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債市陰霾或散 債基引擎仍在驅動

http://www.sina.com.cn  2011年09月10日 04:18  21世紀經濟報道微博

  楊穎樺

  2011年7月以來,在遭遇城投債信用風波、存準金新政和中石化可轉債等等眾多利空消息的沖擊下,國內債市遭遇了凄風苦雨。而避險利器債券基金也不能避免下跌,過去的三個月間,債基“避險”功能失靈。據光大證券的研究報告顯示,截至9月3日,過去三個月的債基收益表現為-3.31%,而同期主動型股票基金的收益率為-0.89%,差距明顯。

  這一次,曾經作為基金業主引擎的債基前景究竟何去何從?他的驅動力是否仍在發酵?

  債市陰霾何日散去?

  如果將時間拉回最近一個月,可以發現,有些事情正在起變化。

  眾祿基金研究中心的數據顯示,8月上證指數下跌4.98%,而債券型基金平均下跌1.04%。而光大證券的研究顯示,截至9月3日,最近一個月債券基金的收益率為-1.38%,而同期主動股票型基金的收益率為-3.75%,指數基金的收益率為-4.99%。

  如果將目光從二級市場的表現再衍生到基金發行端上,可以發現這種變化尤為明顯。

  天弘添利A于9月2日結束第三次開放,而這次開放申購給長期低迷的基金發行迎來了久違的“末日配售”機制。天弘添利A本次開放再次獲得超額申購并啟動比例配售機制,最終確定獲配比例為84.94%。其背后的發行背景尤為關鍵,當前單只基金發行規模難超10億元的環境下,添利A在一天的開放日內銷售超過8億元,據了解,這是該基金自成立以來連續第4次在一天之內出現銷售一空的情況。天弘添利是一只分級債券型基金,添利A為具有固定收益利率約定的品種。

  而這與其本身的業績不無關系,截至9月7日,今年開放式債基漲幅排名前三位的,依次為天弘添利分級A、中銀穩健增利、華安穩固收益。三者的收益率分別為2.67%、2.55%、2.40%。

  債基“末日配售”機制的再次啟動或在宣告:債市上的陰霾或已到了明朗之日,這其中的關鍵或在于監管層調控態度上。

  “今年債券市場主要的投資者都低估了央行調控的決心,這是市場主流的看法!碧旌牖鸸潭ㄊ找婵偙O兼固定收益部總經理陳鋼對記者指出。陳鋼有著9年固定收益研究與投資經驗,曾擔任過銀華基金機構理財部年金和債券研究高級經理,中國人壽資產管理有限公司固定收益部高級投資經理。

  然而今年的調控手段頻出,存準金率與利率一再上調,這無疑把債券市場中各方投資者的預期一再改變。

  從需求的角度來看,債券市場表現令人失望,需求在減少。而從供應的角度,卻在持續增加。

  “以往信貸控制的時候,信用債發行會相對增加,因為兩者間有收益率的比較,當信用債收益率過高時,發行人就會推遲或取消發行。但今年信貸的控制格外嚴格,發行人對于發行利率的敏感性下降,在利率上升的情況下,依然有很多發行人堅持發行信用債券,從供應的角度較往年更大!标愪撝赋。

  這兩者相結合,導致了今年債券市場的下跌程度較以往有所不同。然而,決定債市的關鍵因素——監管層的調控力度或已接近了尾聲。

  關鍵考慮因素是存準金的調整幅度。“其實存款準備金最優利率是23%,今年以來的存準金調整中,每次調整市場都偏向于認為已經接近尾聲,但是實際上遠遠未到,因為監管層的預期還未達到!币晃换鸸竟潭ㄊ找娌控撠熑藢τ浾咧赋。

  然而,隨著受保證金存款納入準備金繳款范圍的新政出臺,這個信號或已到來。東方證券的固定收益研究指出,如果存款準備金率每次上調按0.5個百分點來計算,這次新政對于大型銀行來說相當于上調1.58次存準率,而中小銀行相當于上調4.86次存準率。

  “如果按實際影響對大行來說相當上調了1.5%的存準金率計算,那么經此次調整后的實際存準金率已經達到了23%!标愪撝赋。

  中石化可轉債2.0版沖擊

  然而,即使籠罩在債市頭上的陰云或已初現曙光,但是細分債券品種來看,其中的分化依然明顯。

  首當其沖的是可轉債市場,這與中石化可轉債2.0版的上市有著直接的關系。8月29日,中石化新發300億元可轉債的消息,令可轉債市場遭遇“黑色星期一”,今年2月23日,中石化已經發行了一期石化轉債,總規模達到230億元。

  受此影響,當日轉債市場就出現大幅波動,其他多只轉債均出現大幅下挫,最大規模的幾只轉債均出現大幅下跌,石化轉債下跌5.61%,工行轉債下跌4.28%,中行轉債下跌2.7%。

  事實上,中石化可轉債2.0版給債市帶來真正的影響在于,打破了轉債市場原有的固有理念,歷史上上市公司傾向于轉股成功,而新的案例證明,中國石化已不指望第一只轉債的持有人轉股,希望通過發新債解決老債的還本問題。這意味著第一只轉債的價值將會向純債券靠攏,但其票面利率極低,因此價格暴跌在所難免。

  這背后的意味更為深長,當一個打破規矩的黑天鵝出現時,市場擔憂其他巨無霸會否相繼效仿中石化發新債解決老債的方法,使得可轉債市場面臨巨大的擴容壓力。

  “這個時間改變了可轉債市場的理念,雖然這種事件不可預知,但是它只有在弱市中才會出現,說明企業的融資方式出現困難,如果在市場別的融資方式非常順暢的時候,不會出現中石化這種情況。”陳鋼指出。

  與之相關的債基也走勢低迷,據眾祿基金研究指出,8月份華寶興業可轉債、博時轉債C、博時轉債A等則表現較差、跌幅居前。其中截至8月底,眾祿基金的數據顯示,華寶興業可轉債該月度凈值跌幅為-4.99%,博時轉債C為-4.21%,博時轉債A的跌幅為-4.2%。位居8月債券型基金凈值跌幅的前三位。

  在未來債市波動性可能仍然較大的情況下,選對品種成為關鍵!霸诖蟮膫J兄,任何品種的債券收益率都會上漲。而就目前的情況來看,波瀾壯闊的大牛市可能暫時不會出現,但是會有小型或者是中等的牛市出現,這種情況下,對于選擇債券品種本身更為重要!标愪撝赋觥

  根據同花順數據,在2010年中報期內,整體基金持有可轉債市值444.5億元,占債券投資比例的11.45%,而基金整體持有國家債的市值為311億元,占債券投資市值比例為8.01%,而企業債和金融債仍為基金持有債券的主流之選,其中基金持有企業債比例最高達到了25.82%,其次是金融債,占比為22.19%,而短融債則為16.47%,央行票據為15.79%。

  而未來,基金或選擇更為高信用級別的債券作為投資標的!霸跊]有看到確定性的大牛市情況下,我們未來更多會以高信用品級品種作為投資標的進行操作,因為這些品種在大的波段時,會有更高的流動性,這樣可以實現波段操作。如果是大的債券牛市時,我們才會把投資品種延伸到低信用評級的品種上!

  事實上,今年以來債基的表現也顯示了品種選擇的重要性,盡管債券基金整體表現不佳,但仍有兩類債券基金表現出色。

  首先是純債基金,比如嘉實超短債、華安穩固、嘉實穩固等基金,該類基金主要投資短期票據,成功避開了股票、長期債券的下跌風險,今年還取得了正收益。上述三只基金截至9月5日,分別取得了0.15%、0.29%、0.3%的上漲。

  另一類就是分級債基的優先份額,比如天弘添利A、長信利鑫A、富國天盈A等,因為產品自身的設計優勢,該類份額都約定了每年的固定收益,無論市場跌幅多大,其收益都能獲得保證。

  債基引擎驅動力仍在發酵

  一邊是債市大環境的陰霾有望散去,一方面是個別品種的風險猶存,在這種情況下,曾經風靡市場的債基是否還能成為基金公司發展的驅動引擎?

  近期的天弘添利A的火爆認購或為著力發展固定收益產品的基金公司打了一針強心劑。事實上,接下來的時間或為債基等固定收益產品發行的黃金時期。

  一邊是債券市場壓力逐漸變小,另一方面,債券市場收益率已普遍升至歷史最高水平,這意味著配置的機會已然出現。

  8月份債券票面利率已創下歷史新高,一年期及以上企業債、短期融資券、中期票據的平均收益率均已超過 6%,高于國債、金融債及定期存款,收益水平已處于高位,甚至創下自2008年以來的歷史新高。眾祿基金研究指出,從配置的角度來看,意味著即便期間不做任何的交易,僅僅持有該類債券就可以獲得6%以上穩定的票面收益,債券市場蘊含著比較好的投資機會。

  很多基金已經捕捉到了這一建倉機會,據中國債券網的統計顯示,截至8月底,8月份基金逆市加倉債券增持了533.13億元債券,加上7月基金增持的666.97億元債券,基金最近兩個月合計增持了超過1200億。

  值得注意的是,分級+債券型基金的創新仍在發酵。其中涌現出的特色是杠桿率的提高,間隔期和封閉期的多樣性。而據了解,作為天弘基金旗下的第二只分級債券基金產品,天弘豐利分級債券型基金已獲證監會批準。豐利A的開放間隔將延長至6個月,約定年化收益率將提升至1年期銀行定存利率的1.35倍。豐利B的初始杠桿將提高至4倍,封閉期將縮短至3年。

  以天弘豐利為例,據天弘基金介紹,豐利A的開放間隔期設定為6個月,相比添利A有所延長。其次,目前市場上的封閉型債券基金,其封閉期普遍在3年左右,作為內含杠桿放大機制的分級債券基金的B類份額豐利B的封閉期調整為3年也是順應了市場上的這一需求。

  值得注意的是,杠桿的提高成為分級債券基金的發展趨勢之一,以豐利B為例,初始杠桿調增為4倍。“考慮到天弘豐利為一級債基(不進行二級市場股票投資),相對于股票型基金來說,其風險可控性強,收益也比較穩健,適當提升杠桿比例有利于增強收益預期,更好的體現豐利B穩健配置型工具的特性!碧旌牖鹗袌霾控撠熑酥赋觥

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