海通證券 私募基金行業動態周報

　　私募行業動態

　　9月2日，中國證監會正式發布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》及其配套規則。修訂稿降低了基金公司專戶理財業務資格準入門檻，取消了關于管理證券投資基金2年以上、公司凈資產不低于2億人民幣、管理資產規模不低于200億元人民幣等條件；將商品期貨納入了專戶產品的投資范圍；降低了單只專戶產品的初始規模限制，由原來的5000萬元降為3000萬元；將一對多專戶產品投資單只股票的比重由原來的10%提高至20%；增強一對多專戶產品業績報酬收取方式的靈活性，將資產管理計劃的開放要求由原來的“每年至多開放一次”修改為“每季度至多開放一次”。

　　點評： 公募一對多推出之時被市場寄予厚望，被認為是公募機制改革的重要舉措，也是公募基金與私募基金在高端理財市場競爭的重要武器。但兩年過去了，一對多并沒有達到最初所期望的高度。原因是多方面的，如一對多業績較為普通，各個基金公司對一對多業務給予的重視不盡相同，又如信息不透明，缺乏第三方研究機構的研究和評價，投資者無從對比選擇等。此次《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》的推出，進一步放寬了對公募一對多的限制，陽光私募(信托產品)無法企及的商品期貨也被納入了投資標的之中。表面上看這一舉措增強了公募一對多的競爭力，但是我們認為業績才是真正決定一對多能否與私募基金平起平坐的關鍵，如果公募不能在重視程度、信息公開等方面有所改進，即使監管層的約束放開更多也不能對現在一對多的尷尬局面產生根本性改變。

　　海外對沖基金動態

　　對沖基金研究機構HedgeFundResearch發布8月對沖基金業績報告，由于持續加深的歐債危機、美國國債降級以及美國經濟疲軟，全球對沖基金8月份遭遇自2010年5月以來的最大虧損，HFRI對沖基金加權綜合指數下跌2.3個百分點。由于8月的損失，該指數今年以來下跌1.2%。8月只有29%的對沖基金盈利，今年以來只有45%的對沖基金盈利。

　　8月表現最差的對沖基金為多空策略以及事件驅動型基金，分別虧損4.1%和3.7%。由于全球各個主要證券市場指數都累計下跌了4到15個百分點，這兩類對沖基金已經連續4個月虧損，為2008年金融危機以來的最差水平。相對的，賣空策略的對沖基金已經連續4個月盈利，8月平均收益達6.9%。

　　宏觀策略型對沖基金沒有受到外部環境的影響，8月宏觀策略對沖基金指數小幅上漲0.1%，HFRI 系統分散子策略上漲0.9%。這類基金的收益主要來自市場的大幅波動，波動過程中利用多頭或者空頭頭寸獲得收益。系統宏觀型基金普遍在黃金以及美國固定收益證券上獲利，同時大宗商品、貨幣(瑞士法郎和日元)和股票部分也貢獻了部分收益。

　　相對價值套利型對沖基金8月虧損1.2%，8月是2008年12月以來這類型基金出現虧損的第三個月份。HFRI相對價值套利指數是唯一一個今年以來上漲的策略類指數，累計漲幅1.9%。FOHF 8月平均虧損2%，新興市場基金平均虧損4.7%。

　　HFR主席Kenneth J. Heinz表示，對沖基金在8月大幅波動的市場環境下的表現有點類似于2008年的金融危機，但是也有明顯的差別。相同的部分在于對于證券及信用市場敏感的對沖基金表現都是最差的，系統宏觀型基金也都會針對波動的市場策略性的設置其頭寸。但相反的是，金融市場8月保持了好的流動性，市場風險主要動態集中在發達市場的主權信用和就業率，而2008年則是個人消費和抵押貸款債務含量過高成為市場下滑的主要催化劑。

　　3.     私募視點

　　上周上證指數從2528.28點下跌至2497.75點，跌幅1.21%；深證綜指從1124.44點下跌至1094.03點，跌幅2.7%。

　　對于未來中短期A股市場，私募普遍持謹慎態度，全球經濟形勢不佳，國內處于經濟轉型過程之中，通脹高企、經濟結構性矛盾突出，房地產過熱導致的調控政策使得地方政府土地收入銳減，負面因素重重。但是對中長期股市走勢，私募又都持樂觀態度，作出這樣判斷的原因包括：上市公司盈利水平良好，未來股市估值將會回升；國內宏觀經濟將保持較高增長，未來貨幣政策回歸中性之后A股市值將可能翻番。

　　但私募對于創業板判斷出現分歧。簡適投資認為目前上證指數和滬深300指數只有11倍左右的動態市盈率，而中小板和創業板動態市盈率則分別高達27倍和34倍。整體來看中小板和創業板的盈利增長速度連續低于主板，相當數量的中小市值股票已經透支了未來兩年的成長。而景泰利豐認為，相比主板創業板公司機會更明確，因為主板市場與經濟增速下滑相關度大，創業板相比之下相關度小，機會更大。并且創業板公司在2012年會募資，因此資金方面處于優勢地位。

　　上周五國家統計局公布8月CPI為6.2，較上月稍有回落。對于高企的CPI，景良投資認為通貨膨脹目前主因在于外匯占款，在人民幣沒有升值到頂、外匯儲備仍不斷增加的情況下，國內貨幣投放將會保持較高水平，因而通脹也會維持高位。

　　對于后市看好的行業，銀沙創投十分看好信托行業，認為信托是一個逆周期的板塊，宏觀經濟越緊縮信托行業越能獲得發展。景泰利豐表示在經濟轉型的大環境下，不應選擇與經濟相關度高的行業，可以關注消費類、傳媒類、食品和新能源類等。

　　上海銀沙創業投資投資總監陳軍看好信托行業，他認為信托是一個逆周期的板塊，宏觀經濟越是緊縮，銀行信貸越緊，信托管理資產的規模就會越大，利潤就會越好。整個信托行業上半年的收入增長了130%，利潤增長了80%。而且相比銀行理財產品通常5%的收益，信托公司信托產品很多收益都達到10%，優勢明顯。對于目前A股市場他比較謹慎，認為市場處于底部，但九、十月份也未必能好起來。

　　上海簡適投資總經理楊典認為，中短期來看，除了全球經濟動蕩、國內房地產高燒難退，在嚴厲的房地產調控政策下，各地政府土地出讓金收入減少，是否會形成對經濟的較大沖擊，需要持續關注。再有，A股市場結構性矛盾突出。當前上證指數和滬深300指數只有11倍左右的動態市盈率，而中小板和創業板動態市盈率則分別高達27倍和34倍。從整體來看，中小板和創業板的盈利增長速度連續低于主板，相當數量的中小市值股票已經透支了未來兩年的成長。對于A股，他認為當前市場的估值水平已經隱含了極度悲觀的預期，2011年上半年在持續的緊縮性宏觀調控下A股上市公司還取得了23%的凈利潤增長。如果宏觀經濟保持平穩，股市估值水平觸底回升則是大概率。未來兩年投資者將獲得上市公司盈利增長加上股票估值修復的雙重收益。如果投資者能夠選擇持有估值便宜、增長又好的股票，則有望獲得更高的收益率。

　　深圳景良投資董事長廖黎輝認為，現在中國經濟陷入兩難，一方面是通貨膨脹越來越高，另一方面是整體經濟增速和結構性矛盾非常突出，A股市場疲軟原因就在于此。他認為通貨膨脹目前主因在于外匯占款，在人民幣沒有升值到頂、外匯儲備仍不斷增加的情況下，國內貨幣投放將會保持較高水平，因而通脹也會維持高位。對于目前A股市場，2400點將是關鍵，如果跌破2400點市場信心將受到很大打擊。同時他也對熱錢涌入表示擔憂，因為套利基金和熱錢持續涌入將導致通脹越發嚴重，這對中國制造業的打擊也會越來越大，宏觀緊縮也會加大力度。

　　深圳翼虎投資總經理余定恒認為，A股會是未來三至五年所有資產中最有前景的標的，原因在于目前A股總市值在25萬億元左右，GDP是44萬億，按照”十二五“規劃每年7%的增長率，2015年GDP是55萬億。如果屆時貨幣政策回歸中性，證券化率回歸100%的常態，市值未來有翻一番的空間。同時，GDP增速回落將使實體經濟中的大量資金轉入資本市場，產業集中度提高也將節約大量社會資金，因此A股長期前景樂觀。對于目前A股市場的供求關系，他認為短期內是“下有支撐、上有壓力”的格局，一方面傳統機構投資者如基金、券商等所占流通市值比重下降迅速，另一方面私募基金、保險等其他機構投資者崛起迅速，當眾多有市場發言權的投資者都追求絕對收益，上漲即賣出，市場估值中樞就會下移。

　　深圳景泰利豐投資董事長兼投資總監張英飚認為，雖然近期創業板出現回調，但由于現在整體資金面緊張，因此不一定會進入估值修復。相比主板，創業板公司機會更明確，原因在于主板市場與經濟增速下滑相關度大，創業板相比之下相關度小，因此機會更大。另外，創業板公司在2012年會募資，因此資金方面處于優勢地位。對于銀行股，他認為股價處于低位反映了市場對2013年壞賬率回報的預期。而銀行股的PB已經跟國際接軌，因此沒有上漲的理由。在經濟轉型的大環境下，他認為不應選擇與經濟相關度高的行業，可以關注消費類、傳媒類、食品和新能源類等。