天治基金股市周評(píng)

　　宏觀策略分析師 寇文紅

　　本周大盤繼續(xù)震蕩調(diào)整

　　本周大盤總體震蕩整理。9月2日美股暴跌、9月4日央行重申將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，共同導(dǎo)致9月5日A股大跌。隨后四個(gè)交易日震蕩整理。從行業(yè)來看，跌幅較小的行業(yè)有石油開采、銀行、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸?shù)�；跌幅較大的行業(yè)有建筑建材、家電、信息設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等。值得注意的是，前期強(qiáng)勢的大消費(fèi)類行業(yè)如商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、醫(yī)藥生物等跌幅較大，明顯開始調(diào)整。

　　市場情緒略有平復(fù)，但后市仍需謹(jǐn)慎

　　從8月29日以來的兩周里，國內(nèi)最大的利空是央行的“準(zhǔn)備金新政”，即要求商業(yè)銀行對保證金存款繳納準(zhǔn)備金；國外最大的利空是歐洲債務(wù)危機(jī)、歐美經(jīng)濟(jì)增速和政策的不確定性。這些利空導(dǎo)致大盤在8月29日至9月5日的6個(gè)交易日內(nèi)下跌5%以上。

　　但是，本周市場逐漸認(rèn)識(shí)到，之所以出臺(tái)準(zhǔn)備金新政，是因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率已經(jīng)沒有進(jìn)一步提高的空間、央票利差倒掛導(dǎo)致公開市場業(yè)務(wù)無法有效回籠貨幣，央行不得不通過擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳納范圍來回籠貨幣。相對于1-7月每月通過提準(zhǔn)回籠3500億資金來說，準(zhǔn)備金新政導(dǎo)致未來6個(gè)月平均每月僅回籠約1500億元，并且央行可以通過公開市場調(diào)節(jié)貨幣市場資金余缺。因此與其說準(zhǔn)備金新政是進(jìn)一步的貨幣緊縮，還不如說是一項(xiàng)正常的資金沖銷手段。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)之后，本周市場情緒略有平復(fù)，大盤整體跌幅不大。

　　但是，我們認(rèn)為，投資者對后市應(yīng)該繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，原因是：

　　【1】宏觀經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落。預(yù)期2011年三季度到2012年一季度，GDP增速將緩慢回落。市場對GDP回落速度的不同猜測會(huì)不時(shí)地干擾A股市場。

　　【2】貨幣政策難以放松。8月CPI同比是6.2%，低于7月份的7.5%。但是由于季節(jié)性因素和非食品價(jià)格上漲的因素，9月CPI環(huán)比可能較高，同比還會(huì)處在高位，后續(xù)通脹壓力仍然較大。在這種情況下，貨幣政策處于觀察期，雖然年內(nèi)不會(huì)加碼(不會(huì)加息提準(zhǔn))，但是也不太可能放松。資金面會(huì)保持比較緊張的狀態(tài)。

　　【3】企業(yè)盈利可能下降。截止7月，幾乎所有工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率都持平或下降，毛利率和利潤增速普遍下降，中下游行業(yè)尤甚(這正是最近幾個(gè)月中游加工工業(yè)股票陷入調(diào)整的根源)。目前中下游行業(yè)庫存壓力普遍很大，處于主動(dòng)去庫存的過程中。隨著經(jīng)濟(jì)回落，三四季度中下游行業(yè)盈利必將繼續(xù)下降，股市可能面臨一波小幅的“戴維斯雙殺”。在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示盈利下降之前，市場下調(diào)盈利預(yù)測就足以導(dǎo)致股市下跌。

　　【4】國外經(jīng)濟(jì)走勢和政策存在不確定性。9-10月份是歐洲債務(wù)到期高峰，歐債問題短期無法解決，中長期內(nèi)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)低迷；美國政府雖然祭出了4470億美元的刺激計(jì)劃，但是相對美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模來說太小，能否得到國會(huì)批準(zhǔn)還有懸念；美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月20-21日的會(huì)議上推出Operation Twist 2(OT2)尚存在不確定性。

　　因此，我們預(yù)期9月份市場缺乏系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，后市仍需保持謹(jǐn)慎。

　　繼續(xù)保持低倉位，避開中下游行業(yè)

　　從7月下旬以來，我們一直強(qiáng)調(diào)保持較低倉位。在行業(yè)配置上，避開中下游行業(yè)，尤其是要避開中游投資品和周期品，關(guān)注銀行、地產(chǎn)作為防御；在策略取向上，繼續(xù)注重自下而上的策略�？傮w上，以尋找確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

　　債市周評(píng)

　　本周一，大行首次上繳保證金存款準(zhǔn)備金，此次上繳對債券市場資金面沖擊有限，銀行間市場短期資金利率均出現(xiàn)不同程度的回落，截至周五，銀行間質(zhì)押式回購隔夜利率下至3.05%，7天下行至3.62%，分別較上周下行近50BP,短期資金面可能維持寬松態(tài)勢。

　　公開市場方面，周二央行重啟7天和28天正回購，分別為200億元和490億元，表明央行主動(dòng)調(diào)整短期流動(dòng)性的期限配置，以緩解近期存準(zhǔn)基數(shù)調(diào)整逐步凍結(jié)資金疊加季末考核、國慶節(jié)前現(xiàn)金備付等可能造成的資金緊張狀況。同時(shí)目前央票一二級(jí)市場利率倒掛現(xiàn)象重新加劇，正回購或?qū)⒊蔀樨泿女?dāng)局公開市場調(diào)控流動(dòng)性的重要工具。本周公開市場到期資資金1760億，共回籠760億，向市場投放資金1000億，這也是本周資金面較為寬松的主要原因之一。下周公開市場到期資金1390億，即使15日中小銀行上繳保證金存款準(zhǔn)備金，估計(jì)也不會(huì)改變目前較為寬松的資金面。周五，8月cpi數(shù)據(jù)出來，同比增長6.2%，雖然這與市場之前一直預(yù)測的6.0%頗有出入，但結(jié)合各大機(jī)構(gòu)的預(yù)測情況，基本也在預(yù)期之中。這個(gè)數(shù)值對債券市場并不會(huì)產(chǎn)生大的影響。

　　本周利率產(chǎn)品呈現(xiàn)一個(gè)前強(qiáng)后弱的走勢，前半周，由于資金面的寬松帶動(dòng)現(xiàn)券收益呈現(xiàn)不同程度的下行，10年國債收益從4.09%一度下行至4.01%，但后半周市場又突然出現(xiàn)謹(jǐn)慎情緒，10年國債再次上行至4.07%，本周發(fā)行的利率產(chǎn)品不溫不火，市場成交清淡。

　　本周各評(píng)級(jí)短融和央票的信用利差大幅走擴(kuò)，信用利差繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。評(píng)級(jí)利差方面，AA+以下低評(píng)級(jí)短融上行幅度更大，短融之間評(píng)級(jí)利差有所擴(kuò)大。如果做為配置需求，目前的短融絕對具體價(jià)值，但若想尋求交易機(jī)會(huì)，目前行情并不明朗，還是謹(jǐn)慎為好。

　　下半月由于公開市場到期資金量大幅減少、季末考核和國慶現(xiàn)金備付等因素影響，資金面可能再次緊張，現(xiàn)券收益率可能重新有所走高，波段性回調(diào)態(tài)勢難以持續(xù)，信用債市場表現(xiàn)仍將比較弱勢，建議逐漸放慢配置節(jié)奏，以觀望為主。

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