盡管過(guò)程崎嶇，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓終有眉目，仍是對(duì)這家業(yè)內(nèi)最負(fù)盛名的基金公司的重大利好

　　【《財(cái)經(jīng)》記者 曲艷麗 王曉璐 】華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事，歷時(shí)兩年，一波三折，終見(jiàn)曙光。

　　8月11日，中信證券董事會(huì)發(fā)布公告，稱(chēng)已收到北京金融資產(chǎn)交易所(下稱(chēng)“北金所”)出具的結(jié)果通知書(shū)，31%的股權(quán)已完成掛牌。

　　其中11%的股權(quán)花落南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“南方工業(yè)”)，受讓價(jià)格17.60億元。

　　另外兩份10%的股權(quán)分別為山東省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)投資公司(下稱(chēng)“山東農(nóng)投”)和Power Corporation of Canada(加拿大鮑爾集團(tuán)，下稱(chēng)“PCC”)摘得，受讓價(jià)格為16億元和17.84億元。

　　消息人士在發(fā)稿前對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱(chēng)，轉(zhuǎn)讓結(jié)果正上呈證監(jiān)會(huì)審批中，有望在8月底的一周內(nèi)有所回復(fù)。在基金部首肯之后，股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)程將繼續(xù)推進(jìn)，直至轉(zhuǎn)讓完成。

　　此前7月4日在北金所掛牌之時(shí)，受讓方計(jì)劃為五家，總轉(zhuǎn)讓股份51%，包含一份11%和四份10%，評(píng)估價(jià)格分別為17.6億元和16億元。可是其中兩份10%的掛牌標(biāo)的，在7月29日掛牌結(jié)束前從北金所網(wǎng)頁(yè)掛牌項(xiàng)目中消失，引起業(yè)內(nèi)無(wú)限猜測(cè)。

　　根據(jù)《證券投資基金管理公司管理辦法》的規(guī)定，內(nèi)資基金管理公司主要股東最高出資比例不得超過(guò)全部出資的49%。

　　因此，謀求H股上市的中信證券，原計(jì)劃8月18日在香港證券交易所聆訊，也不得不因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓未符合監(jiān)管要求而兩次延期。

　　《財(cái)經(jīng)》記者多方獲悉，未完成轉(zhuǎn)讓的兩份10%股權(quán)，均意屬海航；可是，當(dāng)交易接近尾聲時(shí)，海航臨時(shí)退出，使得股東方措手不及。中信證券將在此輪得到證監(jiān)會(huì)基金部批示后，在一兩周內(nèi)再次掛牌余下的兩份10%股權(quán)，并有望放低競(jìng)購(gòu)門(mén)檻，引入更多意愿購(gòu)買(mǎi)方。

　　而海航出乎意料退出收購(gòu)，參與各方人士說(shuō)法不一：有稱(chēng)海航近年擴(kuò)張迅速，融資額不及收購(gòu)速度，因資金未籌到賬，無(wú)奈放棄收購(gòu)；有稱(chēng)海航意欲收購(gòu)超出20%的股份，遭中信證券拒絕；也有人認(rèn)為，海航出于戰(zhàn)略考慮，突然改變投資方向，等等。

　　盡管過(guò)程崎嶇，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事終有眉目，仍是對(duì)這家業(yè)內(nèi)最負(fù)盛名的基金公司的重大利好。

　　自2010年1月1日起，華夏基金即被證監(jiān)會(huì)暫停新產(chǎn)品申請(qǐng)，直至股權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)束。據(jù)悉，華夏基金早有計(jì)劃發(fā)行多只新基金，只待股權(quán)結(jié)構(gòu)符合監(jiān)管要求。

　　股東方中信證券也將因?yàn)闈M足監(jiān)管要求，得以順利赴港上市。而對(duì)于受讓方而言，資產(chǎn)管理行業(yè)仍舊是擁有稀缺牌照的金融資源，能夠參股優(yōu)質(zhì)基金公司也能滿足其戰(zhàn)略要求，可謂皆大歡喜。

　　已花落三家

　　《財(cái)經(jīng)》記者獨(dú)家獲悉，兩家受讓方南方工業(yè)和山東農(nóng)投，是中信證券談判已久早已內(nèi)定的對(duì)象。其中南方工業(yè)是協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)�而山東農(nóng)投雖參與網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)，仍以掛牌底價(jià)16億元接盤(pán)。

　　令業(yè)界較為驚訝的是Power Corporation of Canada，被視為轉(zhuǎn)讓過(guò)程中殺出的一匹黑馬。

　　消息人士透露，PCC與另外一家外資機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪。網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)類(lèi)似拍賣(mài)制度，前后競(jìng)價(jià)共53次，以百萬(wàn)元的溢價(jià)幅度共增值1.84億元，最終成交價(jià)格高于7月4日掛牌價(jià)16億元逾11%。

　　擁有軍工背景的南方工業(yè)，成立于2001年，注冊(cè)資本10億元，主業(yè)為股權(quán)投資和資本運(yùn)作，其母公司是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司。在接手11%華夏基金股權(quán)之前，該公司曾對(duì)興業(yè)銀行(601166.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)平安(601318,SH)等多家大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)戰(zhàn)略投資。其參控股的子公司高達(dá)23家，涉足私募基金、特種裝備、汽車(chē)零部件、新材料、新能源、光通信等諸多領(lǐng)域。

　　另外一家拿到10%股權(quán)的山東農(nóng)投，也不離央企背景。在2009年被山東省國(guó)資委以無(wú)償劃轉(zhuǎn)的方式，由山東高速集團(tuán)公司對(duì)其進(jìn)行重組，此次山東農(nóng)投拿到參股權(quán)，背后實(shí)質(zhì)談判方正是山東高速。

　　山東高速曾投資4000萬(wàn)元參股中信萬(wàn)通證券3.75%股權(quán)，是萬(wàn)通證券除中信證券外的第二大股東，山東高速原意是參股中信信托，因與其有關(guān)聯(lián)交易而作罷。市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，下一步山東高速將出售萬(wàn)通證券股份給中信證券，以方便中信證券整合。

　　截至2010年，山東高速集團(tuán)注冊(cè)資本達(dá)150億元，資產(chǎn)總額突破1500億元，涉足公路、鐵路、港口等多類(lèi)工程建設(shè)，在金融服務(wù)領(lǐng)域，山東高速早在1998年就已控股威海市商業(yè)銀行，并在2010年與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽署黃河三角洲的開(kāi)發(fā)性金融合作協(xié)議。

　　產(chǎn)業(yè)類(lèi)央企出手競(jìng)購(gòu)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，其意在組建金融控股公司。市場(chǎng)人士分析，華夏基金等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓花落大型央企集團(tuán)，正是在這種產(chǎn)融結(jié)合熱潮下的結(jié)果。

　　7月4日，北金所掛牌時(shí)規(guī)定，五個(gè)受讓標(biāo)的中11%和10%股權(quán)受讓方應(yīng)為國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)(即南方工業(yè)和山東農(nóng)投)，另外10%和10%股權(quán)的受讓方應(yīng)為在中國(guó)境內(nèi)(不含港澳臺(tái))合法設(shè)立并有效存續(xù)的企業(yè)(非金融機(jī)構(gòu))，余下10%股權(quán)受讓方僅需滿足法律法規(guī)規(guī)定的基金公司股東的條件。

　　其中最后10%股權(quán)因無(wú)嚴(yán)格限定條件，為外資股東的進(jìn)入創(chuàng)造了條件。

　　此次參股華夏基金的PCC，成立于1925年，是加拿大最大的非銀行金融服務(wù)集團(tuán)，旗下控股大西人壽保險(xiǎn)(Great-West Life Insurance)、倫敦人壽保險(xiǎn)(London Life Insurance)、萬(wàn)信基金(Mackenzie Financial Corp。)、百能投資(Putnam Investment)等知名金融機(jī)構(gòu)，2004年底被批準(zhǔn)獲得QFII資格。

　　PCC與中信集團(tuán)淵源頗深，其背后的德馬雷家族(Desmarais)在1978年即與中信集團(tuán)的創(chuàng)始人榮毅仁共同創(chuàng)建了加中貿(mào)易理事會(huì)(CCBC)，并逐漸成為兩國(guó)重要的經(jīng)貿(mào)橋梁。從上世紀(jì)80年代始，中信集團(tuán)與PCC合資經(jīng)營(yíng)塞爾加紙漿廠長(zhǎng)達(dá)十年。

　　不僅如此，中信泰富(00267.HK)公告顯示，截至2011年8月，PCC持有中信泰富4.35%的股權(quán)，中信集團(tuán)則持有57.56%，PCC主席德馬雷和副主席彼得·克萊特(前者的替任董事)均是中信泰富董事會(huì)的非執(zhí)行董事。

　　據(jù)悉，上述三家順利在掛牌期內(nèi)結(jié)束交易的受讓方，已將股權(quán)轉(zhuǎn)讓保證金匯至北金所交易結(jié)算賬戶；據(jù)8月11日的中信證券公告稱(chēng)，除等待證監(jiān)會(huì)批示外，將根據(jù)股東大會(huì)的授權(quán)，與三家簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，辦理相關(guān)手續(xù)。

　　轉(zhuǎn)讓頗周折

　　接近中信證券的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，撤牌的兩份10%股權(quán)將在證監(jiān)會(huì)批復(fù)后，在一周至兩周內(nèi)再次掛牌。考慮到7月4日掛牌時(shí)苛刻的條件曾擋掉眾多意向投資者，或?qū)⒖紤]適當(dāng)降低門(mén)檻，并引入競(jìng)價(jià)機(jī)制。

　　首次掛牌中，所有的受讓方均需滿足實(shí)繳注冊(cè)資本不低于人民幣10億元和2010年度凈資產(chǎn)不低于人民幣10億元兩項(xiàng)要求。

　　此外，根據(jù)北金所交易規(guī)則，股權(quán)轉(zhuǎn)讓7月4日掛牌，公告20個(gè)工作日后于7月29日期滿；此后意向投資者才開(kāi)始競(jìng)價(jià)。

　　而7月29日確定的每份股權(quán)的投資者均需在競(jìng)價(jià)前，向北金所繳納高達(dá)5.28億元或4.8億元的保證金，凍結(jié)至自身參與的交易結(jié)束。

　　市場(chǎng)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析道，與中信建投掛牌時(shí)相比，華夏基金轉(zhuǎn)讓條件已放寬很多，并未明確指向特定投資者。但是從實(shí)際轉(zhuǎn)讓的效果看，注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)均不低于10億元和數(shù)億元保證金現(xiàn)金到賬可能對(duì)其中一些競(jìng)購(gòu)者來(lái)說(shuō)確有困難。

　　而事先已經(jīng)確定的要轉(zhuǎn)讓給海航的兩份10%股權(quán)，在掛牌日結(jié)束前的7月28日摘牌，耐人尋味。

　　最近幾年，海航集團(tuán)融資和投資的步伐都很急。8月15日，重慶申銀龍盛投資剛向海航集團(tuán)旗下的大新華航空投資80億元人民幣。2010年海南航空(600221.SH)年報(bào)顯示，賬面貨幣資金超過(guò)166億元，較年初增加30%。

　　表面上看，海航近期并不缺乏資金，然而其債務(wù)膨脹的速度，并不亞于資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，2010年末在75%以上，銀行對(duì)海航授信的意愿也越來(lái)越低，現(xiàn)金流的確面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　股東方雖對(duì)海航臨時(shí)撤牌有所失望，但對(duì)迅速出售余下兩份10%股權(quán)仍保持樂(lè)觀。中信證券董事長(zhǎng)王東明曾表示，之前有幾十家潛在受讓方與中信證券接觸。

　　2010年10月，中信證券曾擬定美國(guó)普信集團(tuán)、蘇寧電器、重慶信托、中金公司和長(zhǎng)江電力等五家意愿轉(zhuǎn)讓方名單(請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》雜志2010年總275期)， 當(dāng)時(shí)普信集團(tuán)和蘇寧電器都是非常積極的買(mǎi)家，然而轉(zhuǎn)讓過(guò)程一拖就是半年，蘇寧電器在今年6月定向增發(fā)的55億元中由董事長(zhǎng)張近東自行認(rèn)購(gòu)了35億元，資金顧及自身經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張或已不寬裕。蘇寧電器副董事長(zhǎng)孫為民也曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前主要資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓連鎖店，無(wú)意其他。

　　《財(cái)經(jīng)》記者追蹤華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓以來(lái)，先后獲知包括雅戈?duì)?/a>、高盛、大摩等多家外資投行、軟銀集團(tuán)等都曾表示過(guò)有意向，但均未走到最后。原因不一，如雅戈?duì)栐诮邮艿街行抛C券的邀請(qǐng)后，旗下凱石投資認(rèn)為與公司的發(fā)展戰(zhàn)略不一致，建議不收購(gòu)，也間接影響到最后的結(jié)果。

　　中信H股上市預(yù)路演過(guò)程中，也有不少基石投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了詳細(xì)的詢問(wèn)和建議，中信證券從中也深受啟發(fā)。股權(quán)設(shè)計(jì)也一再變動(dòng)，最初五份配比均為10.2%，后改為一份11%和四份10%。

　　另外，為了配合即將進(jìn)行的H股上市節(jié)奏，給投資者明確的信心、方便定價(jià)，也是中信證券選擇此時(shí)脫手的重要原因。

　　華夏治理變局

　　8月12日一早，當(dāng)華夏基金副總經(jīng)理張后奇在微博上看到轉(zhuǎn)讓結(jié)果時(shí)，敲下三個(gè)問(wèn)號(hào)，驚呼：“我們?cè)趺床恢�道？�?/p>

　　眾所周知，華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓一直由股東方中信證券主導(dǎo)，在前期媒體曝光之后，更是嚴(yán)格封鎖消息。

　　此外，華夏旗下基金持有股票眾多，是否需要避開(kāi)潛在買(mǎi)家也成為敏感問(wèn)題。有接近華夏基金的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者戲稱(chēng)，內(nèi)部不超過(guò)三個(gè)人知道實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后治理結(jié)構(gòu)無(wú)疑會(huì)發(fā)生變化，這是遴選受讓方時(shí)反復(fù)考量的因素。前述接近華夏的人士表示，無(wú)論中信證券、華夏基金管理層，或者出于對(duì)基金持有人的利益考慮，都不希望看到小股東們聯(lián)合起來(lái)通過(guò)董事會(huì)施加影響，進(jìn)而影響到公司管理。

　　作為全資股東，中信證券在華夏基金董事會(huì)中僅有董事長(zhǎng)王東明一人，另外四名董事會(huì)成員分別是總經(jīng)理范勇宏和三名獨(dú)立董事，治理結(jié)構(gòu)極為精簡(jiǎn)。中信證券高層此前也曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，華夏基金在多年經(jīng)營(yíng)中一直優(yōu)秀，業(yè)績(jī)很好，所以中信證券也不太參與管理。

　　接近雙方的人士稱(chēng)，“雙方都知道自己的底線在哪里。”事實(shí)上，中信證券和華夏基金在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中已達(dá)成一種微妙的弱平衡狀態(tài)，引入新股東是否會(huì)打破平衡進(jìn)而形成新的格局，頗受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　接近華夏基金的人士稱(chēng)，華夏基金管理層在此次轉(zhuǎn)讓中的訴求是，向股東方爭(zhēng)取管理層持股，然而最終未果。按照現(xiàn)行基金法，個(gè)人不能成為基金公司股東。

　　股權(quán)決定管理團(tuán)隊(duì)，股東一換、高管地震，已經(jīng)成為基金行業(yè)常態(tài)。華夏基金總經(jīng)理范勇宏曾公開(kāi)表示過(guò)自己的期望：資產(chǎn)管理行業(yè)是個(gè)以“人”為核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，應(yīng)該建立以人為核心，而不是以股本為核心的治理結(jié)構(gòu)。

　　盡管持股已無(wú)望，華夏基金內(nèi)外人士卻對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示出管理層保持穩(wěn)定的信心。在華夏基金歷時(shí)三年的轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，除了機(jī)構(gòu)部投資總監(jiān)郭樹(shù)強(qiáng)轉(zhuǎn)投天弘基金擔(dān)任總經(jīng)理外，主要團(tuán)隊(duì)不曾變動(dòng)。

　　在上一次股權(quán)變動(dòng)中，華夏基金管理層也幾乎沒(méi)有變化。

　　多年的管理層穩(wěn)定帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。中信證券公告顯示，2011年1月－6月，華夏基金管理24只開(kāi)放式基金、2只封閉式基金，管理費(fèi)收入14.16億元。2010年度，華夏基金管理基金資產(chǎn)凈值為2248億元，市場(chǎng)份額為9.05%，業(yè)內(nèi)排名第一；基金管理費(fèi)收入31.28億元，凈利潤(rùn)10.06億元，凈資產(chǎn)24.96億元。

　　因此，雖然出售51%股權(quán)能讓中信證券套現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，但考慮到華夏基金持續(xù)的贏利能力，中信證券仍是惜售，這也被視為股權(quán)轉(zhuǎn)讓曠日持久的原因之一。

　　中信證券對(duì)華夏基金的長(zhǎng)期股權(quán)投資僅9.7億元，但年年可獲數(shù)億元現(xiàn)金紅利。2009年中信證券來(lái)源于華夏基金的分紅為4.96億元。2010年更高達(dá)6.97億元，占中信證券全年凈利潤(rùn)109.44億元超過(guò)6%；這是當(dāng)期全部的可供股東分配利潤(rùn)，也被視為華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓近終局的前奏。

　　假設(shè)余下的兩份10%股份按照7月4日掛牌價(jià)格的16億元計(jì)算，此次轉(zhuǎn)讓51%的總價(jià)達(dá)到83.44億元，華夏基金總估值高達(dá)164億元。若預(yù)計(jì)華夏基金每年贏利10億元，受讓方股權(quán)投資的年化收益率達(dá)6%。以評(píng)估基準(zhǔn)日2010年12月31日考量，價(jià)格/資產(chǎn)總量(Price/AUM)為7.3%。

　　此估值對(duì)轉(zhuǎn)讓方和受讓方都互留余地。2009年招商證券轉(zhuǎn)讓博時(shí)基金24%股權(quán)時(shí)Price/AUM的比率僅為5.2%。

　　國(guó)泰君安一份研究報(bào)告曾預(yù)測(cè)道，從歷史上看基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓Price/AUM基本在5%－8%之間。據(jù)消息人士透露，估值模型是由中信證券主導(dǎo)設(shè)計(jì)。

    新浪聲明：本文為《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》授權(quán)新浪財(cái)經(jīng)中心(財(cái)經(jīng)、科技頻道)轉(zhuǎn)載，并未授權(quán)新浪網(wǎng)合作伙伴轉(zhuǎn)載，如新浪網(wǎng)合作伙伴擅自轉(zhuǎn)載構(gòu)成侵權(quán)，責(zé)任自負(fù)。
    此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。