理財周報記者 熊婷婷/文

　　城投債危機，最受傷的是可轉債。投資者若想減少債券頭寸，這時候能賣出去的，以可轉債居多

　　具有較高收益的券種，城投債，終于在七月驗證了什么叫風險和收益相匹配。

　　據二季報披露的債基持有債券前五名數據，交銀施羅德、申萬菱信和國聯安旗下基金均持有城投債。其中，交銀施羅德兩只基金共持有七只城投債，申萬菱信兩只基金持有三只城投債，國聯安一只基金持有兩只城投債。對應的基金凈值也隨著城投債危機，在七月被拖下水。

　　三公司持城投債債基凈值七月凈值皆下跌

　　交銀添利債券基金二季度末建倉期剛過，據二季度報披露，持有的前五位債券分別為“11臨汾債”、“11盤錦債”、“10紅投02”、“11鷹投債”、“11新鄉投資債”，其持債比例占基金凈資產比分別為8.10%、5.31%、5.28%、5.18%、5.17%。上述五只債券，全部為城投債，合計占基金凈值比為29.04%，合計市值約5.64億元。

　　上述五只債券，7月交易價格全部呈現下跌，跌幅分別為5.6%、4.47%、6.01%、0.28%、0.72%。

　　作為封閉式基金，交銀添利并無贖回壓力，但前五位持倉全部為城投債，使其在二級市場遭遇了估值壓力。僅七月，交銀添利債券基金單位凈值由0.976元下跌為0.895元，跌幅約為8.3%。

　　此外，同為交銀施羅德旗下的交銀保本混合，二季度末持有“09杭城投債”9937萬元，占基金凈值比為4.79%；持有“08渝城投債”11063萬元，占基金凈值比為5.34%。7月，交銀施羅德持有的上述兩只債券價格分別下跌0.49%、0.02%，幅度不大。

　　申萬菱信盛利配置所持兩只城投債分別為“11長交債”與“11甬交投”，持債市值分別為1007萬元、346.05萬元，占基金凈值比分別為20.25%、6.96%。其中“11長交債”在7月下跌幅度為2.77%，“11甬交投”則無漲無跌。7月，盛利配置的實際單位凈值由0.9789元下降至0.9758元。

　　持倉前五位名單中，申萬菱信添益寶A持有“11寶城投債”，持債市值為1019.20萬元、占基金凈值比為4.66%。7月，添益寶A凈值由1.0480元下降至1.0420元。

　　國聯安信心增益二季末持有兩只城投債：“09淮城投”與“09株城投”。持債金額分別達到1億元與7687萬元，占基金凈值比分別為8.58%、6.59%。此兩只債券7月價格下降幅度分別為2.65%與5.04%。基金實際凈值由7月1日的1元下跌至7月29日的0.9890元。

　　由城投債而引發的血案

　　“明后兩年將陸續有城投債到達償債期限，聯系之前云國投和上海申虹事件，所以今年有壓力也是正常的。”分析人士告訴記者。

　　交銀施羅德表示，七月份以來債券基金凈值下降幅度較大的原因主要是地方融資平臺整頓引發市場對城投債違約的擔憂，導致信用產品流動性匱乏，加之居高不下的資金利率，導致了基準利率和信用利差同時走高，信用債受損較為嚴重。

　　除上述原因之外，申萬菱信表示，7月份A股和轉債市場都表現不佳亦是原因。尤其是債基持倉比例較高的大盤轉債7月份的跌幅都在3-5%之間，對基金凈值造成一定的拖累。

　　“就申萬菱信強化配置來說，7月份的下跌，主要是因為偏債組合中債券比例較高，而且其中信用債在7月份出現了明顯的大幅下跌。”

　　雖然此次7月債券地震是由城投債而起，但最受傷的，卻不是城投債。

　　城投債雖然約定收益率較高，但也是流動性最差的。“城投債危機，最受傷的是可轉債。如果投資者想減少自己的債券頭寸，這個時候能賣得出去的，還是以可轉債居多。”分析人士表示。

　　也正因為如此，城投債，無意中打破了整個債券投資及債基的平衡。

　　如何應對？一債基基金經理坦誠道：“短期，只能扛，沒有其他的辦法。好在現在壓力已經有所緩解。跌得多的，也有錯殺的，同樣也造就了機會。中長期已經到了調整思路的時候。”

　　城投債危機已經過去？

　　國家發展改革委辦公廳于7月21日發布了《關于進一步加強企業債券存續期監管工作有關問題的通知》，業界普遍認為此通知將有利于穩定債券市場和投資者信心。步入八月，情況已經有所好轉。

　　滬上一基金經理告訴記者：“其實之前業內投資債券，基本上是賺取無風險收益，大多數人并沒有真正地把債券的風險當回事。”

　　申萬菱信則認為，城投債目前的風險還是在于事件性的沖擊，即幾個地方出現的信用事件對于城投債群體估值的影響，至于具體到個券的還本付息，目前還看不到具體的違約事例，因此擔憂的預期是城投債短期內主要面臨的風險。

　　交銀施羅德傾向于認為這次城投債信心危機的主要部分正在逐漸過去，后期風險事件主要體現在個券信用級別的調整上。但建議對信用級別較低的債務負擔率較高的城投債仍保持高度警惕。

　　不會發生大規模違約，是業界普遍的預期。于是各家公司更多地把精力放在了個券的考察上。相對于純粹依靠外部評級，基金公司普遍更信賴自己的內部債券評級體系。

　　申萬菱信基金表示，其固定收益團隊在投資之初就制定了完善的信用債投資管理制度和投資流程，在內部評級中結合調研執行嚴格的信用風險控制，因此在目前的3只固定收益類基金產品中城投債的占比均不高。

　　一位出身債券評級機構的投資人表示，城投債最核心的問題就是信息不透明。城投債是地方政府主要融資平臺之一，但是實際上基本任何投資人面對這種平臺，信息都是極度不對稱的。平臺資產一般也沒有任何審計，估值是個難題。

　　“一般，我們也只能考察當地的土地、稅收、資源等要素。行政級別也是需要納入考慮的，省級的能調動的資源比較多，安全性相對較高。”

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