國金證券2011年8月基金投資策略報告

　　投資策略

　　關注自下而上選股能力，核心配置穩健成長風格——權益類開放式基金投資建議

　　三季度宏觀經濟回落趨勢或將延續，但整體依然平穩。隨著中報的披露，前期令市場擔心的盈利能力并沒有整體大幅下降，接近歷史低位的估值水平為市場提供了一定的安全邊際。不過，通脹壓力持續、外需下降等因素依然制約市場，繼續反彈缺乏足夠動力，加之8月份無論是宏觀經濟還是政策走向均處于觀察期，因此股指或將區間震蕩整理，對于基金組合建議較前期適當降低風險。

　　結合基金資產配置調整和市場環境的走勢來看，今年以來，A股市場既經歷了一季度藍籌股引領的估值修復行情，又經歷了政策持續緊縮的震蕩下跌行情，從不同股票倉位區間的基金平均業績來看，并沒有明顯差距。此外，我們把今年以來進行積極擇時的基金業績進行統計，得到相近的結論，反映了市場波動過程中擇時難度較大。

　　而且，從二季報披露信息來看，自下而上精選優勢個股被多數基金所強調，因此在基金選擇上，我們繼續強調關注管理人自下而上的選股能力。在對基金風格的選擇上，考慮到8月份市場對宏觀經濟、通脹走勢仍處于觀察確認期，投資者將更看重業績的確定性和安全性，基金二季報也顯示出防御性配置仍是主導，因此側重食品飲料、家電、醫藥、紡織服裝和零售等行業的基金可核心配置。與此同時，一些真正具有成長性的優質公司、受政策扶持的新興產業個股，經過前期調整也開始活躍，能夠靈活把握個股投資機會的成長風格基金也可適當關注。

　　債市悲觀預期或有修正——固定收益類開放式基金投資建議

　　近期，資金面緊張以及市場對地方債務風險的擔憂使得債券市場出現恐慌性下跌。但是，從驅動因素來看，經濟適度下滑仍將是大概率事件，且資金面最緊張的階段已經過去，8月份有望呈現逐步緩解的態勢。因此，隨著悲觀預期的修正，接下來債券市場的交易性機會或顯現。

　　信用類品種受到沖擊將考驗管理人精選品種的能力，投資者可更多關注投資管理能力較強、注重風險控制的產品，同時，轉債市場在經歷了基金贖回、流動性需求影響下的非理性下跌后，短期投資機會可適當關注。此外，考慮到債券基金贖回壓力最大的階段雖已過去，但仍有延續的可能，建議適當規避規模過小的品種。

　　關注折價具有比較優勢的品種——封閉式基金投資建議

　　7月份以來傳統封閉式基金折價率連續小幅提升，部分高折價品種投資機會再度累計其中具備相對優勢的品種可適當關注，同時，考慮到8月份市場或呈震蕩格局，封閉式基金封閉運作以及穩健的運作方式，也使得其管理優勢突出。

　　高杠桿基金的業績表現與市場走勢、市場風格聯系緊密。同時高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動價格波動更大，具有高風險收益的特點。考慮到8月份市場環境，整體投資機會較少，可適當關注主動管理、配置側重穩健成長且折價率較高的國泰進取。

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　關注自下而上選股能力，核心配置穩健成長風格——A股權益類開放式基金投資建議

　　二季度及6月份經濟數據的公布，數據好于市場預期，減緩了投資者對中國經濟“硬著陸”的擔憂。上半年經濟增長放緩的態勢雖然沒有改變，但仍相對穩健，投資增速仍保持在高位。

　　總需求同比緩慢下滑，2季度GDP同比增長9.5%，環比增長2.2%，好于市場預期，國金宏觀小組預計未來經濟同比繼續回落，但經濟“硬著陸”無需擔憂。同時，從6月份規模以上工業增長值增長15.1%來看，大幅超出市場預期，其中發電量、粗鋼、交運制造等多個行業生產環比反彈力度相對較大，但我們認為反彈不具備可持續性。

　　房地產調控持續背景下，投資增速仍保持在高位。上半年我國城鎮固定資產投資124567 元，同比增長25.6%，比1-5 月下滑0.2 個百分點，其中6月份城鎮固定資產投資環比增速出現-1.04%的負增長。6月房地產投資累計增速有所放緩，但新房開工仍維持高位，隨著房地產調控的持續，未來房地產投資增速將面臨繼續回落的局面，保障性住房的及時跟進將有一定抵沖作用。

　　消費名義增速回升。上半年，社會消費品零售總額同比增長16.8%，6月份名義消費增速為17.7%，較上月有所上升，但剔除價格因素后，真實消費增速有所回落。分類別來看，6月份地產及汽車銷售均較前期有所改善，而石油、紡織、服裝、家電家具消費等數據整體表現不佳。

　　進出口方面，我國上半年進出口總值17036.7億美元，比去年同期(下同)增長25.8%。其中出口8743億美元，增長24%；進口8293.7億美元，增長27.6%。6月份出口需求絕對值創新高，但出口環比為負增長，對美國、歐洲出口同比增長均在低位徘徊，整體來看，外需有所下滑。

　　圖表1：工業生產反彈較大

　　圖表2： CPI創新高，通脹壓力持續

　　來源：國金證券研究所，宏觀策略小組整理

　　通脹壓力持續，6 月份CPI 同比增長6.4%，環比上漲0.3%，略超市場預期，其中食品部分價格上漲主要由豬肉價格處于上升期引領、疊加自然災害推動整體價格沖高而形成的，而非食品價格保持穩定，衣著及交通運輸類價格出現回落。6月份PPI同比增速為7.1%，略低于預期，環比漲幅明顯回落。短期來看通脹壓力仍會持續，7月份CPI仍有可能高位維持，在完成高位筑頂后，有望逐步回落。

　　與此同時，通脹高企，宏觀經濟數據好于預期等因素相互制衡，抑制通脹與防止經濟過度波動雙重目左右市場情緒。短期來看，在宏觀經濟無憂、通脹壓力依然不減背景下，控制通脹仍將是首要任務，但中期來看，隨著通脹見頂，政策微調、適度靈活的特點將顯現。

　　整體來看，三季度宏觀經濟回落趨勢或將延續，但整體依然平穩。隨著中報的披露，前期令市場擔心的盈利能力并沒有整體大幅下降，接近歷史低位的估值水平為市場提供了一定的安全邊際。不過，通脹壓力持續、外需下降等因素依然制約市場，繼續反彈缺乏足夠動力，加之8月份無論是宏觀經濟還是政策走向均處于觀察期，因此股指或將區間震蕩整理，對于基金組合建議較前期適當降低風險。

　　市場缺乏清晰方向，擇時難度加大

　　盡管二季度市場震蕩下跌，基金對股票倉位進行了小幅調整，但整體來看調整幅度不大，與今年一季度末的股票倉位相比，無論是股票型、混合-積極配置型還是混合-靈活配置型，整體倉位均只下調1%~2%左右。

　　與此同時，從基金經理對后市的判斷來看，約有50%的基金經理對后市判斷為震蕩、40%的基金經理判斷為向上、10%的基金經理判斷市場接下來調整，與一季度相比，盡管對市場向上、樂觀的基金經理比例有小幅提升，但整體變化不大，尤其是對市場判斷震蕩的基金經理比例，仍維持在一半左右，反映了今年以來市場缺乏清晰的方向、大部分投資者“糾結”的心態。

　　圖表3：開放式基金股票倉位變化

　　圖表4： 基金經理對后市判斷

　　來源：國金證券研究所

　　結合基金資產配置調整和市場環境的走勢來看，今年以來，A股市場既經歷了一季度藍籌股引領的估值修復行情，又經歷了政策持續緊縮的震蕩下跌行情，從不同股票倉位區間的基金平均業績來看，下圖表統計的今年以來的凈值增長率顯示，并沒有明顯差距。此外，我們把今年以來基金股票倉位調整較大、進行積極擇時的基金業績進行統計，同樣發現其與同業其它基金業績差距不大，也反映了市場波動過程中擇時難度較大。因此，接下來投資者在基金選擇時仍可以基金風格、基金選股能力為主要依據。

　　圖表5：今年以來不同股票倉位基金業績比較

　　來源：國金證券研究所

　　關注自下而上選股能力，核心配置穩健成長風格基金

　　強調自下而上選股：從二季報基金持倉組合結構的調整來看，與一季度基金減持消費類、增持周期類行業相反的是，二季度末基金重新關注大消費、成長行業的投資，反映出緊縮背景下適當防御的操作。但從基金行業配置調整幅度來看，基金并沒有完全放棄對周期類行業的關注，從基金經理報告中也可以看到，在不少基金經理提及消費類股票良好的基本面、穩定的盈利增長的同時，政策微調預期下周期類行業低估值、被錯殺的投資也被關注。而無論對哪些板塊的關注，自下而上精選優勢個股被多數基金所強調，業績明確、真正具備成長性是基金的主流配置思路。因此在基金選擇上，我們繼續強調關注管理人自下而上的選股能力。

　　圖表6：基金各季度末對部分行業超配低配比較

　　來源：國金證券研究所

　　核心配置穩健成長風格基金：在對基金風格的選擇上，考慮到8月份市場對宏觀經濟、通脹走勢仍處于觀察確認期，投資者將更看重業績的確定性和安全性，基金二季報顯示出的側重防御性配置仍是主導，側重食品飲料、家電、醫藥、紡織服裝和零售等行業的基金可核心配置。與此同時，一些真正具有成長性的優質公司、受政策扶持的新興產業個股，經過前期調整也開始活躍，能夠靈活把握個股投資機會的成長風格基金也可適當關注。

　　在基金的篩選上，我們結合基金選股能力和二季報基金重倉股信息，對基金進行評價選擇，下圖表中縱軸代表選股能力，橫軸代表基金重倉股風格，縱軸越向上代表選股能力更強、橫軸越靠右，越傾向穩健成長風格。基于對歷史操作、管理業績的分析，對于穩健成長風格的品種可以關注的包括：嘉實優質、國富價值、博時特許價值、廣發聚豐、廣發聚瑞、國富彈性、富國天惠、東吳進取策略、景順增長、等。

　　圖表7：結合基金選股能力和風格進行選擇

　　來源：國金證券研究所

　　最后，就投資于海外市場的QDII基金，盡管全球經濟繼續復蘇勢頭，但在復蘇過程中不確定因素增多，這導致增長速度放緩。新興市場國家多受困于通脹高企和增速放緩的雙重壓力。短期維持我們上一期的建議，鑒于全球市場的復雜性，投資者可在新興市場和成熟市場之間進行較為均衡的配置。中期來看，在持續的緊縮貨幣政策之后，以“金磚四國 ”為首的新興經濟體通脹水平在近期可能見頂，下半年有望回落。投資者可以適度布局，增加對于新興市場的關注[1]。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　債市悲觀預期或有修正——債券型開放式基金投資建議

　　近期，資金面緊張以及市場對地方債務風險的擔憂使得債券市場出現恐慌性下跌。但是，從驅動因素來看，經濟適度下滑仍將是大概率事件，且資金面最緊張的階段已經過去，8月份有望呈現逐步緩解的態勢。因此，隨著悲觀預期的修正，接下來債券市場的交易性機會或顯現。

　　圖表8：銀行間質押式回購利率走勢

　　來源：國金證券研究所

　　此外，從最新披露的基金二季報來看，二季度債券基金受流動性和地方債務風險等壓力，遭到較大比例的贖回，債券型基金整體贖回比例接近10%。同時，二季度末債券基金持倉結構顯示，企業債占比為63.32%，較上一季度繼續提升，一方面流動性壓力使得企業債持有被動提升，另一方面由于信用債絕對收益處于歷史較高水平，仍是基金重點持有的品種。

　　圖表9：債券型基金債券組合結構統計(2011年二季度)

　　來源：國金證券研究所

　　綜合上述分析，信用類品種受到沖擊將考驗管理人精選品種的能力，投資者可更多關注投資管理能力較強、注重風險控制的產品，同時，轉債市場在經歷了基金贖回、流動性需求影響下的非理性下跌后，短期投資機會可適當關注。此外，考慮到債券基金贖回壓力最大的階段雖已過去，但仍有延續的可能，建議適當規避規模過小的品種。可重點關注的產品如：建信穩定增利、中銀穩健增利、易方達增強回報、工銀增強收益、光大增利收益、諾安優化收益、國投瑞銀穩定增利、廣發強債等基金。

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金折價率擴大。按照2011年7月25日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述四只產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)計算，年收益率(單利)與同期限國債及存款利率比具備明顯優勢，其中年化收益超過8%的同慶A可重點，同樣年化收益水平較高的國泰優先也可側重。同時，從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。對于低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產品。

　　另外，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A、銀華金利、多利優先、建信穩健等基金，同樣具備固定收益特征，其中五只基金的折價率在10%以上，在折價交易狀態下對于低風險投資者亦具備一定的吸引力，但市場價格波動會導致目標收益存在一定的不確定性。

　　圖表10：“固定收益”特征分級基金收益率比較(截止到7.25)

代碼	基金名稱	單位凈值	市場價格	折溢價率	剩余年限	約定基準利率	到期年化收益率
150006	同慶A	1.123	1.095	-2.49%	0.80	5.60%	8.43%
150010	國泰優先	1.083	1.056	-2.49%	1.55	5.70%	6.91%
150020	匯利A	1.034	0.978	-5.42%	2.13	3.87%	6.41%
150025	景豐A	1.031	0.981	-4.85%	2.22	4.03%	6.18%
150034	聚利A	1.009	0.874	-13.38%	4.80	4.57%	5.63%
150012	雙禧A	1.073	0.92	-14.26%	—	5.75%	—
150018	銀華穩進	1.032	0.912	-11.63%	—	5.75%	—
150022	申萬收益	1.032	0.882	-14.53%	—	5.75%	—
150028	信誠500A	1.028	0.9	-12.45%	—	6.20%	—
150030	銀華金利	1.023	0.919	-10.17%	—	6.50%	—
150032	多利優先	1.0171	0.956	-6.01%	—	5.00%	—
150036	建信穩健	1.014	0.941	-7.20%	—	6.50%	—

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　來源：國金證券研究所

　　“高收益”狀態獲延續——貨幣市場基金投資建議

　　近期在市場資金面劇烈波動的影響下，短期資金利率出現大幅度波動，資金面緊張也使得貨幣市場基金收益維持高位，從下圖可以看到貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)小幅上升至3.5%以上。短期來看，資金面異常緊張的局面雖有望得到緩解，但考慮到通脹高位、政策調控仍有待觀察，貨幣市場基金相對“高收益”狀態或延續。

　　圖表11：貨幣市場基金平均收益率情況變化情況

　　來源：國金證券研究所

　　在貨幣市場基金選擇上，基金季報中“影子定價”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值偏離度作為重要參考指標，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產“浮盈”越高，其維持甚至提高當前收益率水平的潛力越大，實證結果亦支持上述結論。因此，在貨幣市場基金的產品選擇上，參考偏離度數據、歷史收益及穩定性、流動性等，建議側重關注華夏現金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、中銀貨幣、博時現金等“雙高——高偏離度、高收益”貨幣市場基金產品。

　　三、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：關注折價具有比較優勢的品種

　　傳統封閉式基金整體折價率繼續保持平穩，截止到2011年7月22日，25只傳統封閉式基金(不包含即將轉型的裕澤)平均折價9.5%，較前期有小幅上升。在平均剩余存續期3.54年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)也上升至3.05%。

　　圖表12：封閉式基金折價率走勢

　　來源：國金證券研究所

　　7月份以來傳統封閉式基金折價率連續小幅提升，部分高折價品種投資機會再度累計其中具備相對優勢的品種可適當關注，同時，考慮到8月份市場或呈震蕩格局，封閉式基金封閉運作以及穩健的運作方式，也使得其管理優勢突出。具體品種上，銀豐、鴻陽、科瑞、天元、豐和、裕陽等產品可以予以適當關注。

　　創新封基： 適當關注國泰進取

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，杠桿基金作為把握階段性投資機會的工具，在7月份的反彈行情中有較好的表現，但整體來看，各高桿桿份額基金的價格漲幅不及凈值漲幅，這也使得基金溢價率小幅下降或者折價率小幅上升。從杠桿率水平來看，瑞福進取2.5倍左右的杠桿率最高，申萬進取、銀華鑫利的杠桿率也在2倍以上，國泰進取、銀華銳進、信誠500B、同慶B的杠桿率也相對較高。從折溢價率來看，除了申萬進取溢價率超過16%，其他基金的溢價率均在10%以下，同時，國泰進取、同慶B的折價率在8%左右。

　　高風險收益端基金業績表現與市場走勢、市場風格聯系緊密，同時高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動價格波動更大，具有高風險收益的特點，建議對市場估值波動把握一般的投資者謹慎參與。考慮到8月份市場或呈震蕩格局，整體投資機會較少，可適當關注主動管理、配置側重穩健成長且折價率較高的國泰進取。

　　圖表13：母基金不同漲跌幅下分級基金杠桿率變化

　　圖表14：分級基金折溢價率(2011.7.22)

　　來源：國金證券研究所

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表15：基金池推薦(按字母順序排列)

股票型基金	推薦理由
博時特許	選股能力較強，側重穩健成長類股票的投資，風格相對穩健。
大成景陽	既往業績突出，基金經理穩定性強，且從業經驗豐富，精選個股能力較強。
東吳雙動力	基金管理人投資操作比較積極靈活，同時選股能力很強。
東吳行業輪動	基金管理人能力出眾，四季度持倉結構積極調整，大比例增加采掘業的投資比例，同時適當提升金融的持倉比例。
富國天惠	擅長成長類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩定的基金經理也使得基金風格得以持續，中長期業績突出。
工銀紅利	注重分紅的上市公司股票，金融保險、家電、食品飲料等行業內股票關注較多。
廣發聚瑞	重點投資方向為大消費行業和經濟結構優化、調整受益的行業，風格相對穩健。
國富彈性	操作風格較為穩健，在行業配置上相對均衡，注重選股策略的應用。
國聯安精選	配置相對均衡，基金經理魏東投資管理能力突出，近年來國聯安基金公司從管理到投研均得到明顯改善。
國泰中小盤	中小盤成長風格，操作風格靈活，就近期投資策略來看，基金經理重點關注受益于財政政策放松的行業、基本面已經見底、未來前景趨好的行業和中期業績增長確定的低估值行業。
華商盛世	基金管理人選股能力出色，且投資操作積極靈活，尤其對成長類股票有較好的把握。
華夏優增	基金管理人綜合實力較強，該基金歷史業績良好，在既往投資中表現出較強的選股能力。
匯豐先鋒	匯豐低碳先鋒股票型基金主要投資于受益于低碳經濟概念、具有持續成長潛力的上市公司。基金經理邵驥詠先生具備多年投資從業經驗，善于在不同市場環境中捕捉行業/股票投資機會。
嘉實優質	基金經理劉天君具有較強的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對成長股有良好的把握能力。
建信核心精選	配置相對均衡，注重風險控制，二季度末繼續降低股票倉位，并偏向消費類股票投資。
南方隆元	重點關注先進制造業、現代服務業和基礎產業的投資機會，無論是資產配置還是個股選擇均較為靈活。
諾安中小盤	諾安中小盤精選基金以“自下而上”選股為主，兼顧“自上而下”的大類資產配置策略，精選成長性中小盤個股進行布局。基金經理投資能力突出，對行業判斷具有獨立性。
上投內需	上投內需基金投資標的直指內需主題，基金管理人偏好持有消費內需型行業，長期看符合“擴大內需、刺激消費”的政策指引方向。上投內需強調選股、偏好中小盤成長型個股，且選股能力較強。
興全社會責任	中小盤成長風格，選股能力較強，持股集中度較高，操作風格靈活。
中銀策略	注重風險控制，股票倉位保持同業中等水平。二季報來看，基金行業配置方面加大了對房地產、家電、食品飲料、TMT、農業等行業的配置，同時逐步增加了對新材料、航母主題等板塊的配置。

混合型基金	推薦理由
寶康消費品	產品設計鎖定大消費類子行業，基金對大消費類行業的配置能力較強，同時，基金管理人選股能力也較出眾，最高75%股票倉位水平的產品設計限定，可以一定程度上降低基金的風險水平。
博時平衡	股票投資比例上限為60%，在震蕩市場環境中，產品設計為基金帶來了一定的安全邊際。在被動低倉位之余，基金主動擇時和行業配置能力較強，這也使得基金具備一定的進攻性。
大成穩健	操作風格穩健，由于主要投資于上證180指數成分股、深證100指數成分股，風格傾向于大中盤。
大摩資源	資產配置靈活、選股能力較強，二季度末大幅降低股票倉位，重點關注未完全被市場認同的高成長性企業和行業處于拐點的領先企業。
東吳進取策略	基金投資運作偏好成長型個股，積極主動，且選股能力較強，階段來看重點關注符合經濟結構調整的大消費和新興產業。
富國天成	股票倉位適中，風險控制能力較強，側重穩健成長類風格股票和低估值銀行股。
廣發內需增長	靈活配置型基金，二季度末基金重點關注低估值的銀行、地產和煤炭等資源類板塊，同時看好基本面良好的食品飲料等消費類股票。
國投景氣	長期業績穩健，風險收益匹配較佳。其善于在行業輪動中發掘投資機會，并且保持了行業配置和選股的靈活性，配置效果良好。
國投穩健增長	基金經理善于利用資產配置控制系統性風險，重視組合中對行業個股的選配，基金歷史業績穩健。
海富通精選	偏好周期行業，操作風格較為積極，基金經理具備較強的管理能力。
華安配置	注重自下而上的選股，選股能力突出，行業配置相對均衡。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏回報	風險控制能力突出，在震蕩市場和熊市中更能展現其投資管理能力，適合風險承受能力一般的投資者。
諾安靈活配置	靈活配置資產，成立以來基金業績的風險收益配比較好。相比同類型基金，諾安配置的股票資產配比相對較低，而在行業和股票組合上保持適度進取。基金經理具備通過“自下而上”選股、貢獻動態“α”的管理能力。
鵬華成長	在市場震蕩較弱的行情下，通常都能獲取超越同業平均的超額收益。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力，使其業績持續超越同業。
添富優勢	股票倉位保持較高水平運作，對成長和價值的配置相對均衡。
興全可轉債	以可轉債為主要投資標的，具有熊市中穩健、牛市中適當進取的特征。
興全有機增長	業績持續優秀，良好的表現一方面來源于產品自上而下繼承了興業全球基金公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力，另一方面，基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握，同樣為基金業績增色不少。
易方達策略	承襲易方達基金選股能力較強的特點，從近期組合來看投資風格更趨向均衡。
中銀價值	操作靈活，自下而上的選股能力較強，同時秉承中銀基金公司穩健、注重風險控制的特征。

債券型基金	推薦理由及產品
普通債券型	債券－普通債券型基金由于可將不高于20%的基金資產參與二級市場股票投資，因此除了債券投資，股票投資管理能力也直接影響到基金的收益和波動。綜合考察管理人歷史收益、風險水平以及股票投資管理能力。 　　產品：招商增利、嘉實多元、長盛積債、易方達穩健收益、富國優化強債。
新股申購型	新股申購是債券－新股申購型基金收益來源的補充，隨著新股上市走勢分化，管理人打新股能力也較為重要。綜合考察管理人歷史業績、債券投資管理能力、風險水平以及打新能力。 　　產品：建信穩定增利、中銀穩健增利、易方達增強回報、工銀增強收益、光大增利收益、諾安優化收益、國投瑞銀穩定增利、廣發強債。

貨幣型基金	推薦理由及產品
	參考偏離度數據、歷史收益及穩定性、流動性等指標。 　　產品：華夏現金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、中銀貨幣、博時現金。

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1108期基金組合如下：

　　圖表16：1108期進攻型組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
嘉實優質	股票型	劉天君	嘉實	20%
博時特許	股票型	湯義峰	博時	20%
富國天惠	混合－積極配置型	朱少醒	富國	20%
興全有機增長	混合－靈活配置型	陳揚帆	興業全球	20%
東吳進取策略	混合－靈活配置型	昆鵬	東吳	20%
組合說明：組合平均股票倉位78.6%，較上月基本持平。本期用博時特許、富國天惠替代南方隆元、富國天成。其中博時特許更側重穩健成長類股票的投資，且選股能力較強；富國天惠擅長成長股票的挖掘，選股能力突出。

　　圖表17：1108期防御型組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
國富彈性	股票型	張曉東	國海富蘭克林	20%
中銀價值	混合－靈活配置型	張發余，彭硯	中銀	20%
鵬華成長	混合－積極配置型	張卓	鵬華	20%
諾安債券	債券－新股申購型	張樂賽	諾安	20%
建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣，黎穎芳	建信	20%
組合說明：組合平均股票倉位48.6%。本期組合不做調整，保持穩健的風格。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表18：1108期靈活配置組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
廣發聚瑞	股票型	劉明月	廣發	20%
華夏成長	混合－靈活配置型	童汀	華夏	20%
大成債A/B	債券－新股申購型	王立	大成	30%
嘉實多元A	債券－普通債券型	鐘智倫	富國	30%
組合說明：組合平均股票倉位43.5%，本期組合用風格更為穩健的廣發聚瑞替代廣發聚豐，其它不調整。

　　圖表19：1108期絕對收益組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
國投增利	債券－新股申購型	韓海平	國投瑞銀	50%
中銀增利	債券－新股申購型	李建 奚鵬洲	中銀	50%
組合說明：以獲得絕對收益為目標，綜合比較歷史業績、風險控制水平以及打新能力選擇兩只新股申購型基金。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表20：1108期封閉基金組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
國泰優先	其它類型	程洲，周廣山	國泰	25%
基金鴻陽	股票型	彭敢	寶盈	25%
基金天元	股票型	陳鍵，蔣朋宸	南方	25%
基金科瑞	股票型	付浩	易方達	25%
組合說明：關注固定收益特征且到期年化收益具備優勢的國泰優先，傳統封基主要從折價率、組合結構以及投資管理能力角度出發，選擇鴻陽、天元和科瑞。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表21：組合說明及2011.1.25以來收益情況

	進攻型組合	防御型組合	絕對收益組合	靈活配置組合	封閉基金組合
組合收益	12.02%	6.16%	2.17%	1.99%	6.24%
業績基準	4.51%	2.88%	1.43%	2.25%	0.72%
市場基準	3.95%	3.24%	——	——	——
投資對象	以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金	以債券型開放式基金(或者類似固定收益類)/貨幣市場基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金	完全配置封閉式基金
組合目標	通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益。適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。			通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡。適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業績基準的相對收益。
業績基準	偏股型開放式基金收益指數	60%偏股型開放式基金收益指數＋40%債券型開放式基金收益指數	二年期定期存款稅后利率	MAX(一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數)	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——	——
開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況： 　　其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。

　　來源：國金證券研究所

進攻型組合				防御型組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
嘉實優質	股票型	20%		國富彈性	股票型	20%
博時特許	股票型	20%		中銀價值	混合－靈活配置型	20%
富國天惠	混合－積極配置型	20%		鵬華成長	混合－積極配置型	20%
興全有機增長	混合－靈活配置型	20%		諾安債券	債券－新股申購型	20%
東吳進取策略	混合－靈活配置型	20%		建信增利	債券－新股申購型	20%

絕對收益組合				靈活配置組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
國投增利	債券－新股申購型	50%		廣發聚瑞	股票型	20%
中銀增利	債券－新股申購型	50%		華夏成長	混合－靈活配置型	20%
				大成債A/B	債券－新股申購型	30%
				嘉實多元A	債券－普通債券型	30%

封閉基金組合
基金名稱	基金類型	權重
國泰優先	其它類型	25%
基金鴻陽	股票型	25%
基金天元	股票型	25%
基金科瑞	股票型	25%

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