德圣基金研究中心

　　偶發因素加劇市場震蕩 ，短期市場延續低迷

　　受美國債務問題、國內動車追尾事故以及對國內經濟增速下滑的擔憂，本周一市場出現較大下跌。美國在債務上限問題上未達成一致，加大了市場美國債務違約的擔憂，美債若真的出現違約，無疑會對全球經濟形成打擊。而國內動車追尾事故觸發高鐵概念股全線下跌，并進一步依法市場對國內經濟增長方式的擔憂。而匯豐PMI數據低于50%更是超出市場預期，再次加大了市場對經濟增速下滑的擔憂。雖然目前市場普遍預期，由于翹尾因素以及緊縮政策發揮效用，通脹將在三季度見頂回落，但若通脹維持高位，政策也難有明顯放松。短期來看，市場仍難擺脫困境，仍將延續震蕩走勢。

　　表1：本周A股市場主要指數表現一覽

　　數據來源：德圣基金研究中心　數據統計日期：2011年07月22日—2011年07月28日

　　在基金方面，本周基礎市場震蕩走低，各類德圣基金指數也出現小幅下跌，具體各類德圣基金凈值指數表現見下表2。

　　表2：德圣基金凈值指數本周表現一覽

　　數據來源：德圣基金研究中心　數據統計日期：2011年07月22日—2011年07月28日

　　偶發因素加劇市場震蕩，基金維持謹慎樂觀

　　目前，各大基金對市場總體走勢的看法上，雖在某些因素上存在一定的分歧，但對市場整體趨勢，分歧并不大，多數基金認為雖然三季度下行空間有限，但在經濟未見明顯好轉，政策看不到明顯放松跡象的前提下，市場仍難言樂觀，仍處于震蕩筑底過程。雖然部分基金相對樂觀一些，但也多指三季度所存在長期投資的布局機會。長期來看，股市低迷時期往往是布局的良好時機，隨著高通脹壓力緩解，緊縮政策逐漸放松，經濟增長得以恢復，股市將在大的震蕩波動中底部逐步抬高。

　　對于近期的市場，大成基金表示，引發股市大跌的因素很多，導火線是備受關注的7·23溫州動車追尾事故。高鐵概念股全線大幅下挫，加之市場憂慮經濟增長放緩及宏觀經濟政策可能收緊，股市大幅下挫。南方基金也表示，市場大跌是受美國債務談判再度破裂、政策放松預期落空以及動車組撞車事件影響。中歐基金認為，海內外多重因素引起了股市的下跌。首先是美國在債務上限問題上未達成一致，引起市場擔憂。其次，對下半年通脹回落、政策逐漸放松的預期被打破。同時上周匯豐發布的采購經理人指數(PMI)預測值低于50的分界線，未來經濟增速放緩趨勢較為確定。此外，動車追尾事故引起了市場對未來的高鐵投資產生擔心，是引發市場下跌的催化劑。

　　諾安平衡基金經理夏俊杰認為，2011 年的經濟形勢異常復雜，“抑制通脹”將是政府今年的第一要務，而這輪通脹的本質是經濟增長方式遭遇瓶頸的外在表現，因此，在不發生經濟硬著陸的前提下，通脹問題的最終解決實際上需要成功的經濟轉型。“通脹預期”的變化就像一根無形的繩索，既牽引著政策脈搏的跳動方向，也影響著資本市場一朝一夕的走勢，因此，整體市場呈現寬幅震蕩的態勢。6月中后期，盡管“通脹預期”出現了短期的積極的信號，市場也對此迅速做出了反應，但仍沒能看到徹底解決通脹問題的系統的方法；相反，對于已經快速增長了30 多年的中國經濟，如果還是要勉強維持之前的經濟增速而忽視發展中的問題并放棄轉型的話，那通脹的頑疾可能會長期存在，最終會對經濟構成更大的傷害。

　　針對目前的市場，金鷹基金投資總監楊紹基認為，市場在一定區間波動的狀態在未來一段時間內仍將是主旋律。目前政策處于觀察期，經濟到了一個相對穩定期，市場也相對到了穩定期，很難看到宏觀經濟驅動的大行情。事實上，在單邊上漲的行情中賺流動性的錢；抑或是把握對了某一行業和主題，賺得盆滿缽滿，這種“好事”發生的概率越來越低。楊紹基指出，需要加大研究的深度和廣度，需要多一些扎實的調研考察。

　　市場缺乏趨勢性機會，自下而上加強個股精選

　　選股能力無疑是基金取得良好業績表現的核心能力之一，真正具備出色選股能力的基金產品無疑能為投資者帶來持續的超額回報，例如華夏大盤、富國天惠等。2011年以來，在市場缺乏趨勢性機會條件下，出色的選股能力仍是取得良好業績表現的重要因素。

　　興業全球基金預期，政策在下半年會有所松動，A股市場流動性最差的時候已經過去。對于市場目前的一些樂觀判斷，對市場持相對謹慎態度。基金經理董承非認為，對于通脹，要看到物價環比上漲的因素還依然是存在的，后續是否會出現按下葫蘆起了瓢情況還不好說。但對于政策，在目前的形勢下，要出現大的松動也是不現實的。在這種宏觀經濟情況下，興全趨勢基金認為，應該淡化行業的選擇，更加強調自下而上的個股精選。自下而上的選擇會回避很多風險，減少短期博弈性質的投資。

　　長信金利基金經理指出，市場預期的滯脹和硬著陸從歷史上來看都是小概率事件，目前市場的估值處于較有吸引力的位置。從投資方向來看，更看好企業資本開支周期的啟動，對裝備制造類行業比較樂觀；另外，也可重點關注中小市值股票，中小市值股票經歷了大幅調整，部分估值已經有吸引力，而且中小市值股票比較多的分布在新興產業，而新興產業也代表了經濟轉型的方向，但最重要的是需要精選個股。

　　申萬菱信指出由于中央政府針對中小企業、經濟發展等問題發表相關講話，為市場注入信心，并迎來一輪反彈，似乎給市場注入了一劑“強心針”。而周一的大跌，又讓市場似乎摸不清方向。申萬菱信認為，市場繼續下跌的空間極為有限，后市格局或將維持以200點為空間的窄幅震蕩，牛皮市格局并未改變。隨著經濟增速減緩、盈利增速下滑影響，中國股票估值中樞逐步下移。但由于目前大部分行業估值已處于歷史低位。因此，此階段需做好波段，估值較低、業績良好的個股或有較好的投資機會。

　　短期市場延續震蕩，均衡配置基礎上加強個股精選

　　受國內動車事故以及美國債務問題等因素的影響，短期市場仍將維持震蕩走勢。雖然目前市場普遍預期，由于翹尾因素以及緊縮政策發揮效用，通脹將在三季度見頂回落，但若通脹維持高位，政策也難有明顯放松。而另一方面，雖然六月份經濟數據好于預期，但三季度經濟讓難于充分樂觀。但長期來看，股市低迷時期往往是布局的良好時機。其原因在于雖然經濟增速放緩，但轉入下行周期的可能性很小，經濟的短期風險大于長期風險，而股市整體估值不高，總體下跌空間有限。隨著高通脹壓力緩解，緊縮政策逐漸放松，經濟增長得以恢復，股市將在大的震蕩波動中底部逐步抬高。

　　基于以上對市場環境的分析判斷，以下三類風格的基金值得配置：一是對政策和市場變化高度敏感，同時在選時、波段操作上也具有快速反應能力，通過積極的組合調整來應對市場波動；二是在風格配置上相對偏向低估值藍籌股的基金，在市場風格向均衡回歸過程中具有優勢；三是風格和行業配置相對均衡，而自下而上選股能力突出的基金，在中長期有望保持相對穩定的業績。

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