眾祿基金研究中心

　　債券市場(chǎng)回顧

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作與貨幣市場(chǎng)

　　8月央行到期投放資金3520億元，回籠1850億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放1670億元。其中，8月11日公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行70億元3月期央票參考收益率上升8.17個(gè)基點(diǎn)，至3.1618%，此前3月期央票收益率已連續(xù)七周穩(wěn)定在3.0801%水平；8月16日，央行發(fā)行一年期央票收益率上漲近9個(gè)基點(diǎn)，至3.584%；8月18日，央行發(fā)行10億元3年期央票，參考收益率上升8個(gè)基點(diǎn)至3.97%，這也是3年期央票暫停四周后首次發(fā)行。根據(jù)之前幾次央票利率上行后的政策聯(lián)動(dòng)規(guī)律，使得市場(chǎng)關(guān)于近期加息的預(yù)期再度升溫。

　　圖1：今年以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　盡管8月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金，且隔夜和7天回購(gòu)利率相比7月份已有一定程度回落，但受保證金納入準(zhǔn)備金繳款的事件影響，8月中下旬回購(gòu)利率仍有所起伏，短期資金總體上仍呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。

　　圖2：隔夜、7天回購(gòu)利率走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場(chǎng)

　　8月份債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下行。月初，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金曾令債市資金面短期得到緩解，債市曾一度逆轉(zhuǎn)7月跌勢(shì)；8月中旬，央行意外提高央票利率，債券收益率應(yīng)聲走高，經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，債市隨之展開(kāi)震蕩調(diào)整；臨近月底，擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍的政策出臺(tái)之后，債市資金面回歸緊張，債市再度表現(xiàn)低迷。

　　利率品種中，國(guó)債品種收益率8月呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，金融債收益率各期限品種均略有上行；而信用品種中，企業(yè)債、中短期券種的收益率較7月份均大幅上升。交易所債市方面，各大債指中，8月僅上證國(guó)債指數(shù)上漲了0.38%，滬公司債下跌0.02%，中證企債指數(shù)下跌0.70%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅下挫，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌5.09%。

　　總體來(lái)看，8月債券市場(chǎng)主要受中下旬準(zhǔn)備金征收范圍擴(kuò)大的消息而恐慌，投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)流動(dòng)性的預(yù)期較差，因此出現(xiàn)收益率普遍走高的景象。

　　圖3：今年以來(lái)各類債券指數(shù)比較分析圖

　　圖4：8月各類債券指數(shù)比較分析圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券型基金

　　8月上證指數(shù)下跌4.98%，而債券型基金平均下跌1.04%，相對(duì)于持續(xù)震蕩的股票弱勢(shì)行情，債券型基金作為低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，一定程度上規(guī)避了市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)。華安穩(wěn)固收益、國(guó)聯(lián)安信心增益、嘉實(shí)穩(wěn)固收益等債基表現(xiàn)較好，漲幅居前，主要系新股上市首日股價(jià)回暖，打新收益相應(yīng)提高，打新成為其增強(qiáng)收益的有效途徑，成果立竿見(jiàn)影。華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債、博時(shí)轉(zhuǎn)債C、博時(shí)轉(zhuǎn)債A等則表現(xiàn)較差、跌幅居前，主要系股票市場(chǎng)走勢(shì)低迷，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成一定影響。

　　表1：8月債券型基金凈值漲跌幅前五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	漲幅后五名
華安穩(wěn)固收益	2.07%		華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債	-4.99%
國(guó)聯(lián)安信心增益	1.41%		博時(shí)轉(zhuǎn)債C	-4.21%
嘉實(shí)穩(wěn)固收益	1.12%		博時(shí)轉(zhuǎn)債A	-4.20%
諾安優(yōu)化收益	0.81%		天治穩(wěn)健雙盈	-3.57%
銀河銀信添利A	0.70%		國(guó)泰金龍債券A	-3.55%

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　就各類細(xì)分之后的債券型基金來(lái)看，純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基的8月份月度平均凈值增長(zhǎng)率分別為-0.41%、-0.88%和-1.26%，均呈現(xiàn)一定的下跌。部分一級(jí)債基的債券投資能力乏善可陳，盡管打新積極，但最終效果存在差別，對(duì)于規(guī)模偏大的基金，打新對(duì)收益的貢獻(xiàn)度往往不夠明顯；8月股票市場(chǎng)震蕩下挫的糟糕情況，致使保持一定股票投資倉(cāng)位的二級(jí)債基表現(xiàn)不佳。

　　貨幣型基金

　　8月份，市場(chǎng)上共有75只貨幣市場(chǎng)基金，8月區(qū)間平均7日年化收益率為3.4728%，區(qū)間平均萬(wàn)份基金單位收益為1.0741元，相比7月份的區(qū)間平均7日年化收益率3.7644%及區(qū)間平均萬(wàn)份基金單位收益1.2166元均呈現(xiàn)下降。

　　表2：8月貨幣型基金區(qū)間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
海富通貨幣B	4.60%		益民貨幣	1.79%
廣發(fā)貨幣B	4.55%		景順長(zhǎng)城貨幣A	2.18%
華寶興業(yè)貨幣B	4.37%		長(zhǎng)盛貨幣	2.19%
海富通貨幣A	4.36%		大摩貨幣	2.20%
富國(guó)天時(shí)貨幣A	4.33%		華夏現(xiàn)金增利	2.20%

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　　8月區(qū)間7日年化收益率均值最高的五只基金分別是海富通貨幣B、廣發(fā)貨幣B、華寶興業(yè)貨幣B、海富通貨幣A和富國(guó)天時(shí)貨幣A,收益均在4%以上，表現(xiàn)最差的益民貨幣區(qū)間7日年化收益率均值僅為1.79%，不及前五名的一半，體現(xiàn)了貨幣型基金獲利能力存在較大差異。而一直表現(xiàn)穩(wěn)定且過(guò)往收益較高的華夏現(xiàn)金增利排名落后，主要是近期主動(dòng)減倉(cāng)影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　投資策略

　　債券型基金

　　目前，無(wú)論是從配置還是交易看，債券市場(chǎng)都已具有明顯的投資價(jià)值。

　　首先，債券市場(chǎng)收益率已普遍升至歷史最高水平。8月份債券票面利率已創(chuàng)下歷史新高，一年期及以上企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)的平均收益率均已超過(guò)6%，高于國(guó)債、金融債及定期存款，收益水平已處于高位，甚至創(chuàng)下自2008年以來(lái)的歷史新高。從配置的角度來(lái)看，意味著即便期間不做任何的交易，僅僅持有該類債券就可以獲得6%以上穩(wěn)定的票面收益，債券市場(chǎng)蘊(yùn)含著比較好的投資機(jī)會(huì)。

　　其次，物價(jià)漲幅走緩將是大概率事件，加息周期步入尾聲，將迎來(lái)債券資產(chǎn)投資的好時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)8月CPI見(jiàn)頂回落，通脹預(yù)期將發(fā)生變化，且經(jīng)濟(jì)增速放緩已不支持進(jìn)一步加息，加息進(jìn)程或進(jìn)入拐點(diǎn)，而債券的利率跟隨著基準(zhǔn)利率上漲，加息末期也意味著債券的利率處在了頂峰，此時(shí)配置就保證了高利率，提高了持有債券到期的回報(bào)。隨著加息周期結(jié)束后亦有可能又進(jìn)入降息的過(guò)程，債券價(jià)格的漲跌與利率的升降又呈反向關(guān)系，從交易的角度來(lái)看，債券資產(chǎn)不僅可獲取較高的票面收益，還可從未來(lái)收益率下降，債券票面價(jià)格的漲跌中賺取買賣價(jià)差，獲得資本利得的機(jī)會(huì)。

　　綜合來(lái)看，債券型基金已進(jìn)入了一個(gè)較好的投資階段。在當(dāng)前市場(chǎng)方向仍然不明朗的情況下，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面諸多不確定性因素逐步累積的背景下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)仍將以震蕩為主，而債券型基金具有較低風(fēng)險(xiǎn)和較穩(wěn)定收益的特點(diǎn)，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的考慮，建議投資者在不確定的市場(chǎng)當(dāng)中可以適當(dāng)增加對(duì)債券型基金的配置，以分散股市的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣型基金

　　作為現(xiàn)金管理工具，貨幣型基金的投資目標(biāo)是在確保基金資產(chǎn)的安全性和基金收益的穩(wěn)定性、在嚴(yán)格控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)健操作，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，作為風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的投資產(chǎn)品，適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性要求較高的投資者進(jìn)行短期投資或選擇其作為活期存款的替代品。

　　總體而言，貨幣市場(chǎng)基金的收益較低，并不是長(zhǎng)期投資的理想工具，貨幣型基金之間的收益差距不大，操作上宜選擇大型基金公司旗下的貨幣基金產(chǎn)品，一方面這些基金公司通常在業(yè)績(jī)以及收益的穩(wěn)定性方面表現(xiàn)得較好，同時(shí)旗下基金種類眾多方便不同類型基金產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換。從上述角度看，華夏現(xiàn)金增利、中信貨幣、嘉實(shí)貨幣都是較好的投資品種。

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