小米 繪

　　本報記者 孟群舒

　　陽光私募基金是資本市場上一股重要力量，并呈現出黑馬頻出的趨勢，最近幾年來屢屢做出驚人業績。比如，今年上半年，在上證綜指下跌1.64%，創業板指數下跌25.94%的情況下，表現最好的陽光私募呈瑞1期取得了28.34%的收益。由于陽光私募的公開信息十分有限，更為私募增添了一分神秘。所幸，上市公司的中報對私募基金的持股進行了一定披露，通過綜合匯總上市公司信息，私募基金的操盤特征浮出水面，神秘面紗也首度揭開。

　　私募愛小票，操作更激進

　　由于私募基金不會像公募基金公布持倉情況，所以只能從上市公司季報所公布的十大流通股名單中尋找私募基金的蹤跡。海通證券基金研究中心基金分析師羅震通過這種方法統計出數據，首度分析出陽光私募持股的一些特征。

　　在羅震的分析體系基于數據，據統計，二季度私募基金持股平均流通市值為71.14億元，相比之下股票型、混合型公募持股平均流通市值達到236.74億元，這表明私募基金更偏愛中小市值股票。從季度日均換手率看，私募為2.69%，公募為1.53%；從平均持股期限來看，私募為4.84個月，公募為7.00個月。羅震分析說，私募基金二季度持股的平均市值比一季度的57.42億元有所增加，公募持股市值則有所減小。公募、私募實際持有股票市值差距可能并沒有這么大，因為私募基金規模偏小，一般只會在市值較小的股票十大流通股東中出現，所以會造成統計市值偏小。但私募基金的操作頻度明顯較公募高，則是較為確定的。

　　分析還發現，私募和公募基金對創業板、中小板和主板股票的偏愛程度也不同。從重倉ST股數目和占比看，私募高達18只，占比3.38%，公募為5只，占比0.87%；從創業板個股數目和占比看，私募為75只，占比14.12%，公募為34只，占比5.93%。而從中小板個股數目及占比看，私募為125只，占比23.54%，公募為121只，占比21.11%；從主板個股數目及占比看，私募為331只，占比62.33%，公募為418只，占比72.94%。這表明私募操作更加激進，對風險較高的ST股票和創業板股票，敢于參與和炒作。而公募基金選股更為平穩，這或許與公募基金規模較大有關。

　　私募不懼高PE，愛押黑馬股

　　與持股情況對應的是持股基本面，私募基金對高市盈率股票并不畏懼，這與投資者對私募基金的印象吻合。在不少投資者眼中，公募基金是投資界的正規軍，中規中矩，穩扎穩打；而私募則像是出身草莽但又各懷絕技的英雄，往往是劍走偏鋒，出奇制勝。

　　統計顯示，從估值水平來看，二季度末公募私募重倉股的平均PE值顯著降低，私募重倉股平均市盈率從60.91下降至48.99，股票型、混合型公募重倉股平均市盈率從42.44下降至35.33。從2011年中報市凈率看，私募為4.42倍，公募為4.81倍。然而，不論是持股的上半年主營業務增長率，還是上半年凈利潤增長率以及ROE (凈資產收益率)，私募基金均不如公募基金。

　　對此，羅震表示，在市場低迷時，基金往往通過挑選低估值股票降低風險。私募重倉股市盈率更高，說明私募基金不刻意追求低市盈率的股票，更偏好一些高PE的成長股；而公募基金則對股票估值有較嚴格的要求。至于私募選股的上半年主營業務收入、凈利潤增長率等指標低于公募重倉股平均水平，則表明私募重倉股目前的盈利能力并不突出，或者可以理解為私募更重視發掘黑馬，提早介入以獲得更高利潤，公募則相對重視風險和收益的平衡。

　　但是值得注意的是，雖然私募重倉股的主營業務收入增長率遠低于公募，但是其凈利潤增長率卻與公募接近，這在一定程度上表明私募基金更側重于挑選在將來盈利能力有顯著增強趨勢的公司。

　　公私募既有得意，也有失誤

　　從板塊來看，海通證券基金研究中心的統計顯示，二季度，制造業均是公募和私募的持股重點，占到所有持股股票總數的六成左右，從客觀上說，這是因為制造業股票本身數量大。但不同之處在于，公募基金持有更多的電水煤、綜合、采掘、傳媒類股票，而私募基金則相對更偏好于制造業類股票。縱向比較，私募二季度增持較多股票的板塊分別有批發與零售、房地產、交運倉儲，減持較多的板塊分別有采掘、金融保險、社會服務業；公募二季度則大力增持了電水煤、綜合類、傳媒等板塊，減持了金融保險、采掘和建筑業。

　　據羅震分析，從投資結果來看，二季度所有的板塊都出現了下跌，金融保險及房地產行業下跌最少，而社會服務業與傳媒下跌最多。在私募基金增持的板塊里，地產股增加比例最大，環比增長41.8%，成功防御了市場的下跌，但是私募大力增持的交運倉儲、建筑板塊則不幸成為二季度下跌較多的板塊。同時，私募基金減持最多股票的板塊為采掘和金融保險，環比分別減少48.5%和22.3%，但這兩個板塊尤其是金融保險卻是二季度表現最好的。這無疑是私募的失誤之處。

　　而公募基金同樣錯過了金融保險業，增持的板塊中綜合類及傳媒環比分別增加120.7%和103.3%，二季度表現排名倒數。

　　總體來說，二季度公募私募普遍對于金融保險行業判斷出現失誤，出現大幅減持。但公募押寶押對了電水煤，私募押寶押對了房地產。羅震表示，上述統計依然會受到私募基金規模小而導致的偏差影響，私募對金融地產等權重板塊的實際持有比例應高于統計。