海通證券私募基金行業(yè)動(dòng)態(tài)周報(bào)

　　私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　東方證券資產(chǎn)管理有限公司推出國內(nèi)首只專注于定向增發(fā)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品——東方紅新睿1號(hào)，托管人為招商銀行。該產(chǎn)品募集期為8月18日至9月9日，首次參與資金最低額度為10萬元，募集期募集規(guī)模下限為5億份，上限為50億份。產(chǎn)品募集期結(jié)束后即不開放申購和贖回，封閉期為兩年半。產(chǎn)品存續(xù)期滿后，總收益若在12%以下管理方不提取浮動(dòng)業(yè)績報(bào)酬，總收益在12%至20%區(qū)間提取總收益的15%作為浮動(dòng)業(yè)績報(bào)酬，總收益在20%至30%區(qū)間提取總收益的20%，總收益在30%以上提取總收益的30%。

　　點(diǎn)評(píng)：在二級(jí)市場表現(xiàn)疲軟的大環(huán)境下，高收益讓定向增發(fā)成為了令人艷羨的香餑餑。繼信托產(chǎn)品通過合伙企業(yè)參與定增，將定向增發(fā)資金門檻從數(shù)千萬降至最低百萬之后，券商的發(fā)力再度將這一門檻降至10萬。原本只有機(jī)構(gòu)投資者有能力參與的一級(jí)半市場投資，如今普羅大眾都可分享這類投資帶來的收益。8月18日該產(chǎn)品募集的第一天，申購額度已經(jīng)達(dá)到8億，相比近期新成立公募基金的艱難募集，不得不感嘆定向增發(fā)現(xiàn)在的熱度。但就如同我們一直提到的，沒有永遠(yuǎn)賺錢的領(lǐng)域，新投資者的迅速涌入必然攤薄這個(gè)市場的收益。同時(shí)，產(chǎn)品長達(dá)兩年半的封閉期所帶來的股票本身價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及投資者自身對(duì)資金流動(dòng)性的要求，都是投資者進(jìn)行投資之前需要好好考量的。

　　海外對(duì)沖基金動(dòng)態(tài)

　　因經(jīng)濟(jì)放緩和歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)股市近三年來最大的暴跌，對(duì)沖基金對(duì)于全球股票看跌的押注升至2009年7月來最高。國際策略暨投資集團(tuán)(International Strategy & Investment Group)的一項(xiàng)對(duì)沖基金資產(chǎn)指數(shù)8月16日跌至45.8，顯示其賣空水平創(chuàng)兩年來新高。該指數(shù)2月曾觸及2011年高點(diǎn)54.2。該研究機(jī)構(gòu)每周調(diào)查35家總計(jì)管理約840億美元資產(chǎn)的基金公司。(摘自南洋網(wǎng))

　　近日全球金融市場不穩(wěn)，股價(jià)跌宕起伏，被謹(jǐn)慎氣氛包圍的華爾街方面，大多數(shù)投資人都備感壓力。然而，被稱為“沽神”的對(duì)沖基金大佬約翰·保爾森(John PauLSon)卻因?yàn)閳?jiān)定持有黃金資產(chǎn)，而坐享連續(xù)11個(gè)季度上漲的黃金牛市的勝利果實(shí)。最新各對(duì)沖基金遞交美國證券交易委員會(huì)(SEC)的13F文件顯示，保爾森在2011年第二季度依然維持了對(duì)賭黃金資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲的倉位，旗下基金持有全球最大黃金擔(dān)保交易所交易基金SPDR黃金信托基金的總額維持在46億美元。(摘自第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)) 

　　海外事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金簡介

　　根據(jù)美國對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HedgeFundResearch對(duì)于對(duì)沖基金策略的定義，事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金是指基金經(jīng)理持有公司股票，參與或?qū)�參與公司的各種交易，其中包括但是并不局限于下面這些：并購，重組，財(cái)務(wù)危機(jī)，收購報(bào)價(jià)，股票回購，債務(wù)調(diào)換，證券發(fā)行，或者其他資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。持有的證券可以從資本結(jié)構(gòu)中最優(yōu)先到最從屬的證券，經(jīng)常還包含一些衍生證券。事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金對(duì)股票市場，信用市場，以及公司特定發(fā)展等各類因素都較為敏感，投資主題通常來自公司基本面的特點(diǎn)(非數(shù)理分析)，投資主題的實(shí)現(xiàn)則取決于事前所預(yù)測的獨(dú)立于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以外的事件的發(fā)展結(jié)果。事件驅(qū)動(dòng)策略被進(jìn)一步分為6個(gè)子策略：

　　積極行為策略：可能獲取或者爭取公司董事會(huì)的代表權(quán)，從而影響公司的政策和戰(zhàn)略方向。有時(shí)候會(huì)主張公司部門、資產(chǎn)拋售，部分或者全部的公司分拆，分發(fā)紅利或者股票回購，更換公司管理層等。積極行為策略的投資著眼于那些正在或者將要進(jìn)行公司交易，證券發(fā)行/回購，資產(chǎn)甩賣，部門分拆或者其他刺激情形下的公司股票或股票相關(guān)的證券。涉及的不僅是已經(jīng)公布的交易，還包括事前、事后，或者沒有發(fā)布正式信息的交易。 

　　信用套利策略：投資于公司固定收益證券，包括信用風(fēng)險(xiǎn)較小的優(yōu)先債和次級(jí)債，銀行貸款或其它形式的債務(wù)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。采用該策略的基金也會(huì)持有有限的政府、政府機(jī)構(gòu)債券，股票，可轉(zhuǎn)換債券或者其它債券，但主要集中于公司債券，或者與公司債券結(jié)構(gòu)中相關(guān)的其它證券�；�金經(jīng)理通常運(yùn)用基本面信用分析來評(píng)估債券發(fā)行方的信用改良的可能性。大多數(shù)情況下，持有的證券都在流動(dòng)性較好的市場交易，基金經(jīng)理一般不參與或者影響發(fā)行債券的公司的管理。 

　　危機(jī)重組策略：投資于公司的固定收益資產(chǎn)，主要是那些進(jìn)入正式的破產(chǎn)流程，或者市場觀察將進(jìn)入破產(chǎn)流程的公司信用產(chǎn)品。它們的交易價(jià)格因?yàn)橐陨显�因而低于發(fā)行價(jià)或到期的票面價(jià)�；�金經(jīng)理通常積極參與這些公司的管理，他們經(jīng)常任職于債權(quán)人委員會(huì)，參與協(xié)商使用其它證券，比如債務(wù)調(diào)期，股票，或者混合證券來交換現(xiàn)有債務(wù)。基金經(jīng)理運(yùn)用基本面信用分析流程，著眼于定價(jià)和財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的證券資產(chǎn)覆蓋率；大多數(shù)情況下，投資組合風(fēng)險(xiǎn)敞口集中于公開或者積極交易的證券，即使是對(duì)一些流動(dòng)性較差的證券，也有一個(gè)合理的公開交易市場存在。  

　　并購套利策略：該策略著眼于投資一些有公司交易行為的企業(yè)的股票，以及相關(guān)的證券。并購套利策略主要涉及已經(jīng)公布的交易，一般不會(huì)投資于事前，事后，或者沒有發(fā)布正式信息的交易。投資機(jī)會(huì)通常是跨國的，多邊的國際交易，從而牽涉多個(gè)地域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并且具有最低的公司信用風(fēng)險(xiǎn)。    

　　私募/D監(jiān)管策略：主要投資于一些私募和流動(dòng)性較差的公司股票和股票相關(guān)證券。這種策略通過持有私有債權(quán)和證券獲得投資溢價(jià)。這些私有證券通常并沒有一個(gè)有流動(dòng)性的交易市場存在，因此采用該策略的基金必須等待一些事件導(dǎo)致公司發(fā)行新的證券或者走出破產(chǎn)的流程才能實(shí)現(xiàn)收益�；�金經(jīng)理運(yùn)用基本面定價(jià)流程評(píng)估證券背后的資產(chǎn)覆蓋率，通常這種基金在一定的市場周期保持超過50%的資產(chǎn)在私募證券，包括D監(jiān)管或者PIPE交易。 

　　特殊情形策略：著眼于投資一些正在從事公司交易，證券發(fā)行/回購，資產(chǎn)甩賣，部門分拆，或者其他事件刺激下的公司股票及股票相關(guān)的證券。特殊情形策略主要投資的不僅是已經(jīng)公布的交易，還包括事前，事后，或者沒有正式信息發(fā)布的交易。策略關(guān)注更寬泛的公司生命周期，包括但是不局限于財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)和破產(chǎn)后的證券發(fā)行，宣布的并購和部門分拆，資產(chǎn)甩賣和其他的能影響公司資本結(jié)構(gòu)的交易。主要運(yùn)用基本面分析來尋找會(huì)出現(xiàn)公司交易或者通過刺激實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的公司。   

　　復(fù)合策略：綜合使用以上各種子策略的事件驅(qū)動(dòng)型策略。

　　私募視點(diǎn)

　　上周滬深兩市繼續(xù)下跌，上證指數(shù)從2593.17點(diǎn)下跌至2534.36點(diǎn)，下跌2.27%；深證綜指從1158.96點(diǎn)下跌至1133.84，下跌2.17%。

　　對(duì)于A股市場的未來走勢，私募普遍保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。一方面，海外市場需求減少以及國內(nèi)制造業(yè)成本上升使得中國傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)型成為內(nèi)需推動(dòng)型，但轉(zhuǎn)型前景仍不明朗；另一方面，A股市場的擴(kuò)容過快也使得資金面始終偏緊。再加上通脹高企政府貨幣政策收緊等原因，私募普遍預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大牛市，下半年以震蕩格局為主。

　　對(duì)于美國及歐洲的債務(wù)危機(jī)，私募普遍認(rèn)為美債危機(jī)不會(huì)導(dǎo)致類似08年的金融危機(jī)，美債仍是最可靠投資品種，但美國經(jīng)濟(jì)能否迅速復(fù)蘇仍要觀察；歐債危機(jī)則較為嚴(yán)重，由于歐元區(qū)各個(gè)國家的差異性，使得經(jīng)濟(jì)狀況好的國家不愿舍棄自身利益幫助經(jīng)濟(jì)差的國家，歐債危機(jī)可能仍將持續(xù)下去。

　　上海精熙投資副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王征認(rèn)為，美債危機(jī)不會(huì)導(dǎo)致新一輪金融危機(jī)出現(xiàn)，雖然國家債務(wù)較多，但企業(yè)現(xiàn)金充沛業(yè)績良好。歐債危機(jī)相對(duì)更加嚴(yán)重，因?yàn)闅W洲各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)差距大，同時(shí)歐元區(qū)并非統(tǒng)一國家，不可能要求經(jīng)濟(jì)好的國家放下自身利益去幫助經(jīng)濟(jì)差的國家。對(duì)于目前A股市場，他認(rèn)為影響A股走勢的還是國內(nèi)因素，主要關(guān)注兩個(gè)問題，一是CPI何時(shí)能達(dá)到政府預(yù)期從而使得政府銀根放松；二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型情況。在內(nèi)需型的、科技型的、高效率型的新經(jīng)濟(jì)模式?jīng)]有出現(xiàn)之前，股票市場將是反復(fù)震蕩的牛皮市，震蕩以2600點(diǎn)為軸心，上下300點(diǎn)窄幅震蕩。

　　上海重陽投資認(rèn)為，對(duì)于目前中國經(jīng)濟(jì)形式，一方面世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無論是居民還是政府均面臨去杠桿過程，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依靠外需的增長模式難以為繼；另一方面，勞動(dòng)力和資源價(jià)格的上升擠壓傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的利潤空間。這兩方面因素導(dǎo)致此次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并非口號(hào)上的轉(zhuǎn)型，而是被國內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀倒逼的轉(zhuǎn)型。此外，通過對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，重陽投資認(rèn)為在現(xiàn)有的估值水平下，股票市場潛在的供給是無限的，而潛在需求的增速卻面臨放緩，A股市場中長期供求關(guān)系不容樂觀，目前市場的估值面臨下行壓力。重陽投資認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)樂觀，而對(duì)未來股票走勢相對(duì)謹(jǐn)慎，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一致預(yù)期明朗之前，以及A股市場整體估值足夠低廉之前，A股市場不存在出現(xiàn)大牛市的機(jī)會(huì)。

　　呈瑞投資芮崑認(rèn)為，從中長期來看有三大因素影響著行情的演化，一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，二是歐債危機(jī)如何演化，三是國內(nèi)宏觀調(diào)控政策能不能使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)軟著陸。但是IPO過多，中國股市擴(kuò)張速度過快也是股市萎靡的主要原因。下半年的整體走勢會(huì)震蕩，下行空間在2500到2600，上行空間在3100到3200。

　　江蘇兆信資產(chǎn)投資總經(jīng)理馬駿認(rèn)為，未來市場V字型反轉(zhuǎn)站上2800點(diǎn)可能性較小，甚至有可能破掉前期低點(diǎn)。牛市的前提包括通脹降低以及政府推出刺激經(jīng)濟(jì)政策，在此之前，未來半年，甚至一年都看不到市場有單邊牛市的機(jī)會(huì)，但肯定總是會(huì)出現(xiàn)和去年10月或者今年7月類似的結(jié)構(gòu)性脈沖式行情。

　　深圳信和投資總經(jīng)理關(guān)鐵良認(rèn)為，美債危機(jī)繼續(xù)惡化的可能性不會(huì)太大，目前美債依然是最可靠的投資品種。如果三季度美國的就業(yè)指數(shù)、救濟(jì)金領(lǐng)取指數(shù)和消費(fèi)指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)惡化，則第三輪量化寬松政策或?qū)⒌鹊侥甑撞艜?huì)推出。對(duì)于國內(nèi)市場，如果食品價(jià)格指數(shù)不繼續(xù)大幅上漲，則加息不會(huì)發(fā)生，最有可能發(fā)生的是再次提高存款準(zhǔn)備金率以及再次發(fā)行央票以收縮流動(dòng)性。