● 尷尬：虧損1254億

　　● 尷尬：管理費149.22億

　　● 尷尬：1100萬基民“出走”

　　本報特約作者 趙迪(微博)

　　2011年上半年，基金行業頑強地交出尷尬“成績單”——1254億元的虧損額度，無任何公司實現盈利。更尷尬的是，基金業的管理費用足有149.22億元。這一次基民成為憤怒的“小鳥”，約1100萬客戶飛離基金“巢穴”，另攀高枝。

　　基金業如此“阿斗”風范是否能全盤歸因于同期資本市場的震蕩下挫呢？本期《基金周刊》，以基金半年報為分析藍本，從銀行維護費入手，試圖用庖丁解牛的手法，為投資者剖析隱藏在行業背后的利益鏈條，為行業破局提供新思路。

　　銀行：坐收管理費

　　數據顯示，上半年基金公司共支付給銀行客戶維護費高達23.80億元，扣除這筆費用，基金公司實際取得的凈管理費收入只剩125.42億元。

　　天相投資顧問有限公司(以下簡稱“天相”)對基金2011年半年報的統計顯示，上半年基金取得管理費收入達149.22億元，比去年同期略有增加。不過，這149億的收入并不能為基金公司獨享，銀行渠道也要分一杯羹，而且“胃口”不小。數據顯示，上半年基金公司共支付給銀行客戶維護費高達23.80億元，扣除這筆費用，基金公司實際取得的凈管理費收入只剩125.42億元。

　　可以看出，以商業銀行為主的代銷機構從基金公司的管理費中，拿走了16.68%的收入份額。這一數字較2010年進一步上升，尤其在如此艱難市場環境下，更表明基金公司在與渠道的博弈中落于下風。從公司個體來看，中小基金公司的客戶維護費占收入比重明顯高于大公司。表明中小基金公司在博弈中的話語權比大型基金公司更低。數據顯示，其中客戶維護費占管理費比例最高的基金要把管理費的65.15%上交給銷售機構。

　　業內人士直言，通過收取高比例客戶維護費，基金發行費用顯然已經成為以銀行為主的銷售機構的另類提款機。此外，基金公司在今年上半年支付給銀行的托管費總額達26.56億元，比2010年上半年凈增3438萬元。客戶維護費加上托管費，合計超過50億元。由此可見，商業銀行在基金產業利益鏈中，收獲最豐，成為最大贏家。

　　券商：爭搶傭金費

　　上半年主動投資偏股基金的股票換手率小幅下降，從2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%

　　在基金產業鏈中，另一個受益主體是券商。天相統計數據顯示，上半年基金支付給券商傭金有27.13億元，同比下降4.47%。這一數據的下降主要是基金上半年換手率同比有所下滑。數據顯示，上半年主動投資偏股基金的股票換手率小幅下降，從2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%，同比下降了4.04個百分點。

　　換手率的下降一方面反映出在低迷的行情中，基金交易活躍度有所下降，不過，更重要一點是反映了基金產業鏈各個主體地位的變化。開放式基金剛起步的時候，券商是基金銷售的最重要渠道，基金為了多賣一些份額，私下承諾券商交易量下限額度，使得基金換手率維持高點。但是隨著銀行在基金銷售中日趨占據主導地位，此類現象有所減少，因而，基金換手率日趨正常化也是對市場競爭格局的正常反應。相反，當下的基金銷售市場，由于銀行渠道過于強勢，券商反而會為基金的分倉爭得頭破血流。

　　此外，從半年報中還可以看出一些基金公司和股東之間的利益交換的端倪。一些擁有券商背景的基金公司在股東席位大量分倉的做法時有閃現。例如，東吳基金上半年為東吳證券貢獻了527.78萬元的傭金，占東吳基金上半年傭金總支出2272.64萬元的23.22%；而萬家基金在上半年為大股東齊魯證券貢獻了417.33萬元的傭金，占萬家基金上半年傭金總支出2198.65萬元的18.98%。

　　基金：被迫關聯持有？

　　截至2011年6月30日，基金公司關聯方持有的基金份額共計440.71億份，這較2010年底的459.22億份減少了18.51億份。實際上，為了防止類似關聯交易的發生，監管部門劃定了30%的上限，即一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當年所有基金買賣證券交易傭金的30%。從今年中報來看，倒是沒有基金公司敢逾越這一底線。

　　至于基金公司與管理方之間的利益“糾葛”，也頗微妙。很多基金公司的管理方會大量持有自家基金公司的產品份額。包括基金公司、基金公司股東以及基金公司股東的管理方都可以持有基金份額。根據Wind資訊統計，截至2011年6月30日，基金公司關聯方持有的基金份額共計440.71億份，這較2010年底的459.22億份減少了18.51億份。

　　關聯方持有基金份額，一方面是出于投資的考慮，但對于一些袖珍基金而言，關聯方的出手是為了避免基金規模跌至清盤線之下。如長盛環球景氣行業，2011年上半年末份額僅5468萬份，其中長盛基金公司就以自有資金持有1800萬份，持有比例為32.92%；天治趨勢精選上半年末份額僅5796萬份，天治基金(微博)公司自投1000萬份，持有比例為17.25%。若沒有兩家公司自持，則兩只基金已跌至清盤線之下。

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