凱石、瑞華、證大資金最大，博弘數君奪創新之冠

    好買基金研究中心 武曉江

　　目前，定向增發是市場的熱點，越來越多的私募(包括私募基金、私募股權以及創投公司)都開始參與定向增發。不僅因為定向增發發行價相對二級市場價格有一定的折扣，而且定向增發股票的價格表現相對來說還是比較優異。持有一些質地良好的上市公司定向增發的股票，往往能夠取得較高的超額收益。在參與定向增發的私募中，有些私募很早就開始參與定向增發，有些是后來崛起的，有些僅參與了一兩個定向增發項目，而有的卻是定向增發的常客。不過，相比中國股市來說，定向增發還是比較年輕的。目前所說的定向增發是指在2006新《證券法》正式實施和股改后股份全流通后的一項新政。當然，在定向增發的市場上，也不乏中國金融界的大佬級人物。有些是當年玩法人股和轉配股的高手，在中國的資本市場浸淫多年，對定向增發有非常獨到的見解。就算目前定向增發市場被很多人認為已經過熱、風險太大的時候，他們還是頻頻出現在定向增發的市場上，勢頭尤勝當年。對從2006年到今年7月中旬的定向增發進行相對詳盡的統計可以看出，私募參與定向增發389次(不同私募參與同一時間同一上市公司的定向增發分開計數)，涉及金額達到人民幣531億左右。

　　如果按照參與定向增發涉及的金額來看，私募中排在首位的莫過于凱石。截止到7月中旬，凱石參與定向增發44次，涉及金額約人名幣120億元。其中凱石以自己公司的名義，或者其旗下有限合伙基金的名義參與定向增發共14次，涉及金額約14億。參與的項目相對來說規模不大，每個項目凱石投入的金額從5000多萬到2億不等，平均每個項目投入1億左右。不過凱石的另外一個身份是雅戈爾集團的投資平臺。從歷年定向增發來看，雅戈爾集團也是很早就開始參與。2007年雅戈爾參與過兩次定向增發，但是在2008年一整年雅戈爾一次定向增發都沒有參與。從2009年起雅戈爾又開始參與定向增發。在雅戈爾2009和2010年的年報中提到公司是借助凱石的專業運營平臺來參與定向增發，而且，凱石也是在2008年10月成立。從2009年開始到今年7月中旬，凱石以雅戈爾的名義參與定向增發的次數有30次，涉及金額106億。以雅戈爾的名義參與定向增發每個項目投入的資金額度相對來說比較大，從2000多萬到17-18億的都有，平均一個定向增發投入3.5億左右。凱石是定向增發的常客，較早就開始參與定向增發，第一次參與定向增發是2009年2月。凱石參與的定向增發至今有至少70億還在鎖定期中，如果按照持有項目的市值計算可能會遠高于70億。

　　說到私募參與定向增發，有一家私募是元老級的，那就是江蘇瑞華。江蘇瑞華在私募參與定向增發中創造了太多的奇跡，并且擁有至少三個“第一”。在參與定向增發達到較大規模的私募中，江蘇瑞華是“第一個”參與定向增發的。2006年10月江蘇瑞華就參與了新中基的定向增發，認購了400萬股，金額為2940萬。江蘇瑞華至今參與的定向增發次數也是在私募中排名“第一”，從2006年到今年7月中旬，一共參與定向增發77次。如果除去凱石以雅戈爾集團的名義參與定向增發，江蘇瑞華參與定向增發的規模也是“第一”，總的規模(按認購成本計算)達到65億。單個項目的投入從700多萬到3.8億，平均每個項目投入8500萬左右。另外，金融危機并沒有阻擋住江蘇瑞華參與定向增發的步伐，2008年也參與了多次上市公司的定向增發。

　　另外一位定向增發的大佬級私募絕對是證大。證大參與定向增發相對來說也是比較早，在2007年10月證大參與了長源電力的定向增發。當時認購了1000萬股，涉及金額6300萬。證大參與定向增發的形式相對來說比較多。其一、證大以自己的名義參與定向增發；其二、證大以公司制的一些基金來參與定向增發，如天臻、天譽、天迪等等；其三、公司有四只“金”系列的有限合伙基金參與定向增發，如金馬、金牛、金龍和金兔；其四、證大目前通過幾只有限合伙基金來參與定向增發，如萊樂客、力利、蛙樂特、凱思依等等。證大參與定向增發主要還是通過有限合伙的形式進行的，尤其是最近這兩年。從2007年到今年7月中旬，證大共參與定向增發64次，總金額為46億左右。單次定向增發的資金從1000多萬到2億多，平均一次定向增發的資金為7200萬左右。

　　在參與定向增發的私募中，最創新的莫過于博弘數君。博弘數君參與定向增發采用的是增強型指數化的方式，通過子基金常年募集資金投入主基金，主基金則常年參與定向增發。從2010年11月至今年7月中旬，博弘數君共參與定向增發16次，涉及金額達到14.5億左右。博弘數君第一次定向增發是在2010年的12月，參與了珠海中富的定向增發，認購700萬股，金額為4970萬。參與的定向增發項目中，單個項目投入的資金從4000多萬到2億，平均一個項目投入9000萬左右。博弘數君從參與第一次定向增發至今僅僅半年多時間，已經參與了16次定向增發。而且，其投資策略中的滾動募集資金使得公司能夠常年保證一定的資金來參與定向增發。由于近年來股票市場上定向增發的規模(一般機構投資者或者自然人可以參與的項目)呈現出一種上升的態勢，對于博弘數君來說，將來很有可能會很大幅度地擴大基金的規模，參與更多的定向增發項目。另外，博弘數君在定向增發增強型指數化的策略上，將會引入股指期貨的對沖，以減輕投資的市場風險。同時，預計在未來博弘數君會推出更多基于定向增發的投資。

　　定向增發市場不僅吸引了很多私募基金的參與，往往很多私募股權和創投公司也會在定向增發市場上分得一杯羹。而且，有些公司私募基金、私募股權和創業投資都有所涉及。其中，硅谷天堂以及其旗下的天堂硅谷也是定向增發的常客。從2007年1月至今年7月中旬，硅谷天堂一共參與定向增發21次，涉及金額20億左右。單個項目投入從800多萬到2億多，平均單個項目投入9600萬左右。當然，另外一些知名的私募股權和創投也參與了定向增發的投資，比如深創投、新天域資本、鼎暉、弘毅資本、國開金融等等。當然，非常有名的“涌金系”的涌金集團也曾經略有涉足定向增發。在現在的一些陽光私募中，有些也曾經參與過定向增發，例如京富融源、合贏投資、國富投資、朱雀、彤源、六和、混沌等等。

　　數據來源：好買基金研究中心，WIND，上市公司公告，數據截止2011年7月中旬。

　　私募參與定向增發起源于2006年。在2006年到2010年的第三季度，私募參與定向增發的規模并非很大。相反，整個定向增發市場的規模除了2008年出現一定幅度的下跌，整體還是呈現出上漲的態勢。換句話說，定向增發的機會是在增多。但是，2010年的10月和2010年的12月，私募參與定向增發卻出現了爆發式的增長，尤其是2010年的12月，規模達到了91億。2011年以來，雖然參與次數上仍然維持在比較高的位置，但是參與的規模相比去年12月卻有很大幅度的下降。今年以來的高點出現在5月份，雖然規模達到44億，但是相比去年12月來說，規模上僅一半都不到。到底私募現在參與定增是否處于過熱的狀態，或許還不可知。隨著市場上定向增發的項目與日劇增，優質的定向增發項目或許也會呈現出遞增的態勢，私募參與定向增發的空間可能還是很大。

　　數據來源：好買基金研究中心，WIND，上市公司公告，數據截止2011年7月中旬。

　　注：2011年7月的數據僅為截止到7月中旬的數據。

　　當然，從行業上來分析定向增發有些難度。主要因為有些定向增發公司股票代碼對應的上市公司可能已經發生了變化。也就是說，數據庫中對應代碼上市公司目前的行業與原來定向增發時的行業可能是不同的。不過，這類公司并不是很多，所以對行業的分析也有一定的意義。機械、設備、儀表類的上市公司的定向增發最受私募歡迎。從2006年至今年7月中旬，私募參與該行業的上市公司的定向增發86次，涉及金額達到154億左右。其次是石油、化學、塑膠、塑料，共62次，涉及金額達到56億左右。排在第三的是電子行業，私募參與該行業定向增發30次，規模約為49億左右。當然，也有一些行業的上市公司的參與定向增發私募參與相對來說比較少。在有私募參與的定向增發的行業中，從2006年至今年7月中旬，其他制造業私募只參與過一次，金額為7605萬。其他還有一些行業相對來說參與者比較少的是綜合類，電力、煤氣及水的生產和供應業，木材、家具，食品、飲料等等。

　　數據來源：好買基金研究中心，WIND，上市公司公告，數據截止2011年7月中旬。

　　私募參與定向增發至今已有五年左右，有不少金融界的大佬級人物常年活躍在定向增發市場。目前，雖然市場已經火熱，但是這些大佬的熱情貌似沒有任何降溫，反而他們在定增市場上出現的頻率越來越高。到底定向增發是過熱的飽和狀態還是充滿機會的利益場所，金融行業千變萬化，我們只能拭目以待。