證券時報記者 張寧

　　結構化私募信托產品發行陷入了僵局。在A股持續下跌的情況下，最大的發行渠道銀行更愿意接受完全保本的結構化證券產品，但私募機構卻因各種原因而不能接受。

　　為了打破僵局，部分私募機構開始嘗試創新模式，“結構化+管理型”等產品正醞釀推出，和結構化產品的保本相比，這種產品被私募機構形容為“半保本”。

　　結構化產品發行難

　　統計數據顯示，截至9月1日，仍在存續中且有業績記錄的證券信托產品共有1455只，其中，非結構化產品有1025只，結構化產品有430只。但年初至今取得正收益的產品僅有409只，占比不到三分之一，而取得10%以上收益的產品僅有40只。尤其在5月份之后，取得正收益的產品數量則逐月遞減。

　　對于當前證券類信托產品的融資情況，深圳一位大型信托公司銷售經理向證券時報記者介紹：“目前發行證券類信托產品，只能做結構化產品，這是銀行的明確要求。在目前市場環境下，客戶避險需求和收益要求都很高。”

　　但他表示，上述結構化產品的優先受益人(即享受固定收益的投資者)好找，劣后受益人(即陽光私募)難尋。

　　陽光私募難尋的主要原因是，私募公司認為結構化產品前期成本過高，而規定的清盤條款對私募也很不利。

　　據介紹，發行結構化產品，前期成本不低。據證券時報記者了解，當前行價是10%全包，這包括渠道費用以及購買信托證券賬號的費用，其中銀行收8%到9%的費用，信托收1%左右的費用。

　　除了前期成本，私募難以接受的另一原因是，結構化產品設置嚴格的補倉與清盤條款，這對私募公司自身流動性及持倉策略均構成重大影響。

　　據調查，目前只有新入行的私募愿意以結構化形式發產品。在一些老牌私募人士的眼中，目前A股市盈率處于歷史相對低位，此時最佳策略應是長線持股而非短線投資。但因受國際市場的負面因素影響，國內股市難免會出現短期震蕩，萬一出現個股因系統性風險暴跌，結構化產品就有可能動輒清盤。

　　醞釀半保本產品

　　不過，據證券時報記者了解，部分想在近期融資的老牌私募已經提出了幾種創新模式，以解決上述矛盾。其中，一種模式為“結構化+管理型”，即陽光私募同時發行一只結構化產品和一只非結構化產品，認購資金將按1：1比例同時購買這兩只產品。

　　另一種模式則是“安全墊類型”，即私募承諾在發行的“管理型產品”中有12%或15%左右的跟投比例，約定如果產品虧損在10%以內，這部分虧損由陽光私募全部承擔，而如果虧損超出10%部分，其中2%或5%部分，由陽光私募及信托投資人共擔。而損失再超出的部分才由信托投資人自己承擔。據悉，該產品由深圳某知名私募近期首創，從某種意義上說這屬于“半保本”產品。目前，該私募仍與深圳某銀行商談發行細節，但據接近該私募的人士透露，銀行方面態度較“強硬”，更傾向于“完全保本”產品。