海通證券基金分析師 倪韻婷

　　1.市場表現(xiàn)回顧

　　上周市場受通脹壓力制約及外圍市場的影響繼續(xù)下行。上證指數(shù)收于2626.42，全周下跌2.79%，深證成指收于11701.76，全周下跌2.41%。中證100全周下跌2.95%，中證500全周下跌1.50%，小盤股表現(xiàn)強于大盤股。

　　周一，滬深兩市指數(shù)低開探底反彈，但交易冷清，成交量較上一個交易日大幅萎縮，終盤以小陽線報收，新能源次新股較為活躍。周二，美債危機安然度過并沒有給市場帶來什么驚喜，反而先行指標PMI指數(shù)連續(xù)四個月下行影響市場低開低走，個股活躍度低，出現(xiàn)跌停個股對人氣有較大打擊。周三，受昨日外圍股市暴跌和市場悲觀情緒的影響，股指大幅低開，之后在小盤股、次新股的帶領(lǐng)下，市場做多情緒有所恢復(fù)，呈單邊上揚態(tài)勢。但由于成交量沒有得到有效放大，A股出現(xiàn)了沖高受阻的態(tài)勢，當日略有下跌。周四，受外圍市場利多消息刺激，兩市股指開盤后試圖借勢向上拓展空間，但在投資者普遍的謹慎情緒下沖高回落，當日量能明顯萎縮，指數(shù)在金融地產(chǎn)等權(quán)重股的拖累下最終微幅收漲。周五，受主權(quán)債務(wù)危機以及經(jīng)濟二次探底預(yù)期的雙重利空打壓，隔夜美國股市重挫，滬深兩市大幅低開，之后在低位弱勢震蕩，市場情緒低迷，權(quán)重股紛紛創(chuàng)出階段性新低。全球股市遭遇了自金融危機以來最慘重的跌勢。

　　板塊表現(xiàn)方面，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，上周除農(nóng)林牧漁板塊上漲1.07%外，其他板塊全部下跌，金融板塊跌幅最大，全周下跌4.04%。此外，公用、交通運輸和造紙也位于跌幅榜前列。社會服務(wù)、采掘、地產(chǎn)和食品板塊下跌較少。細分板塊中水泥、黃金個股表現(xiàn)較好。

　　2. 本周策略

　　本周市場將受歐美債務(wù)危機沖擊和宏觀數(shù)據(jù)的雙重考驗，市場維持震蕩概率大，建議投資者謹慎。國際三大評級公司之一的標準普爾5日將美國長期主權(quán)信用評級由“AAA”降至“AA+”，這是自1917年以來近百年美國政府信用評級首次被下調(diào)。盡管上周的海外市場對此負面消息已經(jīng)有提前預(yù)期和反應(yīng)，但此舉在周末正式兌現(xiàn)后仍然可能影響本周投資者的心態(tài)；國家統(tǒng)計局將于8月9日公布7月CPI數(shù)據(jù)，機構(gòu)普遍預(yù)測，7月CPI仍將在6%以上高位運行，不過難以超過上月6.4%的高點，這一因素對于加息擔憂的消除需進一步明朗才行，因此在數(shù)據(jù)公布之前和公布之后都可能引發(fā)市場震蕩。

　　基于上述策略，我們?nèi)跃S持前兩周的觀點，建議本周投資者繼續(xù)規(guī)避分級基金的高風險份額，等待市場明朗之后再介入。

　　截至2011年8月5日，分級基金業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

　　2. 分級基金業(yè)績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復(fù)雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十七只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權(quán)重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利、泰達聚利以及富國天盈。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進、申萬進取及銀華鑫利。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為90.5%，各主動型分級基金倉位較一季度略有上升；被動分級產(chǎn)品方面，幾只指數(shù)型分級基金倉位基本在91%——95%之間。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況

　　2.2.1高風險份額溢價擴大或折價縮小

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現(xiàn)溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產(chǎn)品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場下跌，所有分級基金母基金凈值均下跌，對應(yīng)所有高風險份額凈值集體下跌。 銀華鑫利是上周凈值跌幅最深的子基金，單周下跌5.77%，相比之下，主動型分級基金建信進取延續(xù)了較強表現(xiàn)，凈值跌幅最小，為0.61%。從二級市場表現(xiàn)來看，上周高風險股票基金二級市場跌幅較凈值跌幅小，對應(yīng)大部分高風險份額溢價擴大或折價縮小，這一現(xiàn)象表明市場經(jīng)歷了連續(xù)的下跌后，已有部分投資者通過提前布局高風險份額以博取反彈。從二級市場來看，表現(xiàn)最好的是建信進取，微跌了0.49%，二級市場跌幅最大的是雙禧B，下跌了3.4%。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為申萬進取，溢價達到23.81%，折價最高的為同慶B，目前折價率為7.74%。

　　2.2.2債券分級跌勢難止

　　純債基金折價擴大

　　上周債券分級基金凈值和二級市場繼續(xù)表現(xiàn)疲軟。從凈值表現(xiàn)來看，前期折價大幅擴大的偏債基金景豐B業(yè)績大幅落后，上周凈值跌幅最深，下跌2.67%，但二級市場表現(xiàn)搶眼，是上周唯一一只二級市場上漲的高風險債基。從二級市場來看，上周純債基金跌幅較深，反映出投資者對債市的看空情緒濃厚，匯利B下跌3.05%，添利B下跌3.10%，而上市不久的天盈B跌幅也達到1.76%，二級市場大幅跳水使得純債基金折價率迅速擴大，其中匯利B從溢價到折價，添利B折價高達13.22%。經(jīng)過本周變動，目前市場上僅有多利進取溢價，當前溢價27.37%，較前周微幅收窄，投資者還需警惕該基金短期溢價回歸的風險。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1多數(shù)股票低風險份額折價擴大

　　上周大多數(shù)低風險份額二級市場下跌，僅同慶A和建信穩(wěn)健微幅上漲，同慶A上漲了0.18%，建信穩(wěn)健作為目前約定收益最高的低風險份額上漲了0.32%。上周跌幅最深的是雙禧A和銀華穩(wěn)進，均下跌達1.29%。目前低風險份額依然處于全面折價狀態(tài)，且折價較前周有所擴大。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優(yōu)先的到期年化收益，國泰優(yōu)先上周小幅下跌，因而到期年化收益進一步上升，截至上周五，同慶A及國泰優(yōu)先到期年化收益均超過7%，相比市場上固定收益類產(chǎn)品頗具吸引力，穩(wěn)健投資者可適度關(guān)注。

　　2.3.2 聚利A二級市場一枝獨秀

　　折價收窄

　　債券型低風險份額二級市場同樣以跌為主，但前期折價較大的聚利A本周逆市大幅上漲，單周漲幅達到3.76%，表現(xiàn)一枝獨秀。多利優(yōu)先本周表現(xiàn)最差，下跌了0.83%。由于上周除了聚利A，其他低風險份額債基二級市場表現(xiàn)均弱于凈值，因此折價延續(xù)擴大趨勢，目前市場上債券型低風險份額折價最高的依然為聚利A，折價12.56%。

　　3. 在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有一只：海富通穩(wěn)進增利分級債券基金。

　　海富通穩(wěn)進增利分級債券基金運作周期3年，到期轉(zhuǎn)LOF。海富通穩(wěn)進增利分級債券基金采用統(tǒng)一募集然后按照8：2拆分為增利A和增利B，募集結(jié)束后高低風險份額分開上市交易，且在封閉期內(nèi)停止申贖。增利A和增利B基金凈資產(chǎn)將合并運作并按照約定享受不同的收益分配。

　　增利A 的約定收益為3年期銀行定期存款利率+0.5%，約定年化收益率每季度調(diào)整一次，調(diào)整日為公歷每季度的第一個自然日。封閉期末，如果基金份額凈值大于等于1，則優(yōu)先分配增利A的約定收益，剩余資產(chǎn)分配給增利B；如果基金份額凈值小于1，增利A和增利B則分別以期末本基金份額凈值等于1時兩者的份額凈值為基礎(chǔ)共同承擔損失。

　　總體上，該本基金為債券型基金，屬于較低風險的證券投資基金品種，其預(yù)期收益和預(yù)期風險高于貨幣市場基金，低于混合型基金和股票型基金。增利A為低風險、收益穩(wěn)定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；增利 B為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力中等的投資者。海富通穩(wěn)進增利分級債券基金起始認購日為2011年7月25日，結(jié)束認購日為2011年8月19日。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。

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