□海通證券 羅震

　　今年以來，由于業績不佳，私募行業似乎星光暗淡。不過博弘數君旗下的定向增發系列基金卻逆市獲得了34.41%的收益。由于定增系列基金表現優異，市場對該產品頗為認可，自去年11月第一只該系列基金成立以來，目前已經累計成立了22只基金，參與定增項目19個，總規模超過20億元。

　　私募參與定向增發并非博弘數君的創新。在此之前，凱石、瑞華、證大等資產規模較大的私募已經是參與定向增發的常客。因為信托產品有不能參與定向增發的限制，目前私募參與定向增發有兩種途徑，一種是利用自有資金參與，另一種則是通過成立有限合伙企業，使得信托產品繞道參與定增，從而讓資金量并不大的投資者也可以參與定向增發項目。

　　定向增發雖然收益著實吸引人，但也隱藏著風險。如2007年定增股票解禁日市價低于增發價格的比例超過50%，意味著該年度解禁的定增項目有超過一半虧損。其中虧損最大的萬通地產虧損達76.69%。雖然絕大多數定向增發都能以相對二級市場折扣價購買到股票，但是由于長達一年的解禁期，即使參與定向增發能夠以折扣價購買股票，也不是穩賺不賠的生意，一旦時機或者定增項目選擇有誤，同樣會面臨虧損的境地。

　　在博弘數君的定增系列基金推出之前，市場上的定向增發類私募產品一般都是一次募集資金然后參與定向增發。但是參與一個定向增發項目通常需要數千萬元乃至上億元資金，一個信托產品的資金只夠參與一個或幾個定增項目，一旦出現其中某個項目破發就會造成整個信托計劃較大的虧損，風險較高。

　　而博弘數君的定增系列基金通過特殊的產品結構設計、基金凈值的估算方法，使得基金可以通過不停成立新的后續產品參與新的定增項目持續擴大總規模，先后參與的定增項目統一計算收益。

　　當參與的定增項目數量足夠多時，就能分散單個定增項目的風險，獲取定向增發市場高額的平均收益。這也就是博弘數君宣傳其定增系列基金具備的“指數化”含義。

　　不過，博弘數君定增系列基金的隱憂也在于其“指數化”。今年上半年產品表現夠出色，所以產品規模持續擴大從而能夠“指數化”，但如果產品規模因為某些原因縮減，規模所帶來的分散化的優勢也將減弱，這個產品與普通的定向增發私募產品相比的優勢可能不再明顯。

　　另外，定向增發類型的產品存在流動性管理的風險。由于定向增發股票有一年的禁售期，所以投資定向增發的信托計劃普遍有1.5年至3年的封閉運行期，相比一般非結構化產品半年乃至一個季度的封閉期，定增類產品的流動性較差。如果投資者對資金的流動性要求較高，定增類型的產品恐怕并不合適。

　　定向增發由于資金的高門檻(通常幾千萬元甚至上億元)，使得其過去只能成為機構涉足的領域。通過金融創新，普通的高凈值投資者現在也能通過購買信托產品的形式參與其中。但是金融市場不會出現永遠賺錢的領域，定向增發也是如此。每一年的定向增發項目數量有限，隨著覬覦這塊蛋糕的機構越來越多，其中的收益可能最終被攤薄至市場平均水平。