海通證券 基金分析師：羅震

　　私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　重陽投資8月24日發(fā)布公告，旗下深國(guó)投·重陽1期證券投資集合資金信托計(jì)劃首次認(rèn)購起點(diǎn)金額由人民幣500萬元調(diào)整至人民幣1000萬元，將深國(guó)投·重陽2期證券投資集合資金信托計(jì)劃首次認(rèn)購起點(diǎn)金額由人民幣100萬元調(diào)整至人民幣500萬元。

　　點(diǎn)評(píng)：重陽1期成立于2008年9月5日，截止至8月31日最新累計(jì)凈值2.4606，年化收益率約為35%，海通私募評(píng)級(jí)五星級(jí)產(chǎn)品；重陽2期成立于2008年12月12日，截止至8月31日最新累計(jì)凈值1.9527，年化收益率約為27.6%，海通私募評(píng)級(jí)五星級(jí)產(chǎn)品。這兩只產(chǎn)品均由重陽投資董事長(zhǎng)裘國(guó)根掌舵，可以說是重陽投資的旗艦產(chǎn)品。通常情況下，私募基金將產(chǎn)品認(rèn)購門檻提升至300萬以上是由于信托產(chǎn)品100萬至300萬區(qū)間50位投資者的限制，此次重陽旗下兩只產(chǎn)品認(rèn)購門檻提升如此之大顯然不全是這個(gè)原因。不過至少說明了一點(diǎn)，重陽的這兩只產(chǎn)品并不缺乏新資金的認(rèn)購，甚至有可能是重陽通過提高認(rèn)購門檻對(duì)產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)行一定的限制。這也充分說明，只要業(yè)績(jī)優(yōu)秀，不管市場(chǎng)環(huán)境如何，好的產(chǎn)品都會(huì)受到投資者的青睞。

　　海外對(duì)沖基金動(dòng)態(tài)  

　　彭博資訊根據(jù)美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)顯示，在截至8月23日的一周時(shí)間里，對(duì)沖基金和其他投機(jī)機(jī)構(gòu)在11種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)上的凈多頭倉位增加了15%，至77.7萬手左右。這是自5月6日以來的最高水平。對(duì)沖基金自6月份以來首次轉(zhuǎn)為看多小麥，并押注大豆價(jià)格將上漲64%。在更廣泛的商品層面，來自美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金將在18種大宗商品期貨和期權(quán)上的凈多頭倉位提高9%，至111萬手。盡管黃金是近期商品市場(chǎng)最閃耀的明星，但在金價(jià)上周突破1900美元之后，機(jī)構(gòu)對(duì)這類資產(chǎn)的興趣似乎有所下降。官方數(shù)據(jù)顯示，過去一周，黃金期貨的投機(jī)性多頭倉位下降近8%，至20.1萬手，為連續(xù)第三周出現(xiàn)下降。(摘自上海證券報(bào))

　　新加坡對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)Eurekahedge公司8月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年前六個(gè)月，亞洲地區(qū)共新發(fā)了60只對(duì)沖基金，其中14只在新加坡市場(chǎng)、11只在香港市場(chǎng)。而去年上半年，亞洲地區(qū)新發(fā)對(duì)沖基金共有109只，全年則為169只。投資者更加青睞經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和回報(bào)穩(wěn)定、注重風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基金公司，這讓新發(fā)對(duì)沖基金吸引資金愈發(fā)困難。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，在專注于亞洲市場(chǎng)的對(duì)沖基金中，管理資金總規(guī)模超過5億美元的基金公司吸引了整個(gè)地區(qū)市場(chǎng)中62%的資金。

　　私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2612.19點(diǎn)下跌至2528.28點(diǎn)，跌幅3.21%；深證綜指從1169.95點(diǎn)下跌至1124.44點(diǎn)，跌幅3.88%。

　　對(duì)于目前宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，私募出現(xiàn)了一些分歧。朱雀投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為一方面海外經(jīng)濟(jì)仍然處于震蕩，擴(kuò)張政策回旋余地不大，歐債危機(jī)也有可能惡化，另一方面國(guó)內(nèi)部分行業(yè)出現(xiàn)景氣下行；展博投資也提到如果國(guó)內(nèi)投資下滑較快，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊將超過預(yù)期。而挺浩投資認(rèn)為隨著CPI下行，進(jìn)一步貨幣緊縮政策暫停，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸可能性極小，海外方面美國(guó)債務(wù)危機(jī)不需擔(dān)憂，歐元即使崩潰對(duì)中國(guó)影響也不大；鼎峰資產(chǎn)通過調(diào)研也得出結(jié)論目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)還是很強(qiáng)，同時(shí)對(duì)于目前緊縮貨幣政策，認(rèn)為由于上市公司資金實(shí)力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，緊縮的貨幣政策反而提供了行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于后市，多數(shù)私募認(rèn)為不存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但星石投資、挺浩投資均認(rèn)為未來幾個(gè)月會(huì)出現(xiàn)一波行情，其中挺浩投資認(rèn)為可能是機(jī)構(gòu)的“做市值”行情。星石投資認(rèn)為目前A股市場(chǎng)處于過渡期，未來切換至新的向上的長(zhǎng)周期主要有三個(gè)標(biāo)志：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向確定、股市資金充裕、國(guó)家政策與新經(jīng)濟(jì)模式相匹配。對(duì)于今年以來表現(xiàn)相對(duì)較好的創(chuàng)業(yè)板，朱雀投資及展博投資均提到目前創(chuàng)業(yè)板估值過高，存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)方面，朱雀投資的調(diào)研表明化工、工程機(jī)械、機(jī)床、乘用車、航空貨運(yùn)等領(lǐng)域景氣下行迅速，而鼎鋒資產(chǎn)的調(diào)研表明白酒、TMT、傳媒增長(zhǎng)情況良好。展博投資認(rèn)為在政策扶持下，一些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的藍(lán)籌股會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)，此外也看好超跌股、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。  

　　北京星石投資總裁楊玲認(rèn)為，短期來看，下半年四季度左右可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)時(shí)間和空間上都比較有利的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)在消費(fèi)、服務(wù)類行業(yè)，或是調(diào)整比較充分的業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的成長(zhǎng)股；長(zhǎng)期而言，中國(guó)股市目前正處于一個(gè)長(zhǎng)周期的過渡期，未來可能會(huì)迎來一個(gè)新的向上的長(zhǎng)周期，但這個(gè)過渡期可能很長(zhǎng)也可能很短。判斷市場(chǎng)長(zhǎng)周期切換來到主要觀察三個(gè)方面：一是基本面，需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向確定；二是資金面，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在人們的資產(chǎn)配置中比例過高，未來隨著房?jī)r(jià)神話的破滅將使這部分配置降低，股市資金的比例抬高；三是政策面，國(guó)家是否會(huì)出臺(tái)更多刺激性政策從長(zhǎng)期看并不重要，重要的是是否能出臺(tái)更適應(yīng)新模式的長(zhǎng)期政策。未來向上的長(zhǎng)周期并非是指股市一定會(huì)上漲，但是一旦長(zhǎng)周期發(fā)生轉(zhuǎn)換，就有更多的機(jī)會(huì)可以挖掘。    

　　朱雀投資總經(jīng)理李華輪認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，海外經(jīng)濟(jì)處在震蕩復(fù)蘇之中，國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)逐步從私人機(jī)構(gòu)危機(jī)階段和國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)階段，進(jìn)入到第三階段—國(guó)際貨幣體系危機(jī)，目前擴(kuò)張政策已見底線，回旋余地很小，此外未來非洲的動(dòng)蕩目前來看在所難免，增加了央企海外投資和資源價(jià)格的不確定性；從短期看，歐債危機(jī)仍有失控可能，歐央行救市行動(dòng)的持續(xù)性令人懷疑，被市場(chǎng)寄予厚望的擴(kuò)大歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金和發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券的提議也被德法兩國(guó)的首腦否決，如果危機(jī)失控，其股票市場(chǎng)仍將有相當(dāng)?shù)南碌�空間，其他地區(qū)的股市也會(huì)受到影響。對(duì)于國(guó)內(nèi)情況，朱雀近期的調(diào)研表明化工、工程機(jī)械、機(jī)床、乘用車、航空貨運(yùn)等領(lǐng)域景氣下行迅速，行業(yè)內(nèi)相關(guān)人士謹(jǐn)慎情緒普遍上升，因此8、9月份PMI數(shù)據(jù)難以樂觀；CPI應(yīng)該高點(diǎn)已現(xiàn)，但環(huán)比數(shù)據(jù)存在不確定性。他還指出，由于創(chuàng)業(yè)板相較其它板塊市盈率過高，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)在于創(chuàng)業(yè)板。  

　　上海鼎鋒資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)張高表示，通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)企業(yè)整體情況還不錯(cuò)，很多企業(yè)的增長(zhǎng)速度符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)還是很強(qiáng)。同時(shí)緊縮的貨幣政策對(duì)于一些中小市值公司來說未必是壞事，因?yàn)樯鲜泄�司資金實(shí)力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，反而提供了行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。通脹對(duì)一些中游制造業(yè)的影響比較大，但下游品牌類的消費(fèi)品和上游資源類的受到影響比較小。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的增長(zhǎng)情況較好的行業(yè)包括白酒、TMT、傳媒。 

　　深圳挺浩投資董事長(zhǎng)康浩平認(rèn)為，8月份CPI很有可能低于6%，加息的舉措也可能暫時(shí)停止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性微乎其微。從海外的情況來說，最危險(xiǎn)的時(shí)候可能已經(jīng)過去。美國(guó)債務(wù)危機(jī)不必過于擔(dān)憂，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)可以通過發(fā)行貨幣來緩解危機(jī)的沖擊。海外市場(chǎng)最壞的情況是歐元崩潰，但即使如此，對(duì)中國(guó)的影響也并非如想象的那么大。滬深300的市盈率已經(jīng)相當(dāng)于歷史上998點(diǎn)和1664點(diǎn)時(shí)的水平，投資者沒有必要在這個(gè)時(shí)候還恐慌性殺跌。銀行股的低估值已經(jīng)反映了未來的一切悲觀預(yù)期，不過短期也不太可能有一波強(qiáng)勁的反彈行情。未來幾個(gè)月內(nèi)機(jī)構(gòu)可能掀起一波做市值行情。      

　　深圳展博投資研究總監(jiān)羅四新認(rèn)為，從整體上來說，目前藍(lán)籌股并不具備持續(xù)上漲的條件，隨著未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型成功，藍(lán)籌股也許需要重新定義，現(xiàn)在一些中小盤股票也許會(huì)躍升為藍(lán)籌股。目前來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和通貨膨脹疊加在一起，加上外部負(fù)面因素的影響，A股市場(chǎng)難以出現(xiàn)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。從消費(fèi)來看，面臨一個(gè)緩慢增長(zhǎng)的過程；出口方面，歐債危機(jī)也會(huì)帶來一定影響；投資方面，如果下滑較快的話，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也許會(huì)超過預(yù)期。后市更多將是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，很難出現(xiàn)某個(gè)板塊整體上揚(yáng)的情況。比如藍(lán)籌股，在政策的支持和扶持下，一些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的藍(lán)籌股也會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)。此外，超跌股、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面臨較多的投資機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過前期的炒作，目前估值已不便宜，對(duì)其抱謹(jǐn)慎觀察的態(tài)度。