劉田

　　與公募基金和陽光私募相比，券商集合理財產品投資門檻、產品特性、投資風格和業績表現都游走于二者之間。

　　雖然未能“一鳴驚人”，但卻也不至于“門庭冷落”。畢竟倉位無限制，操作靈活是它最大的優勢。

　　倉位無限制，操作靈活

　　“券商集合理財產品的整體狀況介于公募和陽光私募之間。”好買基金研究中心研究員陸慧天在接受第一財經日報《財商》采訪時表示，作為大型金融機構，其操作風格和公募類似，但具體產品的規定卻不像公募那么嚴格，和陽光私募一樣比較靈活，其申購贖回狀況也和私募產品一致。

　　券商集合理財產品根據投資方向不同可分為限定型和非限定型兩種。

　　限定型產品將其投資對象限定在現金、貨幣市場基金、國債和企業債券等固定收益類資產，分為債券型和貨幣型兩種；非限定型除了可以投資上述固定收益類資產以外，還可以投資股票、可轉債、封閉式基金和ETF等資產，主要包括股票型、混合型、FOF和QDII產品四種。

　　從這種產品設計結構來講，券商集合理財產品的產品線和公募基金更為相似，但對各種產品的具體倉位限制并沒有統一規定，可根據合約靈活調整。“這就讓券商集合理財產品的操作更靈活，和陽光私募接近。”陸慧天表示。

　　投資門檻方面，券商集合理財產品也介于公募和陽光私募之間。限定型、非限定型的大集合產品參與門檻分別為5萬元和10萬元，小集合產品的參與門檻為100萬元。

　　國金證券基金研究中心總經理張劍輝表示，從2010 年1 月東方證券發行第一只小集合產品——東方紅先鋒1 號以來，券商小集合產品保持了較快的發行速度。

　　但由于門檻較高和規模限制，即小集合產品要求參與金額高于100 萬元且參與人數小于200 人，市場份額占比仍然較小。

　　整體業績強于公募，遜于私募

　　“從投資目標來看，公募基金追求相對收益，陽光私募追求絕對回報。這兩種屬性在券商不同的集合理財產品中都有體現。”張劍輝對記者表示，券商的小集合產品和陽光私募類似，都追求絕對回報，部分大集合產品則追求相對回報。

　　從業績表現來看，券商集合理財產品也正介于公募、陽光私募之間。

　　根據Wind數據，截至2011年8月23日，164只券商集合理財產品(除貨幣型)今年以來平均虧損6.43%，取得正業績的有15只，占比9.15%。其中有6只債券型產品，2只偏債混合型產品。業績最好的股票型產品浙商金惠1號收益率達11.35% ，表現最好的債券型產品國泰君安君享穩健收益率為5.02%。

　　而737只公募基金(除貨幣型)平均虧損7.55%，取得正業績的49只，占比6.65%。其中偏股型基金僅7只，其中華夏策略精選以4.47%的收益率位居偏股型基金首位，中銀穩健增利以3.72%的收益率位居債券型基金首位。

　　從比例角度來講，券商集合理財產品的總體收益狀況略好于公募基金。

　　但與陽光私募基金相比就略遜一籌了。

　　根據Wind數據，1016只陽光私募產品今年以來平均虧損5.39%，取得正業績的251只，占比24.7%。收益率在11%以上的產品有28只，表現最好的紫石結構化1期收益率達55.06%。

　　從墊底產品來看，券商集合理財產品中表現最差的是QDII產品國泰君安君富香江，今年以來虧損22.78%；公募基金中表現最差的是銀華內需精選，虧損幅度為21.55%；但陽光私募中虧損幅度最大的時策1期，今年以來已虧損46.08%。

　　冰火兩重天

　　從券商集合理財產品今年以來業績表現來看，這其中既有“耐力型”選手的急速反轉，也有白馬選手的“馬失前蹄”。

　　浙商金惠1號今年以11.35%的收益率穩居榜首，但其業績的上升則是從二季度以后才出現的。

　　浙商金惠1號一直堅持成長股投資風格，以中小盤股票為主。在今年市場風格發生轉變的情況下，產品曾一度落后市場。產品季報顯示，該產品一季度虧損8.87%，同期滬深300指數上漲3.04%，基金的虧損主要是其以成長股投資為主，倉位在80%~90%之間，導致基金凈值下跌較快。

　　3月在市場偏好低估值股票的情況下，產品增加了銀行股的配置，5月在市場逐步形成下行趨勢的情況下，大幅度降低了股票倉位，利用空余資金，在國債回購中獲得較高的利息收益，但二季度仍虧損8.66%，未能改變其落后的狀態。

　　但在7月8日之后，金惠1號的凈值一路向上猛躥，從1.02元上升至8月19日的1.32元，一個多月時間內上揚29.41%。

　　“金惠1號業績的提升主要依靠重倉的三只股票的拉動。”陸慧天對記者表示，從金惠1號成立以來，一直堅持重倉3只股票——金種子酒(600199.SH)、亞廈股份(002375.SZ)和棕櫚園林(002431.SZ)。

　　根據Wind數據，這3只股票7月8日至8月19日的漲幅分別為18.88%、9.09%和13.15%，同期上證綜合指數下跌9.30%。但這顯然不足以支撐該產品凈值最近1個多月的爆發性增長，本報統計發現，其間兩市漲幅超過29%的僅20只，所以該產品很可能押中了諸如冠昊生物(300238.SZ)等大牛股。

　　浙商金惠1號的管理人周良將自己的投資風格定位為有耐力的穩健型。他認為一個投資品種獲得市場超額收益的關鍵，并不在于判斷大盤而在于精選個股，更關注上市公司的成長性。

　　與“黑馬”浙商金惠1號相比，中信證券今年可謂流年不利。中信證券旗下券商集合理財產品除了今年新成立產品以外，其他產品均處于虧損狀態。

　　根據Wind數據，截至二季度末，中信證券旗下的理財產品，總份額合計155.82億份，資產凈值合計157.62億元，在55家券商中排名第一。但截至2011年8月23日，其2011年以前成立的9只產品今年以來全部處于虧損狀態。

　　其中中信債券優化今年以來虧損1.35%、中信穩健收益虧損1.67%、中信貴賓1號虧損1.84%、中信理財2號虧損6.13%、中信優選成長虧損6.48%、中信股票精選虧損7.72%、中信穩健回報虧損11.08%、中信股債雙贏虧損12.16%、中信積極配置則虧損15.28%。

　　“中信證券的集合理財產品規模一般大于同類產品。今年的業績表現不佳可能是由于船大難掉頭導致。”陸慧天表示。