好買基金研究中心 武曉江

　　自從2003年趙丹陽成立了第一只陽光私募基金以來已經(jīng)發(fā)展了8個(gè)年頭。在這8年中，私募基金的表現(xiàn)也是大相徑庭。有的私募基金表現(xiàn)穩(wěn)定，凈值處于長(zhǎng)期上漲的通道；有的私募基金表現(xiàn)猶如過山車，上躥下跳；有的私募基金的凈值表現(xiàn)從成立時(shí)就俯沖而下，直至清盤。不過，私募在發(fā)展的歷程中，出現(xiàn)了一些英雄，但是私募冠軍輪流坐這一規(guī)則一直都沒有改變。有些私募在一段時(shí)間內(nèi)榮登三甲，但是之后卻顯露出英雄氣短的本色，最后落得連東山再起的可能都變得微乎其微。“私募”這個(gè)曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的名詞不禁讓人深思其能否給投資者帶來長(zhǎng)期的超額收益，但是命運(yùn)弄人，或許私募基金“看天吃飯“的本質(zhì)總體上來說是很難改變的。

　　2011年的市場(chǎng)很特殊，“內(nèi)外交困”或許已經(jīng)成為今年的主旋律。在這樣一個(gè)背景下，很多私募基金經(jīng)理在談到今年市場(chǎng)的時(shí)候，都會(huì)感慨一番“今年的市場(chǎng)不好做”，而且今年的市場(chǎng)也讓人捉摸不透。不過，“存在即是合理”，同樣市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是正確的。站在2011年下半年剛開始的時(shí)點(diǎn)，值得回顧一下的是，到現(xiàn)在還有多少私募基金處于“潛水”的狀態(tài)。這里“潛水”指的是私募基金的累積凈值在面值(通常面值是1)以下。也就是說，如果投資者從私募成立時(shí)就買入，分紅等情況都考慮之后，目前還處于虧損的狀態(tài)。不過，由于分紅等原因，公布的凈值并不能反映出私募基金的真實(shí)潛水情況，故我們使用成立以來的收益率。如果該數(shù)值為正數(shù)或者是零則表示私募基金還位于水面或者水面以上。但是，如果該數(shù)值是負(fù)值，則表示該基金處于水面以下，屬于潛水的狀態(tài)。不過，要闡明的是，“潛水”這詞沒有任何褒貶的色彩，只是對(duì)客觀事實(shí)的一種闡述，具體還是要看實(shí)際的情況。“潛水”是觸底反彈但還沒有浮出水面，還是不停的探底，抑或是潛入水中橫向運(yùn)動(dòng)，這三種最簡(jiǎn)單的狀態(tài)顯然對(duì)于投資者來說有著完全不同的意義。

　　歷年來私募基金的發(fā)行呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　私募基金，更確切的說是陽光私募，起源于2003年。但是在2003年到2006年這四年中，私募基金的發(fā)展并不迅速。不過，從2007年起私募基金呈現(xiàn)出井噴式的發(fā)展。尤其在2007-08年金融危機(jī)爆發(fā)之際，由于私募基金相對(duì)于公募基金的優(yōu)異表現(xiàn)得到廣大投資者的追捧。在2009-10年，私募基金的數(shù)目可謂是爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2011年雖然私募基金發(fā)行的步伐有所放緩，但是仍然處于歷史的高位，截止至2011年7月底，新成立的私募基金仍然達(dá)到了163只。

　　根據(jù)好賣基金研究中心的私募基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，除去中國(guó)海外基金(由于凈值公布滯后和不完整)，從2003年到2011年7月底，成立的非結(jié)構(gòu)化的私募基金(包括陽光私募基金和創(chuàng)新型私募基金)有857只。其中，54只由于各種原因沒有公布2011年7月底的凈值而沒有被包括在統(tǒng)計(jì)潛水私募的樣本中。所以，樣本包括的基金數(shù)目是803只。

　　歷年成立的私募基金數(shù)目

歷年成立的私募基金數(shù)目

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止2011年7月底。

　　*2011年數(shù)據(jù)截止到7月底

　　私募基金“潛水”的深度

　　在樣本包括的803只公布2007年7月凈值的私募基金中，有341只基金目前仍然處于“潛水”狀態(tài)，潛水率達(dá)到42.5%，潛水私募基金的平均潛水深度為11.1%。

　　不過，在潛水的341只私募基金中，112只(32.8%)潛水的深度較淺，在5%(包含)以內(nèi)。另外有86只(25.2%)私募基金的潛水深度在5%(不包含)到10%(包含)之間。如果將“淺度潛水”定義為一個(gè)漲跌停板的幅度，也就是說10%，那么淺度潛水的私募基金占所有潛水私募基金的58.1%。也就是說，潛水的私募中有超過一半屬于淺度潛水。目前，有清盤線的私募基金的清盤線大多數(shù)定在0.7，也就是說凈值下跌超過30%的時(shí)候有可能會(huì)清盤。如果將“深度潛水”的成立以來收益率定在-30%以下，那么僅有21只(6.2%)私募基金現(xiàn)在處于深度潛水的狀態(tài)。除去深度潛水和淺度潛水的私募基金，其余的122只(35.8%)的私募基金潛水深度在10%(不包含)和30%(包含)之間。

　　截止2011年7月底在面值以下的私募基金成立以來收益率區(qū)間分布情況

截止2011年7月底在面值以下的私募基金成立以來收益率區(qū)間分布情況

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止2011年7月底。

　　私募基金“潛水”因發(fā)行的時(shí)點(diǎn)不同而不同

　　在加入統(tǒng)計(jì)的803只私募基金中，截止至不同的時(shí)間點(diǎn)，私募基金潛水的比例也是不同的。總體來看，截止到今年6月底，私募基金潛水的比例最高，達(dá)到45.1%。從趨勢(shì)上來看，私募基金的潛水比例在今年以來是逐漸升高的。去年年底的時(shí)候，只有26.3%的私募基金處于水面下。截止到今年的3月份，這一比例就達(dá)到了33.4%。當(dāng)然，7月份，私募基金的整體表現(xiàn)相對(duì)來說還是不錯(cuò)的，所以私募基金的潛水比例稍微有些下降，到42.5%。

　　另外不同年份成立的私募基金潛水比例有所不同。總的來說，2010年和2011年成立的私募基金潛水的比例相對(duì)較高。而且截止至不同的時(shí)間點(diǎn)，這些私募基金的表現(xiàn)相對(duì)來說比較風(fēng)化。其次，2007年成立的私募基金潛水比例也是比較高，這些私募基金中約40%目前仍然沒有突破面值。2008年成立的私募基金，到最近仍有25%左右還處于水面下。發(fā)行于2009年的私募基金表現(xiàn)比較好，至今僅有少于20%還處于潛水的狀態(tài)。2003年到2006年發(fā)行的基金數(shù)目不多，這些基金目前都是位于水面之上。

　　總體來說，私募基金的潛水表現(xiàn)基本上與股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)是息息相關(guān)的。金融危機(jī)的爆發(fā)使得很多在2007年發(fā)行的私募基金表現(xiàn)相對(duì)較差。而金融危機(jī)后市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，使得大多數(shù)在2009年成立的私募基金目前處于面值之上。

　　不同年份成立的私募基金截止至不同時(shí)間點(diǎn)“潛水”的比例

不同年份成立的私募基金截止至不同時(shí)間點(diǎn)“潛水”的比例

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止2011年6月30日。

　　深度“潛水”的私募基金

　　私募基金潛水有深有淺。好買基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止至2011年7月底，有21只私募基金仍然處于深度潛水中(累計(jì)收益率低于-30%)。其中，大部分的基金(16只)成立于2007年下半年或者2008年上半年。由于成立時(shí)點(diǎn)不佳，導(dǎo)致這些私募基金目前仍然處于水面下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年下半年到2008年上半年之間成立的111只私募基金中，有48只基金目前仍位于水面下，其中16只基金處于深度潛水中。深度潛水率達(dá)到14.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體的深度潛水率2.6%(=21/803)。另外，還有5只深度潛水的私募基金分別在2009年到2011年這段時(shí)間成立。

　　這些深度潛水的私募基金有個(gè)共同的特征就是基本上常年都在水面以下，很少浮出水面換氣。當(dāng)然不同的私募基金潛水的特點(diǎn)也是不同的，主要?dú)w結(jié)為以下幾種潛水類型：1)常年在一個(gè)水位徘徊，不管市場(chǎng)是漲還是跌；2)成立之后就一頭扎入水中，然后就越潛越深；3)也有一些私募基金潛到深水之后，在一段時(shí)間內(nèi)曾經(jīng)上浮過，不過最后還是深深潛了下去。投資者不禁要問，這些私募基金何時(shí)能夠回到水面之上？當(dāng)然最基本的一點(diǎn)是，下跌容易上漲難。下跌30%之后需要上漲43%才能夠回到面值之上，而下跌50%需要上漲100%才能再次浮出水面。

　　截止2011年7月底成立以來收益率在-30%以下的私募基金

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2011年7月底。

　　“潛水”是一種表面現(xiàn)象

　　盤點(diǎn)完潛水的私募基金之后，可以想到的是其實(shí)“潛水”只是一種表面現(xiàn)象。有一個(gè)問題值得思考：潛水的私募基金一定會(huì)給客戶虧錢？這個(gè)問題的答案顯然是不確定的。有些私募基金雖然位于水面下，但是如果客戶在低點(diǎn)處買入，雖然上漲后該基金的凈值還是處于水面下，但是總體來說這樣的潛水私募基金還是為客戶取得了收益。反過來也一樣，雖然有些私募基金在成立初期凈值上漲到比較高的水平，但是客戶在高點(diǎn)處買入，然后該基金凈值出現(xiàn)較大幅度的下跌。雖然看起來凈值仍然在面值之上，但是總體上還是給客戶虧了錢。投資這件事非常有趣，基金投資也不例外。低點(diǎn)處往往大家都會(huì)很猶豫，當(dāng)真正漲上去之后投資者便會(huì)選擇入場(chǎng)，但是這時(shí)卻開始下跌了。正如炒股票一樣，“高拋低吸”說起來容易，做起來很難。

　　另外，基金投資往往需要看市場(chǎng)的臉色。當(dāng)然，現(xiàn)在由于中國(guó)市場(chǎng)逐漸開始對(duì)私募基金開放一些金融工具，比如說股指期貨等等。這些工具的存在給私募基金帶來新的風(fēng)險(xiǎn)控制工具。畢竟，陽光化的私募基金在此之前一般都是通過控制倉(cāng)位和配置來控制風(fēng)險(xiǎn)。如果這些工具得以普遍的使用，或許私募基金面臨的水面上會(huì)加上一塊厚厚的玻璃，使得私募基金潛水率大大降低。