私募，你在想什么？——與私募大佬零距離(第59期)

　　“最近去調研了一些上市公司。我的感覺是，目前中國股市的問題，不在上市公司這里。”北京京富融源投資管理有限公司投資總監李彥煒對《大眾證券報》記者說。“股市的問題，根子還在央行的貨幣政策上。”

　　貨幣政策是關鍵

　　“我最近去了一些上市公司，主要是創業板的一些公司。經營業績方面，應該說都還不錯。而且公司的現金流，也不缺，不少上市公司手上都捏著錢。當然缺錢的也有，但是是少數。”李彥煒對記者說。“我覺得股市的問題，關鍵還是看央行的貨幣政策。如果貨幣政策不放開，股市很難說有什么機會。”

　　“一方面，盡管現在上市公司不怎么缺資金，但是在沒有財務杠桿的情況下，很少有資本會愿意去投資。因為一般企業做投資，不會完全靠自己的本金去做，而是自己的本金再加上銀行的財務杠桿放大去投資，如果單純靠本金做，他們會覺得沒有效率。事實上，現在很多上市公司都拿錢去買理財產品，而不是擴大再投資，業績也就很難釋放出來。”李彥煒說。“另一方面，從大類資產配置上來說，劣幣驅逐良幣。相對來說，股票的流動性是最好的，那么在流動性緊張的時候，通常是資金先從流動性好的地方撤離。”李彥煒認為，流動性不足的情況下，估值低并不能成為買入的理由。因為對于資本來說，這個時候流去利率更高的借貸市場等更加有吸引力。

　　“現在貨幣政策方面比較核心的問題，是存貸款利率過低，而準備金率過高。現在的準備金率，已經到了不能再往上調的地步了。而且我們注意到，現在金融市場出現了各種倒掛的情況：一，貸款利率和CPI增長是倒掛的，貸款利率跑不贏CPI。二、PE(這里指私募股權基金，主要投資于非上市企業股權)的市盈率和二級市場的市盈率出現了倒掛，尤其明顯的是體現在化工行業，一些沒上市公司的估值水平甚至比上市公司的市盈率都高了。有幾家正在準備上市的化工公司，2010年的靜態市盈率已經到了20倍左右。三、理財產品的收益率比一年期存款利率都高。四、金融體制以外的利率水平，比如說民間借貸，遠遠高于體制內的利率水平。還有就是，現在的匯率水平，也依然是不正常的。”在李彥煒看來，現在貨幣政策應該做出調整了，但是到底會不會調整，還要看央行怎樣想。

　　關注手上有錢的行業龍頭

　　“在目前這樣的情況下，我覺得投資策略是去尋找行業龍頭。這些行業龍頭除了業績出色以外，還應該手上有現金，或者有融資的能力，比如說定向增發已經被批準還沒實施的那種。實際上，我跟一些上市公司老總聊的時候，也勸他們現在有錢先捏著，別急著投，等央行的政策再說。現在，手上有錢的公司，才是談判能力最強的。”李彥煒這樣說。

　　和李彥煒的訪談中，他一直沒提到目前關注度很高的歐美債務危機。于是記者主動提問，問他到底怎么看待歐美債務危機對中國以及中國股市的影響。記者從李彥煒處得到了這樣的答案：“我覺得，現在不是中國受到歐美的影響，而是歐美受到中國的影響。為什么這么說呢？因為中國的匯率偏低，所以資金愛流向中國。中國一收緊流動性，收緊的不只是中國本土的流動性，實際上是在全世界范圍內收緊流動性。實際上從2008年以后，中國股市其實一直領先而不是滯后于歐美股市進行反應。”   

　　記者  陶煒