□壹私募網(wǎng)研究中心 譚茵

　　市場漲跌無序，投資者在選擇私募產(chǎn)品時，越來越注重私募團(tuán)隊的建設(shè)，以此來抵御市場風(fēng)險。“買私募就是買私募經(jīng)理”的論調(diào)似乎過時了。

　　然而，壹私募網(wǎng)研究中心統(tǒng)計顯示，陽光私募這種充滿個性化的高端理財產(chǎn)品，其成敗仍然系于私募經(jīng)理一身，而且同門間私募產(chǎn)品業(yè)績復(fù)制的現(xiàn)象也呈現(xiàn)出數(shù)量遞減的趨勢。

　　行情震蕩業(yè)績分化

　　毋庸置疑，陽光私募同門產(chǎn)品高度一致的凈值走勢，會給投資者帶來強烈的視覺沖擊，“先買后買都一樣”的傻瓜式投資方式也會給客戶帶來極大的安全感。同時，復(fù)制型的投資會減輕私募經(jīng)理和投研團(tuán)隊的壓力，便于集中精力做好投資。

　　然而，近一年來市場行情劇烈波動，無論漲跌，都缺乏持續(xù)性的市場趨勢。對于私募經(jīng)理來說，在對旗下產(chǎn)品進(jìn)行股票配置時，不僅選股的難度增大，配置成相同走勢的難度更大。比如，因為突發(fā)性與操作性的因素，在買進(jìn)或賣出的時間點上無法一致，造成買賣成本的不同，月月積累，對收益會造成較大影響。因而，不少私募經(jīng)理轉(zhuǎn)而放棄同步配置。

　　當(dāng)然，也有部分私募仍然堅持采用復(fù)制策略，以最大的限度保持產(chǎn)品業(yè)績收益的同一性，例如星石、和聚、淡水泉、景林等就當(dāng)屬此類。

　　風(fēng)格各異導(dǎo)致難復(fù)制

　　壹私募網(wǎng)研究中心觀察，大部分陽光私募之所以出現(xiàn)同門產(chǎn)品業(yè)績懸殊的現(xiàn)象，很大程度上或緣于個人精力有限，公司不得不將旗下產(chǎn)品交由不同的基金經(jīng)理掌管。盡管大的投資方向上，這些私募經(jīng)理或許會保持統(tǒng)一，但落實到具體投資策略，每位基金經(jīng)理還是有所差別。這就很難保證所有產(chǎn)品業(yè)績都保持相對的一致性。

　　以新價值為例，業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，新價值系列內(nèi)部分化較為嚴(yán)重，前私募冠軍羅偉廣執(zhí)掌的產(chǎn)品跌幅最深，平均跌幅超過16%，其中中信信托·新價值1期跌幅在20%以上。但另一經(jīng)理黃云軒管理新價值3期今年以來的表現(xiàn)還是值得肯定的，今年以來累計虧損幅度僅為5.34%，大大低于新價值其他系列。

　　此外，通過研究凱石旗下產(chǎn)品的凈值走勢圖，發(fā)現(xiàn)同是凱石系內(nèi)的產(chǎn)品，白延紅掌管的歲騰1號走勢經(jīng)常與同門的大部分產(chǎn)品走勢出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。比如2010年12月，歲騰1號收益率為5.92%，而同門產(chǎn)品平均收益為-3.13%；而今年3月，歲騰1號當(dāng)月收益率為-2.76%，而同門產(chǎn)品平均收益則達(dá)到4.96%；但5月的數(shù)據(jù)顯示，在同門產(chǎn)品平均收益為-8.7%的情況下，當(dāng)月歲騰1號的跌幅僅為-2.83%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同門，也跑贏了大盤。

　　差異化配置

　　今年以來，大盤走勢幾經(jīng)輪轉(zhuǎn)，市場行情難以把握。為避免旗下產(chǎn)品全軍覆沒，同時把握結(jié)構(gòu)性的投資機會，陽光私募會對旗下產(chǎn)品進(jìn)行一些差異化配置，導(dǎo)致產(chǎn)品業(yè)績分化的出現(xiàn)。

　　同為蔣國云管理的瀚信系列最為明顯，業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，蔣國云管理的產(chǎn)品系列絕大多數(shù)產(chǎn)品跌幅都在8%以上，有8只產(chǎn)品跌幅甚至超過12%，但唯獨瀚信成長4期與瀚信穩(wěn)健2期的跌幅控制在3%以內(nèi)。而同樣是其管理的瀚信收益1期跌幅居然高達(dá)19.23%，收益差距接近18.69%。很可能就是瀚信系列產(chǎn)品過多，蔣國云為了避免全線崩潰，而對產(chǎn)品實行差異化配置。

　　綜上所述，“買私募就是買私募經(jīng)理”的論調(diào)不僅沒有過時，反而有加劇演變的趨勢。對于投資者來說，在選擇私募產(chǎn)品時，需要更多地考量多重因素。