⊙上海證券基金評價研究中心首席分析師 代宏坤(微博)

　　“誰來配置你的資產”系列之投顧篇

　　引言：令投資者郁悶的是，熊市的時候發現自己所持的基金倉位很高、而牛市的時候卻相反。投資者一旦買入了某只基金，是漲是跌全憑市場的走勢和基金管理人的能力。在成熟市場，基金作為標準化的投資工具，并不做過多的大類資產配置，始終保持高倉位，投資顧問承擔了主要的資產配置功能。而在中國內地，由于投資顧問缺乏，投資者在自身專業知識不足的情況下，資產配置的功能完全交由基金來承擔。事實上，目前絕大多數基金進行動態資產配置，資產不斷在股票、債券和現金間騰挪，但效果并不如期望那般好。誰來配置你的資產？投資顧問？基金？還是投資者自己？對此，我們推出“誰來配置你的資產”系列文章，從投資顧問、基金和投資者自己三方面來解析上述問題。

　　開放式基金第三方銷售牌照放閘之際，一批新的專業基金銷售公司已開始運作。從長遠來看，這將是塑造中國內地基金銷售渠道多元化格局一個起點。在美國多樣化的基金銷售渠道中，提供收費投資咨詢服務的第三方中介機構三分天下有其一。在美國市場上，由基金每年按照平均凈資產的0.25%向專業銷售機構支付服務費，當然，這筆費用最后也是間接地由投資者買單。專業銷售機構到底能為投資者提供怎樣的服務？這樣的服務有沒有價值？誰會需要這樣的服務？有人給我們做了如下歸納：

　　A、基金投資涉及大量關于基金的專業知識和技巧，投顧在投資者的資產配置中可發揮重要作用。

　　B、 投資咨詢服務可以歸納為兩大類：投資咨詢和投資規劃。投資咨詢包括投資組合分析以及對資產配置的具體投資建議；投資規劃包括投資計劃制定、養老金資產配置等。

　　C、提供咨詢服務的專業銷售渠道適合于愿意從專業人士那里獲得投資咨詢意見和幫助的特定人群。

　　D、在美國，基金持有人認可投資顧問會給他們帶來很多實際的收益，可以增加資產升值的機會，并且能做到理性投資。

　　投顧可在資產配置中承擔重要角色

　　中國內地開放式基金已經發展十多個年頭，可是，有多少投資者真正的知道他們在買什么嗎？有多少基金持有人能夠搞明白什么是ETF，什么是分級基金？我相信，投資者對基金的很多不滿情緒，基本上是由于對基金的不甚了解而產生的。當然，我們不能要求普通的投資者了解基金投資的所有知識和技巧，玩轉投資這一專業領域，但是必須有這樣的角色存在，協助投資者進行專業的決策。

　　可惜，目前中國內地基金銷售渠道中的投資咨詢服務非常欠缺，投資顧問隊伍遠遠沒有發展起來，現在各種銷售渠道的投資顧問專業能力還需要提升。由于專業基金銷售機構尚待發展，投資顧問隊伍也還不成規模。要肯定銀行渠道的基金銷售隊伍專業水準在提升，但是與投資顧問需要具備的要求之間還是有距離。證券營業部也存在缺乏專業咨詢人才的問題，他們或許更懂股票，但是在基金銷售的專業度上確有很大差距。目前的現狀是，中國內地基金投資者很難得到所需要的基金投資咨詢服務，很難把自己的基金交易決策建立在相對專業的分析上。

　　基金投資是一項知識密集型的行為，普通投資者很難掌握足夠的知識和技巧來進行理性投資，所以專業的基金投資咨詢對于投資者做出正確的買賣決策十分必要。根據ICI(美國投資公司協會)的統計，美國80%以上的基金投資者在做出買賣基金決策時，使用專業投資咨詢服務，50%的基金投資者只通過專業投資咨詢買賣基金。成熟市場的經驗告訴我們，當基金業發展到一定的程度，必須花大力氣加強投資咨詢服務，使之成為銷售渠道中最廣泛的基礎、銷售過程中最重要的服務內容。

　　投顧能提供多元化的服務

　　基金投資者在投資的過程中有得到幫助的需要，但是，他們對于投資顧問能給他們提供什么樣的服務并不清楚，甚至，在我們投資顧問隊伍發展的初級階段，投顧自己或許也不太完全清楚能給投資者提供什么樣的專業服務。在這方面，美國的經驗可資借鑒。

　　在美國，除了幫助投資者選擇購買基金，專業的投資顧問也為投資者提供一系列的投資服務。據美國投資公司協會(ICI)統計，在接受投資咨詢的投資者中，有三分之二的人從投資顧問那里享受到了至少5種不同的服務。這些服務可以簡單地歸納為兩大類——投資咨詢和投資規劃。投資咨詢包括投資組合分析以及對資產配置的具體投資建議；投資規劃包括投資計劃制定、養老金資產配置等等。

　　在投資咨詢方面，投資者可定期的從投資顧問那里了解投資組合的狀況及投資建議。據ICI統計，在那些接受投資顧問的投資者中，超過八成投資者定期收到投資組合的分析和投資建議，六成投資者的投資顧問幫助他們配置退休計劃中的資產(表1)。在得到投資建議后，其中一部分投資者也會做一些獨立的研究來驗證投資建議的準確性。在投資決策中占據主導地位的投資者，更多地在接受投資顧問的推薦前已執行了自己的投資方案。

　　在投資規劃方面，投資顧問幫助投資者達到已制定的投資目標。據ICI統計，在接受投資咨詢的投資者中，超過80%的人會定期與投資顧問交流投資目標(表1)，有3/4的人從他們的咨詢顧問那里得到了制定投資規劃的幫助；同時，六成的投資者在如何管理退休金的問題上得到專業建議。

　　特定人群可經投顧來配置資產

　　中國內地目前的銷售渠道還比較單一，能為投資者提供的服務也比較有限。相比之下，美國基金多元化的銷售體系滿足了各種類型投資者的需要，只有部分的投資者有必要通過投資顧問來配置資產。

　　在美國市場，不同的渠道有針對性地滿足了不同人群對基金交易的需求，提供咨詢服務的專業銷售渠道適合于愿意從專業人士那里獲得投資咨詢意見和幫助的人群，而其他渠道的投資者，對咨詢服務的需要不是那么強烈。例如，直銷渠道適合于對基金投資有知識和經驗、偏好自己決策的人；基金超市則對那些看重低廉的交易成本，喜歡在不同基金公司的基金間進行靈活而又低成本轉換的投資者有著巨大的吸引力。這些渠道各自都在基金市場上占據一定的市場份額。

　　此外，從年齡段、教育背景及資產規模的角度來看，通過投資顧問投資開放式基金的投資者覆蓋了各類型的投資者。在美國不同年齡段、教育背景及資產規模的投資者中，有超過3/4的人選擇專業投資顧問購買除固定繳款計劃(如401K)外的基金。在這其中，又有一些投資者群體更偏好與投資顧問合作，例如：不習慣從網上獲取投資信息的投資者選擇投資顧問的數量兩倍于從網上得到投資信息的投資者。同時，老年投資者、家庭資產超過一定規模的投資者以及掌管家庭投資決策的女性投資者，都偏好接受投資顧問的服務。

　　不過，那些自立性強的投資者不接受投資顧問的服務。在固定繳款計劃之外，有小部分投資者偏向于獨立投資(ICI官方數據為14%)。這些獨立投資者通常很自立，大部分人自己管理其投資組合，他們能快捷地得到所需的投資信息。同時，相當大比例的人對自己的投資決策有十足的把握(表2)。

　　海外投顧的專業能力獲信賴

　　中國內地專業基金銷售機構在未來能否取得大的發展，很關鍵的一點是其投資顧問隊伍的專業能力能否得到認可，做到真正的服務增值，讓投資者愿意為投顧的服務買單。

　　在美國，基金持有人認可投資顧問會給他們帶來很多實際的收益，可以增加資產升值的機會，并且能做到理性投資。大部分投資者選擇專業投資顧問有兩個主要原因：一是希望投資顧問可以幫助他們制定投資規劃，并通過不同類型的投資合理配置資產(表3)，許多投資者需要一個金融專家為他們評估各種投資機會；二是確保資產運作良好。

　　從投資者委托投資顧問進行投資決策的范圍也表明了投資者對咨詢關系價值的認識。將近3/4的投資者相信投資顧問的專業技巧，他們委托或與投資顧問一起制定投資策略，而很少有投資者完全靠個人制定投資決策。

　　表1：投資者從投資顧問接受到不同的服務 　

服務種類	投資者從投資顧問接收到不同的服務	%
投資咨詢	定期投資組合評述和投資建議	85

私人養老金計劃資產配置

61

投資規劃	定期交流投資目標	83
計劃達到特定目標，如養老金儲蓄及支付大學費用	75
綜合投資計劃	75
退休金管理	60
咨詢專家，如避稅計劃	51
接受服務數量	一至二項	14
三至四項	23
五項及以上	63

　　表2：美國投資者不選擇專業投資顧問的原因 　

具體方面	所有不選擇投資 　　顧問的投資者(%)
獨立投資	66
已得到全部所需的投資信息	64
對自己投資有把握	56
享受獨立投資過程	44
覺得咨詢費太貴	36
認為投資顧問把個人偏好放在顧客之前	34
不信任投資顧問	21
還沒有足夠的資金	19
從朋友或親人那得到免費的投資建議	14

　　表3：投資者選擇投資顧問是由于其專業性 　

需要得到咨詢的方面	所有選擇投資顧問的投資者(%)	投資決策關系(%)
完全委托投資顧問或投資顧問掌握主導權	投資者和投資顧問共同商定	投資者掌握主導權
資產配置	74	80	76	66
分析大量的投資選擇	73	77	78	65
解析投資規劃	71	79	72	61 　　65
確保達到投資目標	71	74	75
確保財產運作良好	65	67	70	58
不想自己做投資決策	38	51	40	20
沒有時間做投資決策	44	58	45	27
咨詢對退休金計劃投資	43	41	48	39

　　* 數據來源：ICI,2006.

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