曹元

　　屋漏偏逢連夜雨。

　　中國石化新發300億元可轉債對市場的沖擊還未退潮，9月5日，央行開始實施新的存款準備金政策，市場的流動性再度收緊。當日，交易所上市的可轉債全線下跌。

　　更讓投資者擔心的是，由于此次央行對存準備金的補繳是分類、分期、按比例的方式進行。這意味著以后每次存準實施日，流動性都會受壓。

　　“這一過程將會持續3-6個月。”中航證券債券分析師康海榮表示。

　　而根據基金中報顯示，在全部已經發行的債基中，共有162只債基投資可轉債，占比78.26%，平均投資可轉債的比例高達21.3%。

　　上周，債基中跌幅居前的全部為可轉債型債券基金，其中華寶興業可轉債、博時轉債增強、富國可轉債領跌債基，分別下跌了5.93%、5.20%、4.91%。

　　債基步入冬天

　　國金證券債券分析師王申9月5日在給客戶的報告中說道：“交易所品種和轉債不好，尤其是轉債，非常慘烈，K線已經不能看了。”

　　事實正是如此。

　　上周，可轉債指數暴跌7.09%，這一數字創下了今年來的最大跌幅。而周一，可轉債繼續下探，轉債指數下挫2.12%，成為僅次于8月29日的年內最大跌幅。

　　9月5日，領跌的轉債品種不是石化轉債，而是川投轉債、巨輪轉2、中海轉債、國投轉債，其跌幅分別為5.63%、5.2%、4.95%、4.83%。

　　可轉債的下挫對轉債基金的殺傷力巨大。上周，債基中跌幅居前的全部為可轉債型債券基金，且基本上全部的債基都受到了可轉債的沖擊。在全部已經發行的債基中，共有162只債基投資可轉債，占比78.26%，平均投資可轉債的比例高達21.3%。

　　上周193只債券型基金平均漲幅為-1.85%，只有5只實現了正收益，2只收益持平，其他均是下跌。

　　9月5日，轉債大跌對債基的影響已經在可交易的債基中表現。當日，大成景豐B交易價格大跌3.15%；嘉實多利進取B下跌2.17%、萬家添利分級B下跌1.17%。

　　分級債基的折價率則再度擴大。上周末，泰達宏利聚利B的折價率達到了17.19%、萬家添利B的折價率也高達16.26%，折價率超過10%的還有天弘添利B等。它們的折價率都創出了歷史新高。

　　不過，由于缺乏流動性，嘉實多利成為分級債基B類份額唯一具有溢價的基金。上周末該基金溢價高達37.87%，上周該基金總共成交量只有45萬元。海通證券基金分析師倪韻婷認為該基金溢價較高，未來有溢價回歸風險。

　　漫漫長冬？

　　今年來，債基共經歷了四波沖擊，但新近這波沖擊可能會持續很長時間。

　　6月份信用債出現了地方平臺貸違約的相關報道，可轉債也有一定的跌幅，7月開始大幅下挫。

　　在7月末，許多債基的基金經理認為可轉債將會反轉。但是中行發行可轉債的公告再次導致了可轉債價格的下跌。

　　緊接著8月29日，中國石化公告稱，擬發行可轉債不超過人民幣300億元，可轉債票面利率不超過3%。

　　市場擔心，中石化轉債續發行預案，打破了轉債市場原有的估值體系。另外，投資者也擔心工商銀行等大型上市公司會步中石化后塵，通過可轉債市場融資，市場加速擴容預期升溫。

　　9月5日，央行對流動性的收縮。這一天，央行對銀行的承兌匯票、信用證、保函等業務的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。

　　較之前三次事件性的沖擊，第四次沖擊是持續性的。據透露出來的消息，央行對商業銀行補繳準備金采取分類、分期和按比例的方式進行。中、農、工、建、交五大行及郵儲銀行分三期繳存，從9月5日起，按月繳存，比例為20%、40%和40%；其他銀行則從9月15日起，分六期(六個月)繳存，前四期均為15%，后兩期為20%。

　　這意味著未來3-6個月，市場上的流動性都會因為這一因素而受壓。

　　“短期難言樂觀。”中航證券分析師康海榮表示。

　　國金證券王申也認為，考慮到季節性因素、長假因素，以及準備金繳款因素，市場不會短期內就明顯改善。資金面上，目前的緊張程度可能不會繼續大幅的趨勢性收緊，但趨勢性的明顯緩解還看不到。

　　招商證券劉俊郁稱，在12月份財政存款釋放資金之前，市場資金面還將維持緊張局面。特別是本輪政策對中小型銀行的影響可能將遠遠大于六大行，這有可能將加大未來債市波動的幅度。遇到存準補繳時點或月末季末等敏感時點，資金成本波動的概率將顯著增加。

　　對于債基而言，在流動性緊張的情況下，機構客戶對債基的贖回也會增多。最終，債基將被迫拋棄流動性最充裕的可轉債，可轉債反過來又拖累債基的凈值。在流動性沒有得到改善的情況下，這是一個難解的惡循環。