上半年的A股市場已經謝幕，下半年戰場廝殺正酣。基金在市場預期和投資策略上有哪些變化？隨著基金2011年半年報披露完畢，基金對下半年市場的看法浮出水面。

　　絕大多數基金較為一致的觀點是，2011年下半年將無系統性機會，市場震蕩格局難改。不少基金紛紛指出，盡管未來一段時間內通脹和經濟的趨勢仍不足以支撐系統性機會，但是隨著通脹回落和經濟見底回升，市場情況將好于上半年，個股活躍的程度也將超出上半年，結構性機會可期。結構市中，自下而上的精選個股成為不少基金未來一段時間的操作策略。

　　⊙本報記者 郭素

　　糾結的政策預期

　　宏觀經濟面和政策走向無疑是影響下半年A股市場的根本性問題。正如某基金經理所言，目前投資者情緒與市場博弈的焦點集中在國內緊縮政策是否放松，通脹是否進入拐點，國內經濟是否見底等問題的判斷和猜測上。

　　對此，基金半年報的共識是，下半年通脹回落是大概率事件，經濟硬著陸可能性小。而對貨幣政策的寬松程度判斷不一，各方有一定分歧。

　　華夏大盤精選基金經理王亞偉指出，展望下半年，隨著政策疊加效應的顯現，CPI有望見頂回落，但幅度有限，宏觀調控政策難以實質性放松。中國經濟目前面臨中小企業融資難、地方融資平臺的債務風險如何化解等方面問題。

　　而有部分基金經理認為政策或將定向放松。華夏復興基金認為，下半年國內經濟有機會出現“軟著陸”的情景，即“增速較高、通脹可控”。增長方面，三季度可能就是經濟活動增速的低點，全年經濟增長率仍可達到9%以上。通脹方面，預計三季度仍將保持高位，但考慮到基數效應、貨幣供應增速放緩對于通脹抑制作用的逐步顯現，四季度CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相應地，經濟調控政策應不會更加嚴厲，在部分領域可能出現定向放緩，例如鼓勵對中小企業貸款等。

　　嘉實策略增長基金的觀點認為，下半年政策和流動性將在“穩增長、控通脹、調結構”的均衡政策下逐步擺脫最緊點。其背后的邏輯是，在付出了經濟增速連續下滑和市場流動性極其低迷的代價后，持續嚴厲的緊縮政策有望在下半年開始見效，通脹增速逐步下行的概率較大。經濟增長方面，全面緊縮政策讓市場出現超調的擔憂，政府通過對保障房、中小企業、戰略新興產業等扶持領域的定向放松，經濟增速有望見底回升。

　　與以上相對中性偏樂觀的預期相比，有部分基金的看法相對偏謹慎。興全趨勢基金指出，通脹問題在沒有得到有效控制前，不會出現貨幣政策的明顯放松，預計下半年偏緊的政策仍將繼續。而且，其對下半年經濟下滑速度以及房地產的結構性風險有一定擔憂。

　　上投摩根大盤藍籌基金則更顯悲觀，認為由于游離在經濟體內的流動性仍顯過剩，勞動力成本上升及資源價格改革勢在必行，通脹在下半年仍將處于高位。同時，已實施大半年的地產調控措施還沒有看到明顯效果。因此下階段貨幣緊縮仍將繼續。隨著政策的延續，實體經濟尤其是中小企業的經營環境將不斷惡化，不排除未來幾月出現階段性的下滑。

　　市場或無系統性行情

　　與顯得糾結的政策判斷相比，基金對下半年市場大勢的判斷卻出奇的一致，均指向難以出現系統性行情。

　　“下半年，股市面臨的宏觀環境和資金環境仍然偏緊，難以出現整體性投資機會。”公募“一哥”王亞偉明確提出。

　　嘉實主題精選基金的觀點同樣明確，指明通脹無牛市。“本基金判斷三季度市場依然不樂觀，只要通脹繼續維持在高位，預計均為市場反彈，無外乎幅度高低而已。” 嘉實主題精選基金經理如是表示。

　　“我們判斷A股市場未來一階段仍將處于弱震蕩探底的過程當中。”南方優選價值基金經理談建強指出，其背后的邏輯是，政府對前兩年貨幣過度投放和投資的糾偏將導致經濟總體處于去杠桿的過程中，這一時期政策將持續處于偏緊狀態，而A股市場還面臨供求失衡問題。不過，考慮到目前藍籌股估值水平處于歷史低位，向下的空間也不大。

　　不過，基金觀點卻并未集體悲觀沉淪，不少基金預期下半年要比上半年樂觀。

　　長城久富基金直言，總體判斷下半年證券市場面臨的宏觀經濟及政策環境將好于上半年，其邏輯是連續的調控政策將產生一定效果，政府在保增長和控通脹中尋求的平衡也基本上能夠實現，對宏觀經濟“硬著陸”的擔憂更是杞人憂天。

　　“展望三季度，我們預計通脹見頂回落，市場流動性較二季度有所改善，股市將探底回升，若非通脹失控，股市將難以見到二季度的低點。由于通脹依然高企，政策總體偏緊，三季度股市震蕩回升將顯得步履蹣跚，甚至一波三折，但我們相信向上的趨勢不變。”新華優先成長基金經理王衛東如是表示。

　　個股機會將比上半年更加活躍

　　雖然總體上判斷下半年不會出現系統性機會，但不少基金紛紛表示，下半年A股市場比上半年樂觀，結構性行情值得期待，個股機會將比上半年更加活躍。

　　“最艱難的日子已經過去。”長城品牌基金表示，估計未來不會出臺進一步的緊縮政策，保持GDP的適度增長將成為政策的出發點，對下半年證券市場的投資機會持樂觀態度。但在市場確認CPI見頂前，難有單邊的上漲行情，仍以結構分化為主。

　　“展望后市，預計市場進入震蕩期，個股更加活躍，機會也將大于上半年。” 鵬華增長動力基金指出，其背后的邏輯是通脹將在未來幾個月見頂、貨幣政策不再收緊，市場無系統性風險；此外，企業的盈利沒有到最壞的時候，部分行業甚至處于歷史的盈利高點。策略方面，重點尋找盈利有向上趨勢的個股，同時估值已經到底而業績仍然在增長的行業也值得配置。

　　嘉實穩健開放基金指出，對CPI拐點的預期以及相對寬松的資本市場資金環境會在下半年形成一個階段性的做多窗口。在行業的結構性機會上，上半年調整較為充分、下半年景氣有所復蘇的強周期股具備反彈的動力，這些行業包括有色、非銀行金融、部分電子及信息產業等。另一方面，從更長的操作周期來看，能夠穿越經濟下行周期的穩定成長類公司將是獲得絕對收益的主要源泉。

　　招商優質成長基金認為，2011年下半年市場仍將維持震蕩，機構性行情有望繼續維持。預計節能環保、新一代信息技術、新材料、新能源等行業及大消費行業會有不錯的表現，一方面這些行業經過了前期比較充分和的調整，另一方面它們確實代表了未來中國經濟結構調整的方向。

　　匯添富策略回報基金也認為下半年市場將以結構性機會為主，中長期看好大消費類行業(食品飲料、醫藥、百貨等)中估值相對合理且具備核心競爭力的優質公司；也看好通脹背景下資源類公司的投資機會；此外，投資品及低估值行業也可能會有階段性的機會。

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