券商分析師亂象揭秘：與基金共榮
【分析師亂象揭秘之三】分析師與基金投資者的共榮圈
專業人不需要，外行人看不懂也不感興趣的分析報告，為何還有存在的價值
【財新網】(記者 張冰)對于分析師行業的亂象和外界對這個群體的看法，這個群體自身有清醒的認識，處于利益鏈條中的一環，相擁共生。
更有市場人士向財新記者表示，基金的分倉是券商收入的重要來源。而作為交換，券商也必須推高基金重倉的股票。一些手握巨量資金的私募，也有動力和方法去搞定分析師，二者混成一體。
一位分析師稱，總的說來，實際基金對券商研究不太感興趣。但平時基金會和券商有接觸，了解券商的看法，但作用卻有兩個極端：一個是影響基金的主動選擇；但如果不認同券商的看法，基金會認為這是市場的普通看法，會反起道而行之，券商報告反而成了反向指標，策略報告尤甚。
由于研究報告本身價值不多，并且偏于專業，就此產生了很多問題。
該分析師認為，對于非專業投資者而言，絕大多數的投資者看不懂，能看懂的僅僅是最后那個結論，包括估值和買入建議。有價值的觀點和邏輯、分析框架，其實并沒有多少人能看明白；而對于專業投資者而言，也不用浪費時間去看相信專業能力不如自己的分析師的報告。在專業投資者看來，這些報告一種是董秘訪談類似的冗余事實的羅列，另外一種是不切實際閉門造車的分析結果，充滿了想象能力。而分析觀點和框架，專業投資者并不缺乏。
據稱，機構投資者選擇這些報告，可能基于看似荒謬的道理。所有的買入和賣出，都是基于專業研究形成的股票池，而不是個人意向和主觀決斷，這可以使買方得到一定的安慰效應和免責效果。
在營銷上，很多炫目履歷的研究員，貼著很多標簽和名牌，可以給并不專業的買方機構披上一件專業的外衣，創造一種營銷的光環。
但是，當行情上漲時，并且是有市場影響力的研究員發布的一些報告，會對市場產生作用，而且當牛市來臨的時候，基金也順水推舟，全力出擊，投資方向和券商的推介報告一致，這是集團作戰的效果。
當行情不好的時候，分析師也開始忙起來，所有的投資者都希望分析師成為救世主。而實際上，投資者不需要復雜的知識和繁復的邏輯，只是在追求一種模糊的正確。
“實際上，20年來，中國經濟處于擴張期，有競爭力的公司總是存在長期投資價值的，何必存在不切實際的幻想？”該分析師稱。■
【分析師亂象揭秘之二】分析師與上市公司的默契
7月27日
由于缺少信息來源，五成左右的機構投資者被券商報告綁架，只能寄希望于研究員的道德水平
【財新網】(記者 張冰)出乎意料之外，泛濫的低水準的研究報告的真正受害者仍然是機構投資者。
“這個行業已經成為娛樂行業，這些報告的根本對象還是給機構，而且大家也知道，機構也不是看你的推薦價位，而是看你的推理過程是否合理，這個更為重要。”一位券商人員表示。
雖然一位基金公司總經理向財新記者聲稱，券商的報告只是看一下而已，在投資上，管錢的永遠是最專業的。但另外一位機構的投資部門負責人仍然表示，由于缺乏信息來源，機構投資者超過一半以上被券商報告和研究員綁架。
該投資負責人表示，券商的報告必須看，因為沒有其他信息來源。2000多家上市公司，也不可能由自己挨個去看，一半以上的機構，都被券商的研究員綁架。
券商研究員畢竟和上市公司的關系更加密切一些。他們可以把董秘約見出來，或者可以談判得更加深入一些。
但是投資之前，尤其重倉之前，這些機構都會找來研究員當面溝通。或者由機構親自去公司調研。
“當面溝通，這些研究員會更加保守一點。因為我們這些大機構，要有持續合作的。他也要給自己留有空間。”該負責人表示。
但是在看研究報告的時候，有些預測的特別離譜的，這些機構肯定在心里要打個問號。
該負責人也表示，也存在著研究員和機構聯手搞內幕交易，來忽悠其他機構。但只能要求自己保持理性，對夸張的東西打個問號，看分析的邏輯成立與否，對于結果，反而不是很看重。
該負責人表示，現在的分析師，更熱衷于打探消息，從企業那邊得到不確定的消息，回來向市場釋放消息。當上市公司需要股價漲得時候，比如公開增發，上市公司有熱情邀請各種研究員去公司，研究員也和上市公司達成默契來把公司說得好點。
如果非公開增發，研究員和上市公司也達成一定程度的默契，把股價控制住。
如果研究員出了錯誤，作為買方也不能說什么。過一段時間，大家就忘了這個研究員的這個事情了。
“對于這種刻意的欺騙，也沒有辦法鑒別，只有盡可能地勸自己去相信這些研究員是有道德水平和職業操守的。”該負責人表示。■
| 股票代碼 | 股票簡稱 | 時間 | 券商 | 研報內容 | 相關事實 | ||
| 000009 | 中國寶安 | 2010-9-6 | 湘財證券 | 《中國寶安：房地產和新能源的價值明顯低估》
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今年3月1日，寶安明確表示，中國寶安沒有石墨礦。
3月15日，又發布正式的《中國寶安集團股份有限公司澄清公告》，稱子公司的探礦權已經進入審批程序，但無法確定能否取得探礦權，也無法確定取得探礦權以后能否探出礦。 中國寶安還指出，這些券商并未派人參與調研活動。 |
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| 2010-11-5 | 平安證券 | 《中國寶安：坐擁負極龍頭，新能源業務風生水起》
平安稱：寶安擁有豐富的石墨資源，其雞西石墨產業擁有石墨礦儲量約1億噸。 |
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| 2011-1-21 | 國泰君安 | 《中國寶安：估值奠定底線，石墨烯打開巨大發展空間》
研報中寫到：寶安擁有天然鱗片狀石墨主要產地儲備——黑龍江雞西石墨礦，探明儲量極為豐富，為后續石墨負極材料、石墨烯的研制打開巨大的空間 |
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| 2011-2-21 | 信達證券 | 《石墨烯讓股價飛》
信達稱，寶安旗下子公司貝瑞特擁有中國天然鱗片狀石墨主要產地之一的黑龍江雞西石墨礦… |
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| 600051 | 寧波聯合 | 2011-3-27 | 日信證券 | 《業績拐點“銻”升價值》
報告中表示，寧波聯合“在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上，礦區面積約15平方公里，目前勘探接近尾聲，礦區品位較高，預計銻儲量達到10萬噸……銻礦的中長期價值值得期待。” |
寧波聯合3月30日發布公告稱，公司無關于銻礦儲量的任何勘探數據。
并表示公司高管人員并未接待過該證券公司的工作調研，未向該公司提供過任何未披露的信息資料 |
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| 000056 | 深國商 | 2011-5-6 | 東海證券 | 《烏鴉變鳳凰》
調研報告，指出“深國商的價值被嚴重低估，目前股價僅20元，預計目標價為55元，上漲空間將十分巨大” |
深國商一紙公告澄清，并表示“截至本公告日，公司最近一年內未曾接待過東海證券的調研。” | ||
| 002507 | 涪陵榨菜 | 2011-6-24 | 中信證券 | 《推高端產品拉升企業形象》
涪陵榨菜今年推出的600克裝的沉香榨菜零售價為2200元，成為涪陵榨菜最高端的產品，提升了涪陵榨菜高端產品形象 |
涪陵榨菜公司澄清，沉香榨菜多年前已經上市銷售。 | ||
| 000423 | 東阿阿膠 | 2011-6-29 | 申國萬銀 | 《東阿阿膠：阿膠塊每公斤零售價5000元不是夢》
報告中稱，東阿阿膠計劃調整其產品說明書，復方阿膠漿目前是1天服用3次，1次1支，公司計劃將說明書改為1次2支，增加復方阿膠漿的使用量。 |
東阿阿膠公司澄清，公司未申請修改復方阿膠漿說明書用量，關于調整用量的傳聞內容不屬實 | ||
| 000629 | 攀鋼釩鈦 | 2011-7-15 | 銀河證券 | 《攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估》
報告主要結論：攀鋼股價被嚴重低估，公司股價具有很大上漲空間和上漲需要。 |
攀鋼釩鈦公司澄清，公司未對銀河證券的研究報告施加任何影響或進行任何授權，近期銀河證券及其研究員并未對公司進行調研。 | ||
| 600600 | 青島啤酒 | 2011-7-20 | 國信證券 | 《青島啤酒：成本見頂估值見底，銷量給力12年發力》
分析師在研究報告中稱，青島啤酒市值還有7倍多上升空間。 |
青島啤酒有關人士在接受媒體采訪時直指該分析師太樂觀、太冒進，青島啤酒并不需要以此方式拉升股價。 | ||
注：財新實習記者楊璐根據公開資料整理
【分析師亂象揭秘之一】分析師群體的蛻變之路
07月26日
攀鋼釩鈦事件將隱耀光環的分析師群體來到公眾面前，這背后是買方投資者的短期利益，賣方分析師從“研究公司”轉變到“研究股票”，“賣方研究買方化，買方行為短期化”
【財新網】(記者 張冰)2011年7月9日，銀河證券研究部公布了一份關于攀鋼釩鈦(000629.SZ)的研究報告。7月15日，攀鋼釩鈦午后快速漲停。7月9日銀河證券報告中寫道，攀鋼釩鈦股價被嚴重低估，目標價188元。這份報告發布之前，攀鋼釩鈦股價為11.85元。
7月15日，銀河證券聲明稱，報告計算錯誤，將一個原本應該放到分母上的數據放到了分子上，但更改數據并不影響推薦攀鋼釩鈦的最終結論。此外銀河證券稱，自營和資產管理業務也并未買賣、持有攀鋼釩鈦股票，也未事先提供給任何機構或個人。
加上此前的雙匯事件和中國寶安的石墨事件，此時人們才發現，光耀無比的分析師團隊也是良莠不齊。
分析師行業的誕生，是源于中國公募基金行業的的誕生。以基金為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。
安信證券研究部負責人高善文(微博)在博客上稱，在行業草創階段，當時的券商常討論一個賣方分析師職業的重大問題，即分析師到底是在“研究公司”、還是在“研究股票”？最后得出的結論是：賣方分析師是負責研究公司的；研究股票的工作交給買方投資人來做。
基于這樣的看法，當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統，不理會股價的漲跌，埋頭研究公司和行業的情況，并提出三個判斷分析師研究報告質量的標準，即“數據是否扎實可靠？邏輯是否縝密細致？看法和判斷是否具有獨創性？”
但是高善文認為，過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時，發生著兩個重大而持續的系統性變化：一是研究報告的質量一降再降，以至于捕風捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多；二是研究服務的方式爭奇斗艷，以至于花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆，甚至出賣“色相”、手段無所不用其極。
高善文認為，問題的根本還在于投資者的急功近利。既然投資者貪急功、好近利，基金管理人就被迫在三到六個月的比拼中爭長短，在一年一大考的排名中決生死。
但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引，于是行業被迫改變，其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。
隨后迫使賣方分析師從“研究公司”轉變到“研究股票”，迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說，就是“賣方研究買方化，買方行為短期化”。
此后的分析師行業亂象橫生，走取巧之路，在內幕信息上做文章；分別把住幾家上市公司，成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人；販賣買方機構想法，多家機構齊吟，就形成“有價值”的看法和報告；最后是閉門造車，發揮想象編故事，預測股價放衛星。
還有一種行為是道德出現問題，分析報告成為內幕交易的手段，聯合各種力量推波助瀾。
一位券商內部人士表示，對于這種違規行為，從事實上抓不到證據，但是從利益鏈條上，能夠看到這種合理性和可能性。
該人士表示，真正的參與者，可能是一些莊家在背后，利用分析師的身份來推波助瀾。
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