李江

　　“我是一個價值投資者，我崇尚的價值投資包括兩部分哲學內涵，一是市場有可能犯錯，二是我對市場犯錯的判斷也有可能犯錯。”廣東廣晟財富投資管理中心合伙人、投資總監劉海影如是闡述自己的投資理念。

　　劉海影是一位轉戰國內陽光私募的海外對沖基金經理，他在尋求價值投資理解的基礎上建立了自己的數量化投資邏輯，并以此為利器展開了國內陽光私募之旅。

　　劉海影曾擔任加拿大某對沖基金公司基金經理和首席投資官，2011年回國與廣晟集團合作創立廣東廣晟財富投資管理中心并擔任投資總監。

　　廣東廣晟財富投資管理中心也是國內首家擁有國企背景的陽光私募公司，大股東深圳市廣晟投資發展有限公司是廣晟投資集團旗下全資子公司和資產運作平臺。

　　對沖基金經理轉戰A股

　　劉海影是在2001年前往加拿大開始自己的海外投資經歷，當時他正在攻讀北京大學金融學博士學位，而在此之前，劉海影作為A股第一批操盤手已經在資本市場頗有斬獲。

　　對于歸國從事陽光私募管理，劉海影表示，一是希望追求事業的進一步提升，二是希望把國外學習多年的投資經驗應用到國內股市。

　　劉海影說，他在加拿大管理的對沖基金有兩個品種，一個是宏觀對沖性質的多資產平衡基金，一個是傳統的多空對沖基金，兩種基金都大量運用了數量化模型。而數量化投資在國內還處于起步階段，他期待通過這種系統科學的投資理念引導投資者比較成熟和理性的投資思考方式。

　　量化投資尋找市場犯錯機會

　　“價值投資就是用5毛錢的價格買入1塊錢的價值”。劉海影崇尚價值投資，這里假設市場犯錯，給投資者一個便宜買進的機會。

　　但事實上市場犯錯的機會是很少的，根據劉海影的分析和判斷，美國可能是5%，8000多家上市公司，可能有500家公司存在定價不太正確，其他的都難言錯誤；而中國市場的機會更多一些，可能有10%甚至15%，2000多家上市公司可能有200多家定價不完全正確。

　　在劉海影看來，尋找市場犯錯的機會也就是尋找價值，并不是一件容易的事情。他希望通過一套科學的量化系統去發現這些機會，因此，3年之前，在國外量化模型的基礎上，他開發了首套國內上市公司價值評估量化體系。

　　劉海影說，這套價值評估量化體系的一個核心環節就是尋找業績驚奇，即，在未來一段時間，上市公司基本面能表現出跟大家預期不同的狀況。通過定量化模型對每家公司建立一個數據庫，分別計算88個分析指標，每家公司都形成一份長達11頁的詳盡的分析報告，再給出1-9級的價值評級。

　　除了業績驚奇，安全邊際也是這個量化模型重要的一部分，劉海影尋找的投資標的需同時滿足這兩個條件，這樣2000家公司里面大概有200多家公司會符合標準。最后再做進一步的基本面分析和調研，最終會有50家公司進入投資組合。

　　戰略風險評級確定投資倉位

　　對資產組合的風險管理，劉海影非常重視對宏觀經濟的研究和整體市場的估值高低。劉海影說，中國股市的系統性風險是很大的，經濟各個方面的變化導致市場下跌時，個股會普跌，因此他覺得對股市的戰略風險進行研判和系統化評估是很重要。

　　而對宏觀經濟的研究也是建立在量化分析的基礎上，重要的變量包括利率、生產物價指數，固定投資增速、美國貿易逆差、重工業與輕工業指數之差等，計算和分析歷史上這些指標對于股市的運行方向以及作用度大小。

　　整體估值水平的高低也是判斷風險的重要指標，主要是通過這兩個指標來分析戰略風險確定倉位。劉海影舉例說，“2008年，當時估值水平高，宏觀經濟環境也不利，在我們的戰略風險評級里面處于第九級，最差的評級，因此倉位應該小一點，謹慎一點。之后隨著宏觀經濟刺激政策的出臺，宏觀經濟環境由不利變成中立，再變成有利，同時估值也在下降，風險評級也相應的從9級變為3級、2級和1級，提示市場存在較大的機會”。

　　股市上揚的機會在四季度或明年一季度

　　“根據我們的戰略風險量化評級體系，目前市場的估值水平合理偏低估，宏觀經濟處于經濟是在下滑的過程中間”。劉海影對未來一段時間的市場行情表示謹慎，中短期內看不見大行情到來的跡象，股市的上揚的機會可能會在四季度或者明年一季度之后。

　　劉海影說，今年的經濟增速能維持在9%以上，因為 GDP基數高，但從微觀經濟層面來講，企業的效益是下滑的，中小企業的處境比較艱難，未來這種情況可能難以迅速好轉，明年經濟狀況比今年困難。

　　按照他們量化的計算，目前整個經濟環境類似2004年的下半年。從目前來看，經濟從被動加庫存逐步演變到主動減庫存的階段，行業競爭進入白熱化，現金流會緊張，企業的利潤率會下滑，對市場形成利空。

　　對于通脹，劉海影表示周期性因素較大，主要原因是固定投資增速太大，歷史上，在投資建設期，通脹的壓力都會很大，新項目上馬，下游行業的景氣傳遞到下游和中間環節，互相推進，提價空間比較大，通脹就會上去。

　　一旦投資建設期走向產能釋放期，新項目投產，變成產能后競爭就會很激烈，需求沒有增加，供在增加，供過于求，通脹壓力就會下來。

　　重倉房地產不看好銀行

　　盡管對未來的行情表示謹慎，在劉海影看來，由于估值在下降，短期內不排除機構性機會的出現，一些錯殺的公司值得買入。

　　在其量化資產組合中，地產股是目前倉位相對較重的板塊，他們的分析指出，伴隨著中國的高經濟增長，房地產價格的上升和投資額的上升是有堅實的經濟學基礎的。政府的調控改變不了其內在的動力，并不認同中國的房地產價格一定要會下滑，只是增長的速度會下滑。

　　而在調控之下，往往會出現上市房企的的市場份額擴大，一些區域性城房地產上市公司的機會更大。

　　“市場數據支撐我們的看法，今年來房地產股票指數是上升的，到6月30日，大盤跌了2%—3%，小盤股跌的更多，房地產指數上漲了5%多”劉海影表示，所以做投資一定要看到市場喧囂下的一些事實，不能完全由市場情緒來主導。

　　除了地產股，劉海影還看好材料、醫療、消費。重配材料的主要原因是經濟不景氣還沒有從下游完全傳遞到上游，一些公司目前仍然是產銷兩旺，業績增長很明確的，而股價并不是太高。

　　銀行股是劉海影不太看好的板塊之一，主要來自于經濟增速放緩銀行利潤下滑的擔憂。劉海影說銀行的利潤本質上是產業利潤的切割，經濟高增長時，銀行的利潤增長自然會高一點。“銀行的利潤在過去幾年一直是12%-15%，根據他們的模型測算，銀行未來的利潤下降會很多，可能只有個位數。而中國經濟減速，一些公司破產也會提高銀行的壞賬率，沖減銀行的利潤。”