海通證券首席基金分析師 婁靜

　　截至2011年8月28日， 全部61家基金公司旗下的763只基金中報披露完畢。各基金的基金經理在中報中對其在2011年上半年報告期內的投資策略和運行情況進行一定的總結，并對2011年下半年的宏觀經濟環境、證券市場及行業走勢的進行了簡要的展望。

　　2011年上半年的2個季度市場風格不同，一季度被增持的機械等周期型行業、被減持的消費類行業在二季度被大幅減持和增持，市場風格明顯發生漂移。主要表現在2010年形成大小盤股估值的剪刀差觸發的大盤藍籌的估值修復行情以及經濟走勢不確定下的消費主題行情。2011年上半年上證指數先揚后抑，上半年上證綜合指數累計下跌1.64%，中小板和創業板上半年的跌幅則高達14.83%和25.64%，市場風格由2010年的中小盤成長風格轉換成大盤藍籌風格。 1季度市場結束了貫穿2010年的中小盤行情，去年輪番上漲的消費、信息技術、電子等成長股大幅下跌，估值修復的周期大盤藍籌股帶動大盤上漲。2季度，整體物價水平繼續上升，并未如預期的那樣見頂回落，在通脹壓力下，貨幣緊縮壓力持續抑制A股市場。另一方面，PMI持續回落顯示國內實體經濟增速開始回落。隨著投資者對通脹失控擔憂的上升以及宏觀經濟不斷減速，市場大幅下跌。消費行業由于其盈利的高增長和相對確定的業績，重新獲得了投資者的青睞，家紡、品牌服裝、食品飲料等行業均有較高的漲幅。

　　2011年下半年以來，歐債危機的擴大、美國信用評級的下調以及國內高居不下的通脹壓力，經濟形勢和市場形式變得更加復雜。未來更好的了解下半年的市場觀點，我們考察今年以來和過去幾年中業績比較突出的基金的中報觀點洞察優秀基金經理對市場的觀點，以供投資者在進行實際投資時參考。

　　我們統計今年以來截至2011年8月26日(短時間內市場風格快速轉換)、2008年1月1日-2011年8月26日(涵蓋熊市、牛市和震蕩市)、2009年1月1日-2011年8月26日(涵蓋牛市和震蕩市)、2010年1月1日-2011年8月26日(震蕩市)4個階段業績排名前10%的82只股混開基(不含QDII、指數型基金和分級基金)的中報投資策略。

　　1. 未來市場展望：震蕩行情，缺少系統性機會被多數基金認可

　　在統計的82只基金中，對2011年下半年的觀點持偏樂觀態度的基金有20只，認為下半年市場將上漲或震蕩上漲，占比24.4%。下半年觀點持中性態度的基金有62只，認為下半年市場保持震蕩格局，無系統性機會，占比75.6%。

　　1.1中性觀點：經濟增速擔憂，市場缺乏系統性機會，震蕩格局

　　下半年觀點持中性態度的基金占據大多數，持中性態度的基金大部分表達了經濟增速預期的擔憂，市場將缺乏系統性機會，保持震蕩格局，存在結構性機會。中歐價值發現基金認為著眼三季度及可預見的下半年，通脹問題的復雜性決定其難以短期解決，政策也就難以出現較明顯的放松。市場仍然難以出現大的趨勢性行情，而估值和潛在資金對大盤的支撐作用依然強勁，震蕩可能是主趨勢。有的認為下半年由于資金和股票市場供求失衡等方面的原因，為市場很難有大的系統性機會，市場整體估值水平也不具有很大的吸引力。泰達宏利先鋒基金表達對未來1-3年市場謹慎態度，認為中國在過去十年賴以發展的模式可能已經遇到了相當的瓶頸：首先，投資、出口兩個拉動經濟多年的動力已經導致全球大宗商品的價格有了相當的上升，這制約了中國相關部門的再投資回報；其次，從2009年以來的刺激經濟的貨幣政策的副作用越來越顯著，資產(房地產)泡沫和地方平臺公司的風險已經累計的比較嚴重。這損壞了經濟整體的資產負債表，并成為經濟發展的重要制約因素。嘉實增長基金認為從下半年的資本市場面臨的經濟與投資環境來看，仍較復雜。一方面，美國與歐洲面臨主權債務問題的困擾，并且經濟短期之內仍難出現較快增長；另一方面，國內的通脹壓力依然較大，前期過度依賴準備金率，資金價格雙軌制的負面效應正在凸現，與此同時，資本市場供給仍然增長較快。因而，盡管市場的估值處于低位，企業盈利仍在增長，但預期A股市場仍難以出現明顯改觀，市場將仍以結構性機會為主。

　　1.2偏樂觀觀點：政策放松、CPI回落，市場或將上行

　　下半年觀點持偏樂觀態度的基金中，主要基于政策面放松、資金面改善以及通脹見頂回落的考慮。持該觀點有寶康消費品、東吳新經濟、國聯安主題驅動、國泰中小盤等。寶康消費品認為通脹逐步回落將是大概率事件。但由于回落較慢且可能有反復，所以政策放松也不會一蹴而就，經濟仍處于觸底階段。但基于政策放松和通脹回落的預期，下半年大盤將會緩慢上漲。還有的基金認為低估值將帶來高收益，東吳嘉禾優勢認為市場的估值水平處于金融危機的狀態，部分成長股的估值水平甚至達到歷史性低位，市場下跌為長期投資者帶來了黃金般的機會。無數次歷史經驗證明，低估值對應著高收益，影響低估值的因素是會變化的，投資者往往高估現在、忽視未來。華夏優勢增長認為下半年各行業均有投資機會，展望下半年，通脹在筑頂后將緩慢回落，政策緊縮壓力會逐步減小，資金流動性將逐漸改善。市場將出現整體性的估值修復，各行業均存在上行機會，周期性股票在通脹回落階段會有所表現，但最終市場的重心仍將回到代表經濟長期運行趨勢的新興產業和消費等領域。此外，市值結構將繼續向產業結構轉型的方向靠攏。國聯安主題基金認為下半年流動性最緊張的時期或將過去，展望未來市場，宏觀經濟和企業盈利增速的回落可能會繼續，但程度有可能會趨于放緩；伴隨著以豬肉為代表的食品價格上漲，通貨膨脹在6月創出新高，并將在7月維持在相當高的水平，不過，我們認為通貨膨脹在6月份可能見頂，而從通貨膨脹的環比增長情況看，我們對未來的物價走勢持較為謹慎的樂觀態度。在流動性方面，隨著物價的回落和貨幣緊縮的趨緩，我們認為流動性最緊張的時期或將過去。因此，我們對未來市場走勢持謹慎的樂觀態度。

　　2.重點投資板塊：消費、成長板塊一致看好，低估值板塊少數看好。

　　考察的82只基金披露的年報中未來看好的投資板塊，顯示出較大的一致趨同性，看好的板塊主要集中在消費和成長板塊。明確表達看好消費板塊的基金有28只，占比34%，明確表達看好成長板塊基金41只，占比50%。同時看好消費和成長板塊的基金有16只。此外，看好低估值板塊的基金12只。其余看好資源板塊的基金1只。在主題投資上，主要投資受政策扶持和戰略新興產業板塊。

　　2.1消費+成長板塊

　　消費類板塊穩定的業績增長和業績增長預期成長板塊未來的業績增長是基金

　　興全有機增長表示我們看好行業景氣確定的大消費類股、新興產業中環保、移動互聯網都是我們關注的對象。醫藥和 TMT 板塊在充分調整后也值得關注。東方精選主要看好受益于消費結構升級和產業結構調整的個股，認為未來的投資機會可能存在于以下幾個方面：受益于消費結構升級的白酒、中高端百貨、旅游等；受益于產業結構調整的裝備制造業，特別是經歷了產業轉移、進口替代、技術創新歷程，能夠分享中國制造、全球消費盛宴的優質個股；能夠由小做大、具有核心競爭力的中小盤個股。景順長城內需基金認為跨過劉易斯拐點的中國經濟步入轉型期，我們認為轉型發生在經濟活動的每一個角落，每一個市場主體都將在轉型的過程中主動或者被動地調整自身的定位和戰略。我們將圍繞更廣泛意義上的經濟轉型構建組合。我們重點關注新興產業消費行業的投資機會，也密切關注傳統行業在轉型過程中的投資機會。寶盈資源優選重點投資戰略性新興產業個股和消費個股，展望2011年下半年，前期走弱調整幅度較大的中小板股票將出現分化。上半年中小板下跌的主要原因是一季度業績增長大幅低于預期以及大小非減持。隨著市場對中小板股票預期的降低，目前有一批公司會超出目前預期，而且估值較為合理。隨著募集資金項目的展開，業績增長預期良好的戰略性新興產業個股開始重新步入新的上升通道，下半年將是本基金持股的重點。此外，消費、醫藥是未來中國結構轉型中的重點，中期繼續看好。

　　2.2低估值板塊

　　銀行等大盤藍籌股在經歷大幅下跌后，估值處于歷史低位，低估值個股也成為基金關注的對象。

　　諾安靈活配置明確表示關注低估值大盤股，認為8、9月份，由于明顯的翹尾因素，通脹數據上出現明顯回落應是大概率事件，因此，市場在三季度后期有望迎來一個反彈的時間窗口，屆時看好低估值大盤股的相對收益機會，本基金也將陸續加大對此類板塊的階段性配置。富國天瑞堅定看好大盤藍籌價值股，認為市場在迷惘中演繹，那我們就更需要選擇那些確定性強而估值低廉的品種，大盤藍籌價值股以其極低的估值水平和確定的業績增長已經初步得到了市場的認可，而未來的表現，我們堅信只會更加強勁。國泰金牛創新同時看好金融和創新成長產業：本基金將繼續維持較高的股票倉位以分享中國經濟成長以及結構轉型的紅利，股票選擇還是注重盈利增長的確定性和估值的匹配，在配置低估值的大盤藍籌股的同時，逐漸關注新經濟帶來的投資機遇，關注盈利增長能經受時間考驗的成長股。在行業板塊的選擇上，除了看好金融等極低估值的大盤藍籌股外，還重點關注安防、汽車服務以及視頻等創新成長產業。

　　2.3主題投資板塊

　　主題投資板塊主要集中在戰略性新興產業、受政策扶持的保障房建設、水利個股以及十二五規劃受益產業。

　　銀河銀泰理財表示2011年下半年我們關注保障房建設、"十二五"規劃、軍工、西藏和新疆等區域經濟、海油工程、節能環保和新能源汽車等戰略性新型產業等等一系列主題投資機會。國泰金馬穩健圍繞中游高端裝備和內需消費布局，本基金在目前的估值水平下將維持較高的股票資產配置比例，而在行業配置方面將繼續圍繞中游高端裝備和內需消費這兩條中長期的投資主線布局，個股方面將更多地選擇能夠通過產品或服務的自我更新替代來實現內涵式增長的企業，以及具備行業整合能力的優勢企業，回避那些還主要依靠產能擴張進行簡單外延式擴張的傳統加工制造企業。

　　3. 操作風格：精選個股或成為下半年獲取收益的重要因素

　　在震蕩的市場中，缺少系統性基金，結構性行情突出，在投資運作上復雜性程度加大，精選個股獲得超額收益成為基金的目標。不少基金明確表達了2011年下半年自下而上選股，深入挖掘潛力個股。

　　鵬華價值優勢認為下半年我們將繼續堅持自下而上的原則，精選估值合理、公司治理結構較好、管理優秀、具有較好發展前景和產業競爭力、善待投資者的公司進行重點投資，重倉持有。銀華核心價值同樣也認為在經濟增速溫和放緩、通脹壓力緩慢緩解、股票整體估值不高的情況下，我們認為市場存在結構性的機會，下半年本基金會在深度研究的基礎上，自下而上投資于符合經濟發展方向的行業中那些真正具備競爭優勢的企業。富國天源則更明確的表達了選股的重要性，認為在2011年下半年的主要思路是淡化選時，淡化倉位，淡化配置，淡化風格，淡化宏觀與政策擾動，集中尋找競爭力強大，相對目前市值仍然有巨大空間的公司進行集中配置。

　　4. 總結

　　通過對基金產品下半年投資展望的分析，可以看出，下半年的觀點略有分歧，但是在目前復雜的宏觀經濟形勢下認為下半年市場底部盤整，仍舊呈現震蕩格局，存在結構性機會的占據大多數。對于重點投資板塊，消費和成長成為兩大主題，從三季度以來的基金業績表現來看，重倉消費行業和中小盤成長股的基金業績表現突出。從下半年基金投資風格上看，基金把自下而上精選個股作為基金投資的第一要務。

　　因此， 我們認為在下半年基金經理的選股能力成為考察基金的重要關注因素。未來基金投資中我們建議關注選股能力突出的基金。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。