閆旭

　　●A股市場總體將繼續震蕩的格局，如果能夠較好把握結構性機會，將會獲得較高超額收益。過去幾年經濟波動大，從宏觀著手，做重點行業配置即可獲得較高的超額收益。隨著經濟波幅的收窄，市場不會簡單復制過去的投資方法。今年是回歸投資本質的一年，真正地看企業發展，賺的是企業盈利增長的錢。

　　證券時報記者 海秦

　　閆旭，幾年前就認識的美女基金經理。在上海環球金融中心紐銀基金會議室，她談吐中蘊含冷靜。從華寶興業明星基金經理到如今紐銀基金投資副總監，她完成了華麗轉身。新的平臺，閆旭看待市場，依然保持原有的質樸和淡定。“2011年做投資，應該回歸投資的本質，就是找好公司，賺企業盈利的錢。”

　　經濟轉型醞釀

　　結構性投資機遇

　　中國經濟正面臨著前所未有的新形勢，“十二五”規劃勾勒出了中國經濟第二次轉型的藍圖。在閆旭看來，盡管經濟轉型中陣痛不可避免，但不低的經濟增速下，依然蘊含長期的投資機會。“每一輪的經濟演變方式都不同，對應的投資機遇也不同。盡管近幾年中國經濟不可能復制上一輪周期那樣波瀾壯闊的產能擴張，但隨著‘十二五’規劃對經濟轉型的藍圖公布，中國經濟仍將呈現出結構性機遇。每年保持8%以上的國內生產總值(GDP)增幅在世界范圍看并不低，宏觀經濟數據相對平穩，社會整體就業水平穩定，如果通脹可控，宏觀經濟仍將保持平穩運行。”

　　對通脹的認識，閆旭表示，不能期望回到以前的通脹水平，要對一定程度的高通脹保持容忍度。“這一輪引起通脹的因素跟以前是有所區別的，最根本的原因在于勞動力成本的上升。除此以外原材料成本上升、運輸成本上升等都會反映在產品價格中。被低估的要素價格的恢復將是一個長期的過程，因此通脹的壓力會在較長時期內存在。但貨幣政策從來不是消滅通脹的殺手，經濟效率的提升才是最終解決通脹的根源。”

　　在高通脹、經濟轉型背景下，閆旭判斷A股市場總體將呈現震蕩的格局，如果能夠較好把握結構性機會，會帶來較高的超額收益。她分析指出，判斷證券市場是結構性機會，這是由經濟本身結構轉型決定的，并且這種態勢不會是短期的，因為“經濟發展有其自身的規律，產業結構的變遷不是一蹴而就的，而是循序漸進的過程。因此判斷市場未來的走向，必須厘清經濟轉型期的規律。”

　　閆旭指出，伴隨GDP的高速增長，出口導向型的中國經濟也顯現出隱憂：高產出嚴重依賴于高投入；國內消費水平偏低；生產要素價格低估；區域發展不平衡；以及資產價格過快上升帶來部分地區產業空心化等。以往的模式已無法為中國未來的可持續發展提供足夠的保障，中國的經濟社會發展狀況已沒有更多的空間來承擔舊的增長模式所帶來的壓力。

　　閆旭認為，面對粗放型經濟增長的不可持續性與失衡問題，“十二五”規劃已給出了未來經濟的走向，即讓經濟增長擺脫過度依賴外部需求的危險，轉向支持未得到充分開發的內需，同時以產業升級與新興產業的培育尋找新的經濟增長點。經濟體的轉型是個系統工程，既要著眼于扭轉當前投資與消費失衡的局面，著力擴大內需；又要結合未來我國人口結構變化以及由此引起的要素變化，盡早做好前瞻性的長期布局。

　　回歸投資本質

　　著眼企業盈利能力

　　閆旭認為，盡管轉型提供了一輪新的長期投資機遇，但宏觀經濟已然與前幾年迥然不同，樂觀預期大的趨勢性行情顯然不現實，在轉型初期結合對市場動向、政策動向、資金動向的把握來精選個股，才可能獲得超額收益。“過去幾年經濟波動大，從宏觀著手，做重點行業配置即可獲得較高的超額收益，期間更多地是獲得行業性的收益。隨著經濟波幅的收窄，已不能簡單復制過去的投資方法。看待企業的眼光要更苛刻，也就是說，回歸到投資的本質，即買好公司、著眼企業的盈利能力。”

　　閆旭認為，在目前的投資環境下，需要更多的耐心去尋找經濟的結構性源動力，人口結構的變化與企業生存壓力下催生的勞動效率的提升、成本壓力下新材料的應用與資源的循環利用、新生科技的需求與應用等都是市場化的選擇。對于消費而言，以往的吃穿住行也發生了明顯的分化，移動互聯網的日益廣泛應用以及精神消費需求的提高都是值得重視的。

　　因此，經濟轉型機會并非是要新興不要傳統那么簡單。她表示，整個經濟的發展模式在發生變化，不是以前的簡單依靠投資、產能擴張，以資源消耗、污染環境為代價，而是對這些方面進行收斂，此類行業面臨著去產能的過程，如水泥、鋼鐵、玻璃、鉛酸電池等。在去產能達到一定階段，供需格局發生變化時便產生了價格的提升，這是供給端變化帶來的機會。另一方面的機會則源于技術創新，在傳統行業的基礎上創新帶來不同經濟部門與環節效率的提高、資源消耗的減少等。

　　同時，閆旭認為新興產業也并非簡單地炒作概念。“新興產業的成長是大浪淘沙的過程，只有少數真正具有核心競爭能力的企業會脫穎而出成長起來，能真正將新的盈利模式、技術、渠道優勢轉化為利潤。同時，經濟轉型的過程也是淘汰弱小企業、提高行業集中度的過程，我們相信其中會有好企業走出來。落實在具體的投資中，我們要關注的是企業的真實盈利。”

　　因此，在今年復雜的投資環境下，閆旭認為，當經濟波動區間收窄時，很難用大的行業框架來指導投資，而是要細化到細分行業與公司，重要的是精選個股。“今年是回歸投資本質的一年。真正地看企業，落實在企業財務報表上，賺的是企業盈利增長的錢。”她說，“這個階段投資要更挑剔一些，而并非以前一個主題、一個大的行業配置、概念炒作，就能夠做出買入決定的，而是真正落實到企業盈利上。”

　　引入股東iFlow

　　嚴密監控資金流向

　　影響金融市場表現的重要因素之一就是資金流向，資金流動往往預示著市場風險偏好的轉換。值得注意的是，閆旭掌管的紐銀新動向基金此次引入了股東紐約梅隆集團的iFlow，中文稱資金風向標監測工具。依托其25.5萬億美元的托管資產，可以觀察到約25%的國際資金在股市、債市、匯市和商品市場之間的流向與流量。為分析市場的趨勢和走向，提供最為新鮮和完整客觀的數據支持。可對A股市場風格的最新動向進行預判，為股票與債券比例的調整提供及時的參考。

　　閆旭表示，iFlow主要用以監測托管資金流量，包括托管資金在各類資產市場間流動方向及強度等，以此來跟蹤全球資金進出中國等新興市場的動向，跟蹤全球資金進出大宗商品的動向，為判斷股市與債市相對強弱提供參考。同時，與其他指標不同的是，觀察資金流向具有前瞻性的作用。她表示，資金流監控對投資可在兩方面產生較大的作用，第一可以對大類資產配置做出參考，第二個對行業配置會有一定的作用，比如大宗商品的投資。

　　過去每隔一段時間閆旭就要被公司宣傳人員“逼迫”寫投資相關的文章。“其實我寫的也不是投資觀點，主要是自己一個投資階段的一些感悟和想法，寫的過程也是對自己投資思路的梳理過程。”當被證券時報記者約稿時，閆旭笑道。

　　·簡 介·

　　閆旭，碩士。曾在富國基金管理公司從事證券研究、交易和投資工作。2004年10月進入華寶興業基金公司，先后任多策略增長、寶康消費品基金經理助理；2007年6月至2008年9月23日期間任華寶興業行業精選基金經理；2008年4月至2010年7月擔任華寶興業消費品基金經理。現任紐銀基金投資副總監、管理紐銀策略優選基金經理，擬任紐銀新動向靈活配置基金經理。