見習記者 姚波

　　曾昭雄，一位私募市場中并不多見的以價值投資為主要投資手段的管理人，被央視財經頻道的姚振山笑稱為“帥哥總監”。如今已年逾不惑，但第一感覺就是30多歲的年輕人，也很難從他臉上一眼看出19年的證券從業經驗。

　　曾昭雄曾供職于深交所、聯合證券，后歷任湘財荷銀 (現泰達宏利)、 景順長城、招商基金、信達澳銀投資總監，目前掌管著深圳合贏投資管理有限公司旗下逾30億資產。談到以實業眼光進行價值投資，他滔滔不絕。

　　像做生意一樣投股票

　　“以實業視野挖掘長期牛股”在曾昭雄執掌的合贏投資是指導投資的核心理念。也許，價值回歸到公司的盈利等基本面分析上還好理解，但真的要從做實業的角度去挖掘股票，回歸到公司的經營管理上做研究，恐怕不是每個價值派都能如此徹底。

　　“我反反復復和我的團隊強調，我們要做好的是對一個公司經營的研究，對公司業務的研究，也就是從一個公司經營者的角度去分析公司的價值和未來。”曾昭雄特意把對公司的估值分析和公司業務研究、內在價值研究做了區別，“現在太多的人做公司未來一、兩年每股盈利(EPS)的研究，但股市基于短期每股盈利給上市公司的定價只是十分窄的一方面，我們真正要注重的是公司經營的研究、業務的研究、內在價值的研究，我覺得公司的經營研究和估值研究是兩回事情。”

　　“如果用實業眼光去投資，就是去做生意。”曾昭雄的比喻簡潔明了，“去做生意的話，你就需要考慮三到五年可以投什么東西。如果一個公司的產品因為短期供求關系的變化而價格大漲，公司出現了暴利的機會，股價也隨之而動，然后，又隨著產品供求的平衡甚至逆轉而歸于平淡，對這種機會，我們可能會相對考慮得比較少，我更多考慮的是兩到三年實業長期向好帶來的資本利得。”

　　曾昭雄以公司經營研究為基石的價值投資理念，并不復雜。首先，所投的股票屬于長周期景氣行業，有較大增長空間；其次在這個景氣行業中選擇看好的商業模式，在確定了商業模式后觀察管理團隊，看他們如何運作這盤生意；然后從財務角度考慮投資回報周期、內在價值上升空間以決定是否投資。的確，看起來很簡單，但是，憑著對這一原則的長期堅持，曾昭雄挖掘了一大批牛股。

　　“我們團隊深入研究的一般不超過40家公司，我們的核心股票池，就是我們認為未來會有很大漲幅的公司，不超過15家。” 曾昭雄表示，希望從兩千多家公司里面，不斷縮窄研究范圍，通過各種方式包括對經濟增長動力的分析、未來投資領域及商業模式的選擇、公司基本面研究、數量化篩選等，形成一批公司，對這批公司深入跟蹤調研，并深入討論，然后會先買一定的百分比觀察市場表現，之后才能最終進入15家公司的核心庫。不過，操作卻并非易事，“這種企業不容易找，從歷史數據分析，這種公司只占所有上市公司的1/10。”

　　私募價值派的買賣之道

　　價值派的一個最大難題恐怕并非看錯股票，而是等待市場發現價值的過程，其實往往是買得太貴或者賣得太早。但曾昭雄卻賦予了價值派更多的機動性，他給股票價值發現定下的期限通常是一年以內，容錯期不過一年半，并非一味死守。

　　“假如一個公司符合我們選股的條件，一年內它就應該會有表現，因為它收入會增長，利潤也會加速增長，自然股價也會上漲，剩下來的事就是交給市場用EPS定價。”曾昭雄表示，“如果一家公司你投了它兩年，股價都在跌，那判斷可能出錯了。”

　　曾昭雄認為，一旦找準了值得投資的股票，就要咬定青山不放松，甚至“每次賣出，不買回來就是錯的”。他表示，如果看好的公司股價過高，透支了未來兩年的增長，會選擇先賣掉，在回落的時候買回來。他透露，目前的持倉中，還有2009年下半年進入的部分股票。

　　如果說高股價會讓曾昭雄暫時撤回資金，那股價下行時，他更加強調前端的風險控制，而不是簡單止損。“去年6月的暴跌和過去一段時間小盤股的暴跌，其實市場上有很多止損盤殺出來，現在看很有可能當時低位止損殺出來是錯的，后來不久就反彈了。”對于止損，曾昭雄有自己的觀點。

　　真正讓曾昭雄賣出，并非是由于二級市場的波動，而是對公司基本面的判斷與當時的分析發生出入。“從我個人角度而言，如果一只股票下跌超過15%，我會問自己，判斷是不是出錯了？我會馬上組織去調研，看買入時對這個公司基本面上的假設和判斷是不是出錯了，假如是階段性買貴，就不會止損，但假如是對公司的判斷出錯，不管虧多少錢，我都要賣掉。”

　　投資不要有任何偏見

　　“做投資不要有任何偏見”，是曾昭雄明確的觀點。他不掩飾對消費、服務及IT等新興行業的熱衷，對創業板的成長股也不排斥。“我們投資了兩個創業板的公司，現在準備投第三家。”曾昭雄表示自己并不會把創業板作為板塊去看待，“既不會非要去配創業板的股票，也不會說創業板的股票不能碰。”

　　同時，他也不排斥已經成長起來的白馬股。今年一季度，曾昭雄力排眾議重倉了貴州茅臺，“當時有很多朋友，包括公司內部，都認為貴州茅臺這么大，干嘛要去買它。”但茅臺當時產量擴張和提價的計劃，均符合他對這家酒廠的價值判斷。事實證明，合贏投資介入的時點剛好在一季度處于階段性低點，茅臺股價已經從當時的170多元上漲到逾200元。

　　“不要覺得自己拿的就一定是最好的東西，我們永遠要保持開放的心態。我們的標準是不變的，是要堅持的。但用這個標準選擇出來的標的不一定是不變的。在中國，會有越來越多的優秀公司產生，新的模式會顛覆舊有的模式。” 或許，這種開放的心態，才是這位“帥哥總監”不老的心理秘訣。

　　注重團隊的力量

　　團隊協作列在合贏投資核心價值觀的首位，這可能與曾昭雄多年公募基金投資總監崗位上形成的協作、溝通為主的投資決策方式密不可分。在目前的投資過程中，這家20余人私募的總經理也不斷強調決策的集體討論。談起自己的團隊，他是自信的：“合贏投資的投資與研究團隊一共12人，再加上交易3人，一共有15人，在私募界是一個比較大的團隊。” 盡管一二十人的私募和龐大的公募投研團隊不可比擬，但曾昭雄認為這仍然是一個讓人不斷成長的平臺。

　　去年三季度末，曾昭雄首次面臨較大的公司投研團隊變動，第三大股東、副董事長劉鷹離開。當被問及公司的人事變動對公司的影響，曾昭雄回答得敏捷干脆：“我們是做投資的，過去三年來大家一直堅持用我們的理念和方法去做投資，只要核心理念不變化，不管誰在這個團隊里面，我們還是會這樣堅持去挖掘值得投資的公司，沒有特別大的影響。”

　　“2008年在市場的底部，我作別了曾經服務8年的公募基金，開始管理走向陽光化的合贏。在劉總的協助下，帶領著合贏投資團隊從1800點以下堅決滿倉，到2009年8月清空持有近一年的地產、金融和煤炭股，轉而重倉消費、醫藥和新興產業至今，期間團隊共同挖掘到了一些牛股，經過兩年多的努力無論投資者、股東還是同事們都有很好的收獲。我相信大家會珍惜這段經歷。”對劉鷹的自立門戶，曾昭雄這樣評價。