私募排排網  陳伙鑄

　　去年公募折戟，今年私募崩潰。這兩年，市場低迷，快速擴張后的私募顯現出疲態，在市場環境出現劇變的情況下，私募基金的部分“軟肋”開始暴露出來，虧損、清盤、并購、募集困難等成為了私募基金2011年的主旋律，生存越來越艱難。如何讓自己的軟肋“硬”起來，成為了私募基金亟待解決的問題。

　　今年以來，A股市場震蕩低迷，投資者虧損不少，基金大佬們也難賺錢。不僅公募基金的日子過得慘淡，就連倉位靈活、追求絕對收益的私募基金日子也過得“舉步維艱”。行情不配合，單純看天吃飯已經成為癡心妄想，而部分私募基金賴以成名的招數也逐漸失靈。私募基金投資中國A股時面臨著困境，現行投資手段、持股模式遭遇了困擾，私募基金“軟肋”逐漸暴露。

　　軟肋一 、重倉遭遇地雷  “坐莊”模式重現

　　從私募排排網數據中心統計的私募重倉股看，無論是年報、季報還是中報，抱團作戰都是私募最大的特點，特別是同家私募公司多期產品齊聚一家上市公司，占據前十大流通股東的數席，頗為搶眼。如新價值、鴻道投資、澤熙投資、淡水泉等，出現這一現象。行情向好的時候，一榮俱榮，私募公司產品都能從中受益。但如果遇到行情不好，或者說重倉股遭遇“地雷”時，由于倉位過重，很難及時減倉，產品就受到牽連，一枯俱枯，公司產品凈值不可避免的出現下降。

　　于是，市場出現了質疑之聲，懷疑是否“坐莊”模式重現市場。面對這些質疑，私募也有自己的看法，認為這是由個人風格和公司的操作策略決定的，并不存在所謂的“坐莊”之說。如羅偉廣坦言：“在熊市末端捂住那些被錯殺的成長股是新價值的一貫策略，我的基金管理內部配置的策略是復制的，10多只產品都配置了投資組合中的這十五六個個股，進前十大股東一點也不奇怪。這種操作方法偏激進，缺點是波動比較大，優點是屬于進取型更能博取超額收益。”

　　私募需要堅持自身的風格，因為這是經過市場牛熊歷練后，私募認為最適合自己的投資方式，對自身的方法和體系有充分的信心。而目前，許多私募公司都采用復制策略，多期產品購買一家公司的情況，自然也就屢見不鮮。只是，這樣的產品需要承受更多的流動性風險，選擇此類產品的客戶也需要有承受風險的能力。

　　軟肋二、潛伏投資遭疑  違規風險極大

　　5月底，華芳紡織重組失敗，新價值慘遭套牢一事被媒體炒作得沸沸揚揚，喜歡賭重組、風格激進成為了媒體詬病的原因。市場對部分私募喜歡買ST類股、重組、資產注入題材股有一定的質疑聲音，但卻也有點蒼白無力。

　　抓重組、找資產注入等隱蔽性題材是部分私募的研究偏好，經過深入研究、跟蹤后，是私募基金付出辛勤勞動后的決定，也是他們獲取高收益的一種方式。但不可避免的是，這種方式存在一定的風險，至于如何避免踏中“地雷”，特別是重組、資產注入等失敗，則需要私募付出更多的研究汗水。

　　景良投資廖黎輝一直看好重組概念股的機會，他喜歡在市場上尋找“烏雞變鳳凰”的故事，因為在A股市場上，殼資源是非常具有價值的，通過研究公司的各種資料和跡象，是可以發現重組題材的，并不能依靠所謂的“內幕消息”，反而，一般相信“內幕消息”的股民是損失慘重。投資一定要建立在研究的基礎上，市場上不存在“天上掉餡餅”的事情，合法合規是第一要訣。

　　精熙投資的業績一直都穩健，即使大跌中回撤幅度非常少，而“隱蔽資產策略”是他們重要的策略之一。精熙投資投資總監王征說，“我們通過深入研究上市公司資產和經營狀況，發掘與投資那些由于所持有的土地、品牌、渠道、股權以及技術等具有潛在重估價值的資產，使得實際資產價值遠大于現價的股票。”

　　“當然，不搞內幕交易是投資的前提，付出普通人無法比擬的研究汗水是保障投資成功的堡壘。”王征堅定的說。

　　軟肋三、產品頻現清盤  風控水平低下

　　A股的持續低迷，復雜的走勢讓很多私募無所適從，眾多私募大幅虧損，清盤成為了私募基金在2011年的關鍵字。

　　私募一直有著“船小好掉頭”、操作靈活的特點，2008年、2009年和2010年都很好的體現出風險控制能力強的優勢，然而，2011年，私募的靈活性受到了市場質疑，不斷清盤、逼近清盤的現狀讓私募頗為無奈，而部分缺乏波段操作的私募更是備受詬病。

　　采取怎樣的風險控制方式各式各樣，不一而足，通過精選個股控制風險者有之，通過倉位控制風險者有之，通過波段操作者也有之。無論采用怎樣的方式，確保凈值的低波動性，是目前市場和投資者對私募提出的新要求。

　　銘遠投資很少采取減倉的手段，但產品凈值的回撤率卻非常小，原因就在于他們精選個股的能力非常強，能尋找到穿越市場周期的個股。

　　精熙投資產品凈值波動率非常低，原因在于其倉位控制方法得心應手，對市場的判斷相當準確，逃頂比較精準，而抄底比較慢，等趨勢確定后才參與，比較謹慎。而投資靈活是他們的特點，決策果斷，決策流程簡單、避免過多文字工作，執行果斷迅速，充分發揮了船小好調頭的優勢。

　　呈瑞投資是今年私募界的一匹大黑馬，而波段操作就是芮崑的制勝法寶，“拳擊”理論被其運用得淋漓盡致。

　　私募是否波段操作要視其投資理念和投資風格而定，但風險控制卻是不得不做的措施。私募也必須考慮客戶對虧損的承受能力，加強風險控制能力，立足于長遠發展。“投資和資產管理是兩個概念，資產管理必須考慮客戶的風險承受能力，我們要在客戶可亨受的范圍內進行投資。”云程泰總魏上云說。

　　軟肋四、打新屢屢中套  研發能力一般

　　打新必賺的規律在2011年失去了魔力，而新股上市破發卻成為了2011年的常態，熱衷于打新的私募和公募基金都遭受了損失。

　　新股發行價過高、市盈率過高一直是市場詬病的原因，也是A股市場存在的一個極不合理的現狀，作為以研究能力見長的私募和公募基金，卻慘遭套牢，自然遭受市場的質疑。

　　打新作為投資的其中一種手段，無可避免會被私募所納用，只是隨著市場的變化，市場上新上市的公司魚龍混雜，打新的確定性收益不再，打新的風險驟然增加，這就需要私募加強研究，尋找出優質的上市公司，確保收益，不能僅是依賴以往的打新規律，簡單作出決定。

　　軟肋五、抱團取暖出事  缺乏預警概念

　　在公布的上市公司報表中，抱團取暖是常態，私募和公募扎堆一股成為了學科結構的事情。在投資過程中，多只基金同時買某只股票，以借此互相幫助推高股價，但如果遇到市場不好的情況，股價想推不起來，這種情況下，往往是大家一起賠錢。

　　私募在研究上很多時候需要依賴于券商和公募基金，才賣方機構處得到研究的第一手資料，從中判斷，決定調研的標的，確認后再決策買入，這樣就無可避免的會出現和公募、券商多家機構扎堆的現象。

　　私募在研究上可以依靠賣方機構，但卻不能依賴于賣方機構，而挖掘黑馬本身就是許多私募具備的優勢，是不同于公募之處。只有加強調研的能力、深入追蹤、挖掘優質股票，同時，做好風險控制，靈活應對，規避同質化，才能更好的規避“抱團式”虧損風險。

　　軟肋六、量化投資泛泛  產品創新鮮見

　　我國私募基金面臨著產品結構較為單一的困境，基本上皆為多頭策略，做空類或者其他品種的產品較少。股指期貨上市已經一年多時間，公募、券商、QFII、信托等陸續允許入場，但私募中運用股指期貨對沖風險的還是相對較小，海外較為盛行的量化投資在國內也還沒有興起大浪潮。

　　創新型產品較少、缺乏對沖手段，是私募在每次股市大跌中受傷累累的重要原因，習慣于多頭操作的方式只能是靠天吃飯，在行情不好的時候，這種操作方式也就遭受到嚴峻的挑戰。

　　可喜的是，創新型產品較少的困境在得到改善。2011年上半年，一些產品設計理念較新的產品卻依然能夠取得驕人的業績，劉宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年內回報率勇奪私募冠軍。

　　定向增發私募產品在2011年受到了市場的追捧，其他創新型產品也屢出不窮。如國內首只“半結構化”陽光私募面世，該產品首創結構化和非結構產品聯合發行，試圖打破私募發行困局。

　　“富達基金I號”由四川德源富錦投資有限責任公司發起并擔任中心管理人，專業從事股票、商品期貨、股指期貨投資。“這只基金將定位于短周期，多元化，雙向性，系統化的混合型證券、期貨投資基金，以合伙制為模式進行組建和運作。這也是西部首只期指投資基金。”

　　清盤是投資行業“市場淘汰”的過程，它在一定程度上促進著行業的創新發展。2010年下半年以來，不少私募開始嘗試將對沖等機制引入產品設計，目前市場中性、宏觀策略等多類型對沖基金形式已經在國內投資市場出現。

　　隨著陽光私募的發展，信托參與股指期貨放行，陽光私募產品將會越來越豐富、越來越復雜，其業績和風格表現更分化。

　　創新是一個行業生存之源，隨著資本市場的成熟，創新型私募產品會不斷出現，殺出重圍，贏得市場。

　　千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。任何一個行業在成長中都需要經歷陣痛，瘋狂后肯定會面臨一定時期的冷落期，目前，我國私募基金正處于這一敏感時刻。在這期間，行業需要經過并購、整合，使行業的集中度提高，成長的煩惱無礙陽光私募燦爛的明天。

　　雖然，私募基金目前面臨著諸多的困境，自身也存在著一些軟肋，但把“軟肋”練“硬”，私募基金才能飛得更高更遠。