近期債市頗不寧靜。

　　由于市場對于地方政府融資平臺風險的擔憂升級，前期城投債整體遭到恐慌性拋售。更糟糕的是，城投債風波傳導到其他債券品種上。伴隨資金面緊張、債基遭遇贖回，一些基金在拋不動城投債的情況下轉而拋售其他信用債，債市應聲下跌。基金在應對贖回與拋售債券之間出現惡性循環。

　　有一絲安慰的是，記者采訪了解到，近日債市在經歷前期急跌后進入整理平臺，而陸陸續續的政策和消息也給此前過度恐慌的市場打了一針鎮靜劑。

　　⊙本報記者 郭素

　　城投債遭遇“用腳投票”

　　7月以來，債市大跌。數據顯示，今年以來基本處于上升通道的滬企債指數在7月下跌0.52%，滬公司債指數下跌0.63%，深企債指數7月也創今年以來最大跌幅達0.92%。而債基基金經理的表達或許更加直觀，“一個月可能把整個上半年的收益都虧掉了。”

　　對于下跌的原因，華泰聯合分析師林朝暉指出，這是“錢荒+心慌”造成的后果，7 月份以來一方面資金面緊張，另一方面市場對城投債集體恐慌，債市在雙重壓力下進入全線殺跌。

　　尤其值得注意的是，此輪債市下跌的特殊性，還在于使市場“心慌”的城投債。

　　“罪魁禍首是城投債。”一位基金分析人士表示，“六月底滇公路被曝只付息不還本，激發了市場對于地方融資平臺債務狀況的擔憂，市場恐慌情緒集中爆發，城投債紛紛遭到拋售。”

　　以云投債事件為開端，城投債紛紛遭遇投資者“用腳投票”，拋盤量巨大而接盤者甚少，出現有價無市的局面。根據Wind咨詢統計，7月1日至7月27日內，474只城投債中225只出現下跌，平均跌幅達到0.62%，其中有18只下跌幅度超過了5%、7只下跌幅度超過6%。

　　不僅如此，在資金面緊張的情況下，事態還進一步擴散殃及到整個信用債市場，可轉債繼城投債之后也大幅下跌，而市場預期不斷惡化甚至波及一級市場，出現7月21日鐵道部200億的鐵道債遭遇認購不足的尷尬局面。而某基金公司固定收益部研究員也指出，7月下旬，綜藝股份被核準發行5年期的公司債，最初確定收益率為6.5%-6.8%，后來上調為7.1-7.3%，最終上調到7.5%，這已經創下近兩年來公司債發行的最高收益率，印證了債市的清淡行情。

　　基金無奈拋盤

　　在此輪債市大幅下跌中，基金狂拋城投債及其他信用債，盡管有很大部分是為應對贖回而被動斬倉拋盤，但其客觀上已經成為債市的助跌者。有意思的是，債市的下跌又加劇了債基凈值受損及機構出逃，從這個角度來看，基金的拋盤又無疑是一種無奈的自戕行為。

　　“對于城投債的擔憂愈演愈烈，滿眼城投債全是拋盤，基本沒有接盤的人，根本賣不動，但基金又面臨降杠桿壓力和贖回壓力，情況比較艱難。”某合資公司債基基金經理這樣描述當時情況，“無奈之下，基金只好轉而拋售其他流動性好的信用債，其中首選可轉債，因此信用債受累全線大跌，債市愈加低迷。”

　　事實上，基本面并無問題的交易所可轉債在城投債之后也出現集體下跌，大部分可轉債都已跌至歷史低位附近。中行轉債7月28日收盤價101.09元，創一年多來新低；工行轉債29日盤中最低報價114.95元，創下近2年來的新低；石化轉債也處于歷史最低位附近。

　　另一位高姓債券基金經理介紹，保險機構和銀行買的城投債都很有限，而基金和券商理財產品持有城投債較多。在市場恐慌情緒及資金面緊張情況下，保險等機構紛紛出逃債基，7月中上旬債基出現不小的贖回壓力，導致基金被動拋盤，從而進一步加劇債市震蕩。

　　機構出逃最直接的表現是，上市交易型封閉債基市價集體大幅下挫。數據顯示，7月以來，基金景豐B跌幅達到17%；匯利B跌幅也達13.4%；聚利B跌幅達17%；就連有固定收益保證的聚利A，市價跌幅也已達10%。

　　“上市交易的封閉債基出于流動性和高收益的考慮持有較多的城投債品種，而且其持有人結構中，機構占據非常大的比例。所以，當城投債風波爆發時機構大肆拋售，導致封閉債基市價一跌再跌。”高姓基金經理向記者解釋。

　　以7月上旬上市交易的聚利分級債基為例，其上市交易公告顯示，持有人結構中機構占據了96.46%。其按公允價值占基金資產凈值比例，其第五大債券為城投債“11準國資債”，以7月1日為基準其公允價值約為5000萬元。而根據基金二季報，上海某公司旗下一只分級債基的可觀測到的城投債持有量達到2.16億元。

　　“這次市場快速下跌主要來自于交易型機構的主動拋盤，回購利率持續保持在高位已開始引發債市的去杠桿化，而公募基金的贖回加劇了這一壓力。”中金公司固定收益部研究員徐小慶如是表示。而另一位基金分析人士則直言，“個人認為債市這輪下跌基本就是基金砸出來的。”

　　“目前進入真空期”

　　對于信用債事態的進一步發展，接受采訪的基金經理大部分表示目前市場進入真空期，短時間內或維持階段性平臺整理，后市需要進一步觀察。也有偏樂觀的基金經理指出，目前發改委、銀監會陸續出來了一些政策和消息，這對市場來說至少是個安慰，債市或相比之前會穩定一些。

　　“上星期發改委下發《關于進一步加強企業債券存續期監管工作有關問題的通知》，可以看做是對城投債的規范性文件，它從發債程序、信息披露、備案制度等方面對城投債作出了規定，也算是給了市場一點安慰，目前來看市場較之前有所企穩。”某合資公司債基基金經理指出。

　　而某基金公司固定收益部研究員也認為，上周五有消息稱銀監會適當放松融資平臺貸款，四類平臺項目可續貸，這其中蘊含對地方融資平臺貸款放松信號，對可以避免平臺公司出現不必要的資金鏈斷裂，對城投債市場都正面的積極意義。

　　事實上，從前期表現激烈的上市交易型債券基金來看，目前有不少基金已經止跌，進而轉入橫盤震蕩階段。景豐B、匯利B上周都結束了下跌態勢；而添利B于7月29日盤中創下市價新低后尾盤放量拉升，最終當日上漲；此外，易基歲豐、招商信用等封閉式債基已經連續幾天走出陽線。

　　“目前的情況是，資金面較之前有所寬松，城投債的負面消息處于真空期，已有消息稱發改委對云投債的資產轉移方案不同意，不會把個別不良城投債的影響擴大到全局。判斷事態發酵不會延續太久，陸陸續續會有接盤資金介入。”前述高姓基金經理指出。

　　而這位基金經理進一步指出，城投債需要區別對待，如親自走訪的一些富裕地區，當地城投債還債能力還是比較強的，并不擔心付息和還本問題。但另一方面，比如說有些偏遠地區，其融資平臺確實存在一定風險。目前城投債發行體制上存在一些漏洞與缺陷，缺乏整體上的規范性制度框架，監管和信息披露也不到位，這也是恐慌性情緒發酵的重要原因。如果相關問題不得到解決，那么即使此次風波逐漸平息，但就像始終埋了個雷，在以后資金面緊張的情況下，或許又會再次爆發。

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