參與制定和修改《指引》的華寶信托衍生品業務總監云志杰，接受了《機構投資》的獨家專訪

　　文│機構投資  InstitutionInvestment  吳昊

　　信托公司備戰資格申請

　　《機構投資》：如何解讀新推出的指引？

　　云志杰：從指引法規上看，監管當局對信托公司的要求很高，最低是3C級別以上的信托公司參加評選，并且規定固有業務和結構化集合信托計劃不得參與股指期貨交易。這是監管層從市場穩定的角度出發，制訂了一些高標準的要求。

　　《機構投資》 ：年初以來，陽光私募經歷了一波破發潮，如何看待在這個時機推出指引？

　　云志杰：今年以來的行情使基金行業壓力很大。衍生品最大的好處，是可以設計不同風險偏好的產品，產品鏈很長，可以把不同風險系數的產品創造出來，適合不同風險偏好的人群。

　　目前市場上機構投資者越來越多，這時候放寬信托產品參與股指期貨，從未來看，對行業有非常好的推動作用，但是目前來說還需要一段時間讓市場適應。

　　《機構投資》 ：這是否意味著國內陽光私募開始真正的朝對沖基金轉型？

　　云志杰：不能單純的說是陽光私募的轉型，可以講是對沖基金的面世。如果一家陽光私募股票做的很好，為什么要轉型？

　　并不是陽光私募就非得做對沖。兩者投資理念不一樣，使用工具也不一樣。陽光私募一靠選股，二靠行情好；而做對沖主要是要有數學功底和建模能力，設計產品把市場的風險過濾掉，這是衍生品設計的根本。這兩種類型產品模式和產生利潤的依據都不一樣。

　　《機構投資》 ：：您認為市場適應的過程大概需要多長時間？

　　云志杰：不好說，這要根據市場的發展，推廣力度，套保套利相關法律的支持等因素來看，從陽光私募體制來看時間上應該比公募快。商品期貨的保值作用也經歷很多年的時間，其效果才慢慢凸顯的。

　　《機構投資》：金融衍生品一般有什么特點？

　　云志杰：相對整體陽光私募，衍生品收益率普遍中等偏上，主要是可持續的，程序化，便于修正，但規模可能沒有陽光私募那么大，因為規模大了，不利于程序化交易。當然，也要根據產品設計的交易頻率來看，頻率越高，規模越小。

　　信托證券賬號尚未放開

　　《機構投資》：信托參與股指期貨現實面臨哪些問題？

　　云志杰：第一，中金所對任何參與機構都有管理的條例，管理條例出來之后，工作才能開展，至于什么時候推出我們也不清楚，可能要到年底；第二，信托證券賬號開戶沒有被放開，用原有的賬戶，會大大的增加陽光私募參與對沖的成本。

　　《機構投資》 ：信托公司在引進股指期貨人才方面有何要求？

　　云志杰：我們也在和很多券商和期貨公司進行交流。從人才儲備來說，券商比任何機構都好，券商證券公司有衍生品部，地方的券商還有期貨公司，券商人才儲備由兩部分組成，在此基礎上期貨公司舉辦很多比賽。

　　但是前幾名的人才不一定適合來信托公司，做的好的人可能資金使用率較高，一旦資金量放大，風險就會變高。信托公司需要一些操盤理念可以產品化，也就是規模可以上去，同時回收度比較平滑的人才。

　　《機構投資》：后進入股指期貨市場的機構，風險會不會很大？

　　云志杰：股票市場是新的資金進來，把原先的資金推高。但是衍生品市場不同，對沖產品的設計是一種理念，并不是靠單一的價格漲跌來賺錢，并不是有錢的人先進來市場，后面的人不賺錢。反而是更多的人進來，造成一個很好的流動性后，衍生品才能創造出來。很多產品都是程序化的，沒有先后的區別，主要還是看本身的能力。

　　《機構投資》 ：目前華寶信托在申請參與股指期貨業務方面的工作有哪些？

　　云志杰：第一，目前主要做一些申報工作，積極爭取第一批參與的資格；第二，根據其它相關政策的出臺，對產品進行規劃和研究，重點是套保產品；第三，把服務的理念放到最前面，這段時間多做客戶的輔導和溝通工作，同時還要開發一些新的客戶；第四，從長期來看，最終要把整個內部的流程風控準備好，輔助好私募設計出合規并符合市場需求的產品。

　　《機構投資》 ：在產品設計方面有何進展？

　　云志杰：隨著監管條件逐漸放寬，投資者對套利要求越來越高，因此要做些差異化出來，例如阿爾法產品或者程序化類的產品，特色鮮明，別人難于模仿。

　　市場中性策略是目前比較好的一種，可以把市場風險規避掉，業績可以做到20%以上，規模也可以做得大一些，這種產品在我們目前的試點中有成功的案例。