海通證券首席基金分析師 婁靜

　　大盤藍籌股結束估值修復行情后，通脹壓力、資金緊張和政策緊縮成為壓制市場的重要因素，市場寬幅震蕩，受經濟周期影響較大的機械、煤炭等周期性行業被機構減持，而未來業績增長確定的食品飲料、紡織服裝、家電、商業零售和醫療器械等大消費行業受到資金的青睞。短期內，在未來政策面出現松動信號以及經濟探底之前大消費行業將成為良好的避風港，該類行業在震蕩市場中存在結構性機會。另外，中長期看，十二五規劃中擴大內需成為中國未來五年發展的第一要務，擴大消費需求為擴大內需的戰略重點，大消費行業符合未來的發展主題。因此，基金投資中我們建議關注超配大消費主題行業的基金，該類基金中長期有較好的業績表現，但是由于配置相對集中，短期業績波動會較大。

　　1. 富國天惠

　　富國天惠在海通二級分類中屬于混合-偏股配置型，股票投資比例為50%-95%，成立于2005年11月16日，截至2011年6月30日基金規模為66.08億元。在同類基金中表現出中風險高收益的特征。該基金堅持挖掘股票的未來價值，積極投資成長企業，追求超額收益。適合具有中高風險承受能力的投資者持有。

　　投資要點：富國天惠基金歷史優異，業績持續型好，運作風格激進，投資運作淡化擇時，保持較高的行業集中度和持股集中度，積極通過優選行業，精選個股獲取超額收益。基金經理朱少醒自該基金成立以來擔任基金經理，管理經驗豐富，風格穩定，選股能力強。該基金過去一年至2季度該基金持續偏愛批發零售等大消費主題行業，優選成長個股，取的了較好的業績。

　　歷史業績優秀，業績持續性好：富國天惠基金自成立以來，業績表現突出，截至2011年6月30 日，累計收益397.24%，同業44只基金中排名第4。該基金在過去1年、2年、3年的業績排名分別為第2、4、5名。該基金保持較好的業績持續性。

　　風格穩定，淡化擇時，積極投資：富國天惠的基金經理自成立以來一直由朱少醒擔任，投資運作風格比較穩定，淡化擇時，積極投資，自成立以來22個季度的平均股票投資倉位為91.36%。即使在2008年，4個季度的股票投資倉位仍然保持高位，平均87.77%，最近一年的股票投資倉位更是接近股票投資95%的上限運作。較高的股票投資倉位不論在牛市還是熊市該基金在朱少醒較強的行業配置和個股選擇能力下，均取得了優于同業的超額收益。

　　優選行業，精選個股：該基金在行業和個股選擇上保持較高的行業集中度和持股集中度，平均分別為42.46%、46.48%，均遠高于同業平均。富國天惠對大消費行業有著持續的偏愛，對批發零售、食品飲料等行業以及信息技術行業持續配置比例均相對較高。以2008年為例，金融危機下資產配置成為決定業績的重要因素，富國天惠保持在80%以上股票倉位，該基金主要配置批發零售、信息技術、食品飲料等防御型行業和成長性行業，跌幅較大的周期性行業持有較少，在高股票倉位的情況下取得了同業中上水平的業績，顯示出較好的行業配置能力和個股選擇能力。根據Fama歸因數據顯示，朱少醒任職期內選股能力位居同期同業第9/44。

　　2.銀河銀泰

　　銀河銀泰理財在海通二級分類中屬于混合-靈活配置型基金，股票投資比例為20%-80%，成立于2004年3月30日，截至2011年6月30日基金規模為29.43億元。目前在最新一期海通基金評級中獲得四星級評級。與同類基金相比，該基金操作靈活，具有較強的選股能力、持股集中度較為均衡，適合具有中高風險承受能力的投資者持有。

　　投資要點：銀河銀泰理財歷史業績表現穩健，震蕩市中表現尤佳。較強的選股能力對其業績的貢獻較大。該基金偏好中小盤成長股，重點配置期食品飲料、醫藥生物等“大消費”板塊的。基金倉位絕對水平不高，操作上積極順勢而為并不過多的對市場趨勢進行預判性的操作，以投資標的的成長性來抵御市場的波動。

　　歷史業績穩健：現任基金經理劉風華自2007年以來一直管理該基金，基金業績穩定，多數時期居于同類基金前50%。在震蕩市中表現尤為突出，2010年業績出現了較大提升，排名提升至同類基金第5名。今年以來市場持續震蕩，該基金業績維持中等水平，下半年以來在重倉的大消費行業帶動下業績突出。

　　偏好持有成長股：通過歸因分析我們認為選股對該基金業績的貢獻度價高，基金經理凈選擇能力排名同類基金前列。操作相對較為靈活，在持股風格上更偏向于選擇中小盤成長股，其選股思路獨樹一幟，與其他基金交叉持股較少。每季十大重倉的變更頻率不高，以持有為主。從持股集中度來看，該基金2010年以來十大重倉占凈值的比重出現一定的提高，近期持股集中度略高于同類基金平均水平。

　　重配“大消費”：近期行業集中度有所提升，目前前三行業集中度較同類基金平均水平略高。該基金在配置上注重緊跟宏觀政策方向，在經濟轉型、內需升級的時代背景下，認為消費將成為中國經濟的主要驅動力，因而長期看好食品飲料、醫藥生物等“大消費”板塊的投資機會。并且，該基金也注重積極把握行業輪動帶來的投資機會，波段性地把握一些高景氣的周期性行業的投資機會，取得了不錯的效果。

　　資產配置順勢為主：該基金資產配置較為平衡，由于基金契約的限制該基金股票倉位絕對水平并不算高，多數時期維持在60%-80%之間，略高于同類基金平均水平。操作上更多是注重通常順勢而為。通過持有具備持續成長能力的公司，以投資標的的成長性來抵御市場的波動。

　　3. 南方成份精選

　　南方成份精選基金成立于07年5月14日，為股票平衡型基金。截至2011年6月30日，基金規模為107.14億元，規模較大。基金注重通過對行業的深入分析和上市公司基本面的研究，以對國民經濟增長具有驅動力作用的行業和成長企業為投資對象，進而獲取中長期穩健的資產增值。風險收益屬性為中風險、高收益的特點。

　　投資要點：南方成份精選基金近年來業績提升迅速，11年上半年排名位居同類基金前列，表現十分突出。基金經理偏好挖掘具備一定成長性，同時具備低估值優勢的板塊，配合板塊輪動，把握階段性投資機會。基金今年以來個股及行業配置對業績的貢獻較大，通過配置較多食品飲料等業績增長明確的大消費行業以及金融保險等低估值板塊，結合個股精選，追求良好超額收益。

　　近年來業績提升迅速：南方成份精選基金成立時間較早，經歷過牛、熊市以及10年的震蕩市場，在11年上半年成功實現業績反轉。縱觀基金歷史各年度表現，08、09年單邊熊、牛市，業績表現不佳。2010年以來的震蕩市場中，基金維持倉位基本穩定，依靠個股及行業配置令業績開始有所起色。特別是11年以來，基金重倉的金融保險等低估值大盤股估值修復，帶動基金業績顯著提升，并且在2季度市場經歷寬幅震蕩中，憑借重倉食品飲料板塊的出色表現，以及金融地產的相對抗跌，基金業績繼續超越市場及同業水平，表現出一定的延續性。

　　順勢右側資產配置 選股貢獻有所提升：該基金其在個股選擇方面兼顧成長價值，對于看好的個股能夠堅定持有，換手率較低，持股集中度較均衡。根據Fama業績歸因數據顯示，該基金近年來個股選擇貢獻度有所提升。另外，該基金在資產配置方面偏好右側順勢操作，在市場趨勢發生變化時，及時積極調整股票資產配置水平。

　　兼顧成長與價值 并積極輪動。基金經理偏好挖掘具備一定成長性，同時具備低估值優勢的板塊，配合板塊輪動，把握階段性投資機會。具體來看，基金自2010年四季度，即著眼于中國長期的經濟結構轉型和內需增長方向，對食品飲料、醫藥、家電等內需型行業進行了超配，并相對保持了較高的金融、地產等低估值行業配置。進入11年，1季度重倉的行業收獲估值修復行情的收益，基金持續增加對食品飲料等可持續成長行業的配置比重，同時繼續對低估值藍籌板塊個股行業如銀行、地產、機械、能源、建筑建材等進行波段積極配置，收獲較好成效。

　　4. 廣發核心精選

　　廣發核心精選成立于2008年7月16日，中盤成長風格。截至2011年6月30日基金規模為17.49億元。該基金應用"核心--衛星"投資策略，投資于具有較高投資價值的股票，在控制風險的前提下，追求基金資產的長期穩健增值。風險收益特征為高風險高收益，適合具有高風險承受能力的投資者持有。

　　投資要點：廣發核心精選淡化擇時、分散持股、優選行業。該基金保持較好的業績持續性，近三年以來年收益率排名維持在股票型基金前30%，較好的選股能力和行業配置是業績的重要來源，但是業績短期波動性較大。該基金選股能力強，靈活操作積極配置行業，偏好消費類成長股。下半年以來大消費類個股備受青睞，廣發核心精選憑借其靈活的行業配置能力和對消費行業的提前配置，下半年分享到行業上漲的收益，業績快速提升。

　　淡化資產配置，中長期業績良好：廣發核心精選在投資過程中，淡化資產配置，倉位基本維持在85%-90%之間。即使對倉位有所調整，調整幅度也較為溫和。基金整體的倉位水平較高，基金凈值增長率標準差也高于業績比較基準的收益率標準差，短期業績波動較大，今年上半年業績下跌較多，但是7月份以來，業績快速提升。中長期該基金業績表現較好，近三年以來年收益率排名持在股票型基金前30%。

　　選股能力強：廣發核心精選持股比較分散，換手率也不高，但是選股能力很強，善于挖掘高成長個股。2010年重倉的金螳螂、亞廈股份、中材國際等等個股在當期均有較大的漲幅。良好的選股能力對業績貢獻較大，據Fama業績歸因數據顯示，該基金的選股能力在133只基金中排名第13。

　　行業配置能力強：該基金行業配置較為靈活，能夠相機行事配置行業。整體來看該基金偏好穩定成長的消費類板塊，行業配置較為集中。在今年一季度在市場兩極分化的格局下，該基金減持了2010年漲幅較高的相對高估值行業，增加了建材、金融地產等低估值行業。在二季度減持了機械、金屬非金屬等周期性行業，大幅增持業績增長明確的食品飲料、醫藥等大消費行業以及估值較低的金融保險行業。7月份以來，重倉的大消費行業表現突出，該基金業績快速提升。行業的良好配置是廣發核心精選業績的重要來源。

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