新浪財經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目聯(lián)系到華寶興業(yè)石油天然氣上游指數(shù)基金擬任基金經(jīng)理尤柏年先生，就油氣資源等商品投資交流看法，以下為對話實錄。

　　新浪財經(jīng)：華寶興業(yè)日前正在發(fā)行標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)基金，我們了解到這是國內(nèi)首只專注投資油氣上游行業(yè)的基金，能否簡要介紹一下這只產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的？

　　尤柏年：華寶興業(yè)標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)基金是專注投資石油天然氣上游行業(yè)的基金，其投資于標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)成份股、備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的80%。標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)是基于標(biāo)普全市場指數(shù)的子行業(yè)指數(shù)，采用等市值加權(quán)方法計算，主要選擇在美國主要交易所(紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯達克等)上市的石油天然氣上游行業(yè)公司為標(biāo)的，其中以紐約證券交易所為主，上市地點集中，投資便利，埃克森美孚、雪佛龍等全球知名石油企業(yè)都在現(xiàn)有成份股之列。

　　從標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)的歷史表現(xiàn)來看，該指數(shù)的走勢與油價的擬合度較高，并且相對于油價上漲體現(xiàn)出了很高的彈性，即當(dāng)原油價格上漲時，該指數(shù)的累計收益率漲幅甚至超越了油價本身，是跟蹤油價、分享收益的優(yōu)質(zhì)工具。長期來看，該指數(shù)自06年設(shè)立至今的累計收益率明顯優(yōu)于同期標(biāo)普500指數(shù)的收益水平；自基期(1999年12月17日)以來，該指數(shù)僅2001年和2008年美國出現(xiàn)嚴重金融危機時出現(xiàn)過下跌，其余年份全部上漲，2001年僅下跌3%。

　　另外，標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)的成份股中，中小市值公司較多，許多公司都是潛在的收購目標(biāo)，具備估值溢價。

　　新浪財經(jīng)：貴公司選在此時推出油氣主題基金，是出于哪些考慮？

　　尤柏年：首先，從長期來看，油氣是不可再生能源，稀缺有限，長遠來看必將增值。2005年英國石油(BP)發(fā)表的一份年度全球能源統(tǒng)計報告顯示，按目前的開采速度計算，全球石油儲量可供生產(chǎn)40多年，天然氣可以供應(yīng)67年。油氣資源，特別是石油資源是大宗商品中供求長期偏緊的資源品，過去30年，油氣資源的產(chǎn)能和儲量均未發(fā)生大的變化，但對其需求卻不斷增加。從經(jīng)濟學(xué)的分析框架來看，當(dāng)一種商品的供給趨于穩(wěn)定，但其需求不斷增加，其價格就具有長期上漲趨勢。過去20年來，國際投資資金大量涌入原油市場，促使國際原油價格在2000年后出現(xiàn)了一波迅猛的上漲。雖然這一上漲勢頭在2008年由于國際經(jīng)濟危機的原因而遭遇重挫，但是危機剛剛過去，油價又重拾上漲勢頭。

　　其次，放眼當(dāng)下，在當(dāng)前全球?qū)捤尚蝿菹拢�投資應(yīng)當(dāng)選擇能更有效抵御通脹風(fēng)險的品種。理論上來說，當(dāng)某種商品的供給長期穩(wěn)定，而貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加，那么持有這種商品應(yīng)該能夠?qū)�抗通脹，黃金和油氣都具備這一性質(zhì)。但目前黃金從其絕對市值對應(yīng)的購買力來看，存在一定的泡沫，而油氣價格卻相對低估不少。此外，巴菲特曾經(jīng)說過，即使把世界上所有已經(jīng)開采的黃金堆起來也不過是不到67立方英尺的金屬塊，并不具備創(chuàng)造價值的能力。“按照目前的金價，黃金可以換全部的美國耕地，再加10個埃克森美孚，再加上1萬億美元現(xiàn)金。你愿意選哪一個？誰能產(chǎn)生更多價值？”在金融危機、戰(zhàn)爭中，黃金的特殊作用是避險；但在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展階段，油氣比黃金更能把握經(jīng)濟命脈，創(chuàng)造生產(chǎn)力和價值。

　　新浪財經(jīng)：目前國內(nèi)CPI居高不下，6、7月CPI同比都在6%以上，對于國內(nèi)投資者而言，油氣是否還能夠發(fā)揮抗通脹的作用？

　　尤柏年：我們曾經(jīng)做過統(tǒng)計，2002年到2010年期間，我國CPI的累計漲幅是26.29%，WTI原油期貨價格則累計上漲了371.46%，遠遠超越CPI漲幅，有效地抵御了通脹風(fēng)險。標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)在此期間的累計漲幅更達到了395.20%，超過了WTI原油期貨價格的漲幅。通脹不僅存在于國內(nèi)，目前美債歐債危機“共振”，大大增加了美國推出QE3的可能性，歐美政府很可能通過濫發(fā)貨幣轉(zhuǎn)嫁自身危機，可能將催生全球通脹居高不下的形勢。在全球通脹預(yù)期下，以油氣為代表的資源能源等大宗商品需求將上升，推動其價格進一步上漲。因此當(dāng)前國內(nèi)投資者通過油氣行業(yè)、尤其油氣上游行業(yè)指數(shù)相關(guān)投資品種來抵御通脹，應(yīng)該是實現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值的一個較好的途徑。

　　新浪財經(jīng)：目前市面上有很多的石油天然氣產(chǎn)品，石油天然氣下游行業(yè)也非常之多，為何唯獨選擇油氣上游行業(yè)指數(shù)？

　　尤柏年：我們不建議投資石油天然氣產(chǎn)品，因為油氣產(chǎn)品直接投資效果不佳。投資油氣現(xiàn)貨面臨著存儲和運輸?shù)膯栴}，而對于油氣這樣存儲和運輸都異常困難的資源類大宗商品來說，這無疑是難以完成的。投資油氣期貨雖然相對投資現(xiàn)貨而言更可行，但也存在操作要求高、資金門檻高和展期風(fēng)險等問題。技術(shù)要求和資金要求對機構(gòu)投資者而言可能都不是嚴重的問題，但是展期風(fēng)險則是投資期貨類資產(chǎn)時無法避免的風(fēng)險。

　　對油氣公司而言，其企業(yè)價值的核心是其控制的資源，即其上游業(yè)務(wù)。例如，中石油上游業(yè)務(wù)利潤占比為87.66%，上游業(yè)務(wù)收入占比僅為16.09%；中石化的上游業(yè)務(wù)利潤占比為43.34%，上游業(yè)務(wù)收入占比僅為2.31%。原因在于，上游業(yè)務(wù)體現(xiàn)的資源稀缺性更為顯著，上游油氣股票的股權(quán)目前作為各國的戰(zhàn)略性資源，極難獲得，華寶興業(yè)標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)基金成立之后，將為國內(nèi)投資者投資國外優(yōu)秀的上游油氣公司股票股權(quán)提供低門檻且便捷的投資工具。另外，石油天然氣上游行業(yè)公司是與油價變動關(guān)系最為密切的上市公司，也是在油價的長期上漲趨勢中收益最大的公司。

　　新浪財經(jīng)：前期國際油價經(jīng)歷了一波下跌，您如何看待目前石油的投資機會？

　　尤柏年：受美國信用評級下調(diào)及其他因素短期影響，油價前期出現(xiàn)過較大幅度的下跌，紐約輕質(zhì)原油油價在創(chuàng)下113美元的高點后，目前下探到80多美元，最大調(diào)整幅度超過20%。但市場普遍認為油價繼續(xù)大幅下探的空間有限，原因在于，從全球原油項目的盈虧平衡點來看，30%的項目在65~75美元附近，一旦原油價格跌破65美元，原油供給就會明顯減少，對油價基本面形成較強支撐，因此當(dāng)前是投資石油的較好時機。

　　新浪財經(jīng)：將所投資的市場定位于美國而不是A股，是出于什么樣的考慮？人民幣的升值趨勢會不會對該產(chǎn)品的業(yè)績造成壓力？

　　尤柏年：我們剛才也提到了，投資油氣，應(yīng)買上游。美國是全球石油霸權(quán)，其上市公司控制了全球許多核心的油氣資源。標(biāo)普油氣上游指數(shù)的成份股均為開發(fā)類公司，可以完全傳導(dǎo)油氣價格上漲，相比原油價格的走勢體現(xiàn)出很高的相關(guān)性和彈性。在油價上漲期間，指數(shù)漲幅甚至超越了油價本身。2009年11月30日至2011年7月29日，WTI原油期貨價格上漲了8.80%；中石油股價下跌了20.71%；跟蹤標(biāo)普石油天然氣上游指數(shù)的ETF則上漲了61.94%。

　　相比之下，投資在A股上市的油氣公司，則較難分享油價上漲帶來的投資收益。國內(nèi)上市公司中，目前沒有純上游的油氣公司，中國三大石油天然氣公司中僅香港上市的中海油業(yè)務(wù)為純上游，中石油和中石化兩家公司的上游業(yè)務(wù)占其收入的比重分別僅為16.09%和2.31%。由于我國的成品油價還未實現(xiàn)市場化，A股上市油氣公司煉油業(yè)務(wù)的產(chǎn)品定價受到發(fā)改委的調(diào)控，在原油價格上漲期間，政府往往會出于穩(wěn)定能源價格的考慮，延緩原油價格上漲向成品油價格的傳導(dǎo)，常會出現(xiàn)油價上漲但油氣公司利潤反而減少甚至虧損的現(xiàn)象。因此，A股油氣公司并不是跟蹤油價上漲的好標(biāo)的。

　　人民幣的升值對這只產(chǎn)品的運作基本沒有影響，原因在于油氣是以美元定價的標(biāo)的，其市場價格受益于弱勢美元，而純上游的油氣上市公司的企業(yè)價值是其油氣項目未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，因此其股價可對沖美元對包括人民幣在內(nèi)的其他貨幣走弱的因素。

　　新浪財經(jīng)：最后，請您給我們基金投資者一句話的理財忠告。

　　尤柏年：投資大師巴菲特曾經(jīng)說過，別人貪婪的時候應(yīng)該恐懼，別人恐懼的時候應(yīng)該貪婪，石油天然氣的上游資源作為一個供給緊張、不可再生、需求日益增加和寡頭國家壟斷的核心資源品種，具有極高的長期投資價值，投資者可利用近期油價回調(diào)的機會，對上游油氣資源的配置做積極的關(guān)注。

　　基金經(jīng)理簡介：

　　尤柏年(擬任基金經(jīng)理)，經(jīng)濟學(xué)博士。2011年3月起任華寶興業(yè)成熟市場動量優(yōu)選基金基金經(jīng)理，2008年7月起任華寶興業(yè)海外中國股票基金基金經(jīng)理助理兼高級分析師。2007年6月加入華寶興業(yè)基金管理公司任金融工程部高級數(shù)量分析師，曾在澳大利亞BConnect咨詢公司APEX團隊從事金融工程方面的投資研究等工作。

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