⊙本報記者 周宏

　　一年前，張翎曾發表觀點，認定中小盤股的“化裝舞會行情”將以大跌告終，這個觀點今年已經應驗。在今年一季度中小盤股的大跌中，他看準消費品中的“大機會”，重拳出擊白酒、家紡等消費股票，這使得他管理的明河價值1期，明河成長等產品躋身今年行業的前10%的序列。

　　如今，這位曾經的五星級基金經理，在陽光私募的路上依然堅持著自己的節奏和判斷：未來3年的股市，將出現一輪“強者恒強”的結構性行情的演繹過程。投資中最大概率的盈利品種是一些最符合階段經濟增長特征，并具備持續高速增長能力的上市公司。

　　就如他所說的，“我們只關心‘金字塔尖’上的好股票。”

　　弱市的特征是“看缺點”

　　在張翎看來，未來兩到三年，中國經濟和宏觀政策很難突破“轉型過渡期”的糾結，貨幣政策也很難輕易放松，A股市場將呈現與此前幾年“迥然不同”的市場特征來。

　　“從2006年開始，A股市場呈現的是由增量資金推動的強勢市場特征。”張翎說，強勢市場的特征是，場外資金體量很大，源源不斷的流入推動資產價格水漲船高，在此背景下市場對于投資標的間長期風險和核心競爭力的差異很不敏感，投資熱點切換主要由“市場情緒”和“短期估值的比較”來主導。由此，市場內也涌現了一批通過預測和把握市場熱點輪換的“策略驅動”型投資者。

　　但這個狀況在未來無法持續，“當資金面從寬松轉向緊張后，市場的關注點也會轉移，就如同2002年至2005年中發生的那樣。”張翎說。

　　在張翎看來，當資金緊張、市場退潮的時候，股市必定對投資品種的“安全邊際”的要求不斷抬高。市場對于個股的缺點和瑕疵高度敏感，因此出現了很多股票一旦盈利預期難以達標或其他負面因素發生便難逃被斬倉、下跌的命運。

　　而在這樣的環境中，只有基本面幾乎 “沒有毛病”的行業和個股才會得到市場的追捧。場內的存量資金會持續從其他板塊轉流入而來，并構筑出明顯的盈利效應來。在此階段，市場的主流盈利模式從“策略驅動”轉向“基本面驅動”，很像十年前港口股如赤灣、鹽田、上港，又如當時的茅臺、張裕、白藥等消費股身上表現出的那樣，對企業深度的研究和理解能力是這個階段獲得超額收益的最有效路徑。

　　選擇中國經濟的“爆發點”

　　那么從哪里去尋找這些“沒有毛病”的行業呢？

　　張翎認為，那些能夠“強者恒強”的行業，一定是特別符合宏觀經濟發展的特有階段的特點，且能夠穩定高速增長的行業——也就是說，至少可以看到未來幾年都會高速增長的行業。“這些個股未來上漲，完全能夠依靠盈利增長來支撐，而不需要估值抬高。”

　　從上一輪熊市看，當時，中國經濟的增長驅動力相當大的受益于“加入WTO后的出口大幅增長”，因此，整條出口產業鏈最瓶頸的港口、集裝箱制造、港口機械制造等子行業的景氣都迅速抬升，強勢向上，由此相關的港口股等也成為當時多年的主流板塊。

　　同樣令人印象深刻的是，十年來還有蘇寧、小商品城等渠道業的崛起，這些公司長期以來每年的盈利都高速成長，其深層次背景也是與中國成為制造大國后，經濟發展的瓶頸已經從制造、產能轉向了銷售、市場，在一些上萬億產值的上游制造，和上億人口的下游消費者面前，能打通并整合渠道的渠道型公司市值都呈現超過幾十倍的增長。

　　對于未來幾年的經濟特征，張翎認為仍然需要細致、深入調研和分析尋找。現在可以確定的是，“消費升級”仍然是一個重大的長期驅動力，比如，家紡行業，在做了長期草根調研后發現該行業的一二三線企業收入近年增速持續超過30%，而家紡品牌整合集約的空間又遠大于因追求個性從而高度分散的品牌服裝企業，因而我們更愿意將該行業歸為渠道商業而不是品牌服裝業，這類“必需消費＋連鎖擴張＋寡頭整合”正是能讓A股價值投資者興奮不已的麥當勞模式，無疑是布局新興產業中的好標的。而類似可以讓投資者享受到從小變大的行業肯定不止一個。

　　生活投資兩不誤

　　在行業內，張翎挑選個股的能力和長期投資的韌性有口皆碑，但仔細觀察下來，這和他的生活態度、人生理念大有關聯。

　　比如，張翎并不熱衷追蹤“短期的市場熱點”，更不會耽戀于“化裝舞會”的意興闌珊，這使得他往往能跳出短期的市場氛圍，在泡沫行情中保持警惕，過去兩輪大熊市，張翎都能及時抽身而出不是偶然。

　　另外，張翎的理念中，無論投資、生活乃至公司的發展都是長期的過程，不應被“短期的起伏波動”干擾從而影響生活質量。因此，對于其他人很難承受的短期因素的挑戰和干擾，張翎經歷起來毫無障礙。

　　“崇尚普世價值的人生哲學可以在投資市場中完全復制。”這是張翎對他所做投資的詮釋。