養(yǎng)老金投資愿景

　　《中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出，“適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，實(shí)現(xiàn)保值增值”。中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，從技術(shù)層面來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，并沒(méi)有很大問(wèn)題，目前首先需要解決社保基金統(tǒng)籌層次太低的問(wèn)題。

　　嘉實(shí)基金管理公司總經(jīng)理趙學(xué)軍認(rèn)為，養(yǎng)老金的確需要進(jìn)入資本市場(chǎng)，但并非大規(guī)模進(jìn)入股市，主體應(yīng)進(jìn)入債市。我國(guó)應(yīng)建立一個(gè)結(jié)構(gòu)更加合理的資本市場(chǎng)，它包括更大規(guī)模的債市和更加優(yōu)質(zhì)的股市。

　　□本報(bào)記者 陳瑩瑩 余喆 北京報(bào)道

　　明確養(yǎng)老制度原則 提高社保統(tǒng)籌層次

　　中國(guó)證券報(bào)：截至2010年底，城鎮(zhèn)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余2.3萬(wàn)億元。你認(rèn)為我國(guó)在養(yǎng)老金入市投資方面，存在哪些亟待解決的問(wèn)題或阻礙？

　　鄭秉文：在基本養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)中，最大一部分是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。因此，只要基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投資問(wèn)題可以解決，其他的就沒(méi)有什么大問(wèn)題。在技術(shù)層面上，城鎮(zhèn)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有什么問(wèn)題。近幾年來(lái)，相關(guān)部門一直很重視社會(huì)保險(xiǎn)基金保值增值問(wèn)題，在不斷研究和嘗試投資渠道，相關(guān)草案也在籌劃中，至于何時(shí)能有較大動(dòng)作，仍需要綜合考慮很多因素。

　　社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的重要條件之一是，統(tǒng)籌層次提高。因?yàn)榻y(tǒng)籌層次不提高，社保基金的投資方式就無(wú)法改革。就現(xiàn)實(shí)而言，我國(guó)現(xiàn)有2000多個(gè)社保統(tǒng)籌單位，也就是有2000多個(gè)資金池，很難集中管理運(yùn)營(yíng)。社會(huì)保險(xiǎn)基金要投資資本市場(chǎng)，就必須有全新的制度設(shè)計(jì)，且必須要考慮道德風(fēng)險(xiǎn)。這是制度性改革，應(yīng)分清近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)，并區(qū)分輕重緩急，逐步解決。過(guò)渡期內(nèi)，也需要制定一些特別辦法。

　　一方面，就提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次而言，主要障礙在于社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度中，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶與外部社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的矛盾。另一方面，就投資主體而言，至少應(yīng)是省一級(jí)的投資主體，如果再低，就會(huì)過(guò)于碎片化。因?yàn)榧词故峭�一省份，具體區(qū)域的情況也不一樣。

　　趙學(xué)軍：養(yǎng)老金進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的決策需要政策層的決心和勇氣，問(wèn)題核心是大家早日就“誰(shuí)負(fù)責(zé)中國(guó)人的養(yǎng)老”達(dá)成共識(shí)。

　　國(guó)家能否承擔(dān)起未來(lái)的養(yǎng)老責(zé)任？企業(yè)和個(gè)人在養(yǎng)老中要擔(dān)當(dāng)怎樣的角色？只有把這些問(wèn)題思考清楚并加以規(guī)劃，我國(guó)才能建立起清晰的養(yǎng)老制度體系安排。在確立了主導(dǎo)性制度原則的基礎(chǔ)上，我們才可以在實(shí)踐中不斷完善具體的制度設(shè)計(jì)。

　　事實(shí)上，我國(guó)人口老齡化情況日益明顯，就解決養(yǎng)老金長(zhǎng)期保值增值以彌補(bǔ)資金缺口的問(wèn)題而言，歷史留給我們的時(shí)間非常有限。根據(jù)我國(guó)人口出生高峰及目前的人口結(jié)構(gòu)，我們已經(jīng)沒(méi)有太多時(shí)間去積累了。我們希望在這個(gè)關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定、個(gè)人福祉的重大問(wèn)題上，早日看到突破的跡象。

　　入市乃大勢(shì)所趨

　　主體應(yīng)是債市

　　中國(guó)證券報(bào)：養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，你認(rèn)為養(yǎng)老金進(jìn)行市場(chǎng)化投資管理的意義何在，應(yīng)走何種路徑？

　　鄭秉文：養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)是高度契合的。一方面，資本市場(chǎng)貴在長(zhǎng)期持有，而不是暫時(shí)投機(jī)。在發(fā)達(dá)的、成熟的資本市場(chǎng)中，養(yǎng)老金投資的占比很大。實(shí)踐證明，養(yǎng)老金符合長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念。另一方面，未來(lái)我國(guó)養(yǎng)老金入市，一定能極大推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。反過(guò)來(lái)看，發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，又能最大程度地保證社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值增值。長(zhǎng)期來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)是必然趨勢(shì)。

　　可以預(yù)見(jiàn)，養(yǎng)老金入市運(yùn)營(yíng)，只要沒(méi)有大的全球金融危機(jī)或全國(guó)性系統(tǒng)危機(jī)，就不會(huì)有太大問(wèn)題。即使產(chǎn)生了一定風(fēng)險(xiǎn)，其影響也是暫時(shí)性的，可能是當(dāng)期的賬面浮虧，并不是長(zhǎng)期難以挽回的損失。未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，收益又可以收回來(lái)。

　　趙學(xué)軍：大宗養(yǎng)老金長(zhǎng)線進(jìn)入資本市場(chǎng)，主體應(yīng)進(jìn)入債券相關(guān)市場(chǎng)，這是養(yǎng)老金獲取穩(wěn)定收益的根本，股票部分應(yīng)該是提升收益及增值的部分。因此，我國(guó)應(yīng)建立一個(gè)結(jié)構(gòu)更加合理的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)包括規(guī)模更大的債市和更加優(yōu)質(zhì)的股市。

　　一方面，從國(guó)家金融穩(wěn)定和安全角度考慮，為了吸收由經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式產(chǎn)生的過(guò)量貨幣投放，我們有理由大力發(fā)展更加健全的虛擬市場(chǎng)，包括債市、股市，提高直接融資比例，降低社會(huì)對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴；另一方面，現(xiàn)在股市在保護(hù)投資者利益的制度安排上仍有很多需要完善的地方，我國(guó)投資者客觀上需要大的新興市場(chǎng)，特別是債市。

　　中國(guó)證券報(bào)：企業(yè)年金和全國(guó)社保基金理事會(huì)，作為我國(guó)整個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)資金體系的一部分，這幾年的入市運(yùn)營(yíng)對(duì)于未來(lái)大宗養(yǎng)老金入市有什么借鑒作用？

　　趙學(xué)軍：成立于2001年的全國(guó)社保基金在十年的投資運(yùn)作過(guò)程中取得了驕人成績(jī)。截至2010年末，基金資產(chǎn)總額8566.90億元，自成立以來(lái)的累計(jì)投資收益額2772.60億元，年均投資收益率9.17%，遠(yuǎn)超同期2.3%的CPI增幅。作為社保基金委托投資部分的重要責(zé)任承擔(dān)人，基金公司為實(shí)現(xiàn)如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)作出了重大貢獻(xiàn)。

　　自2005年規(guī)范化運(yùn)作以來(lái)，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)部分——企業(yè)年金也取得了優(yōu)異成績(jī)。截至2010年底，企業(yè)年金基金規(guī)模達(dá)2809億元。幾年來(lái)，由機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)年金基金平均投資收益率達(dá)11.5%，實(shí)現(xiàn)了保值增值。

　　鄭秉文：這么多年來(lái)，企業(yè)年金、全國(guó)社保基金理事會(huì)的整體投資運(yùn)營(yíng)情況良好，是養(yǎng)老金應(yīng)該入市運(yùn)營(yíng)的很好證明，也為其他養(yǎng)老金入市提供了示范樣本。進(jìn)入資本市場(chǎng)，一方面，可以應(yīng)對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，保障其安全，擺脫了行政控制和管理，避免了某些利益輸送的情況，最大程度地實(shí)現(xiàn)管理的陽(yáng)光化和市場(chǎng)化。

　　學(xué)習(xí)英美模式

　　以資本市場(chǎng)為依托

　　中國(guó)證券報(bào)：你認(rèn)為資本市場(chǎng)、商業(yè)銀行等在我國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)體系中的作用和角色應(yīng)是怎樣的？

　　鄭秉文：世界各國(guó)的養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)模式大致可分為兩類，一類是以歐洲大陸國(guó)家為代表的，以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的管理運(yùn)營(yíng)模式，一類是以英美國(guó)家為代表的，以信托方式為主導(dǎo)的管理運(yùn)營(yíng)模式。就現(xiàn)實(shí)情況和可行性來(lái)說(shuō)，我國(guó)養(yǎng)老金應(yīng)走英美模式，只有以資本市場(chǎng)為依托，我國(guó)的養(yǎng)老金才有可能做大做活。我覺(jué)得，在養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面，商業(yè)銀行也應(yīng)該發(fā)揮作用，但不宜成為主導(dǎo)。

　　趙學(xué)軍：我國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的債市來(lái)發(fā)展長(zhǎng)線養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。養(yǎng)老金不應(yīng)該停留在銀行體系。因?yàn)殂y行體系的一致性太高，將來(lái)它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款量等都會(huì)對(duì)養(yǎng)老金體系造成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。而債市的風(fēng)險(xiǎn)能從價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)，這跟養(yǎng)老金在全球資本市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)是一致的。

　　對(duì)于基金管理公司而言，養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，如果能以債市為主體，基金公司將隨之進(jìn)入債市，基金公司的信用分析等優(yōu)勢(shì)依然能發(fā)揮出來(lái)。同時(shí)，基金公司也有能力幫助養(yǎng)老金獲得股市投資所帶來(lái)的部分收益。

　　經(jīng)過(guò)12年的歷練，基金公司已成長(zhǎng)為資產(chǎn)管理行業(yè)的最專業(yè)的代表，我相信基金行業(yè)一定能在未來(lái)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)體系中起到中流砥柱的作用。只要政府就養(yǎng)老體系作出戰(zhàn)略性制度安排，基金公司這樣專業(yè)的正規(guī)部隊(duì)就能進(jìn)行良好的戰(zhàn)略執(zhí)行。

　　■ 資料鏈接

　　美國(guó)版“401K”

　　401K計(jì)劃也稱401K條款，是指美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條K項(xiàng)的規(guī)定。該條款適用于私人公司為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠。按照該計(jì)劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從工資中拿出一定比例資金存入養(yǎng)老金賬戶，企業(yè)一般也為員工繳納一定比例費(fèi)用。員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。員工退休時(shí)，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。

　　企業(yè)年金

　　企業(yè)年金的“前身”是建立于1991年的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老制度。我國(guó)現(xiàn)行的是繳費(fèi)確定型企業(yè)年金，即通過(guò)建立個(gè)人賬戶的方式，由企業(yè)和職工定期按一定比例繳納保險(xiǎn)費(fèi)(其中職工個(gè)人少繳或不繳費(fèi))，職工退休時(shí)的企業(yè)年金水平取決于資金積累規(guī)模及投資收益。截至2010年底，我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模為2910億元，建立企業(yè)年金的企業(yè)有37000多家，參與職工人數(shù)為1335萬(wàn)人。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金

　　全國(guó)社會(huì)保障基金是中央政府集中的社會(huì)保障資金，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要。2000年8月，黨中央、國(guó)務(wù)院決定建立“全國(guó)社會(huì)保障基金”，同時(shí)設(shè)立“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”，主要職責(zé)是：管理中央財(cái)政撥入的資金、減持國(guó)有股所獲資金及其他方式籌集的資金；制定全國(guó)社會(huì)保障基金的投資經(jīng)營(yíng)策略并組織實(shí)施等。截至2010年底，全國(guó)社保基金管理的資產(chǎn)總額為8566.90億元。

　　社會(huì)保險(xiǎn)基金

　　社會(huì)保險(xiǎn)基金是指為了保障保險(xiǎn)對(duì)象的社會(huì)保險(xiǎn)待遇，按照國(guó)家法律、法規(guī)，由繳費(fèi)單位和繳費(fèi)個(gè)人分別按繳費(fèi)基數(shù)的一定比例繳納以及通過(guò)其他合法方式籌集的專項(xiàng)資金。社會(huì)保險(xiǎn)基金按照保險(xiǎn)類型確定資金來(lái)源，逐步實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌。用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。截至2010年末，全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷、失業(yè)和生育五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)總額為23886億元。

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