□本報記者 方紅群 深圳報道

　　“業績是王道，能讓投資者賺錢才是基金行業長久發展的基礎。”多位基金公司高管表達了這樣一種共識。然而，讓他們倍感壓力的是，主動管理型基金業績持續不佳，基金行業的投資能力越來越受到投資者質疑。與此相對應的是，股票方向基金資產凈值占A股流通市值比例由2007年底的32.52%驟降至今年6月底的9.67%，基金在市場上“一呼百應”的盛景一去不復返。

　　窮則思變。如何建立保證整體業績穩健的長效機制，是許多基金公司高管思考的問題，部分公司幾年前就已開始改革投研模式，比如嘉實、南方、博時等基金公司，投研改革已經取得一定成效。多位業內人士認為，從最初的明星基金經理制，到投委會集中決策制，再到投委會指導下的基金經理負責制，基金業正經歷著投研模式的“第三次變革”，基金經理有更大的投資決策權、基金經理投資風格多樣化的趨勢將日益明顯。

　　革故鼎新從未停歇

　　嘉實基金是近年投研模式改革動作較大的基金公司之一。2009年二季度，嘉實投研團隊開始著手打造“全天候、多策略”的投研業務新模式。

　　“‘全天候’投研模式就是要適應不同市場，力爭在各種環境下都能達成既定的投資目標。而‘多策略’則是增加投研寬度與深度，既有傳統經驗主義投資，又有數量化投資；既有主動投資，又有被動指數化投資。”嘉實基金投資總監戴京焦曾如此解釋該模式。據此，嘉實基金股票投資部根據基金經理不同投資風格劃分成了價值投資、成長投資、主題投資等若干小組，并為基金經理匹配合適的產品。

　　南方基金投研模式開始大變革也是始于2009年。據南方基金投資總監邱國鷺介紹，在這次變革中，南方基金的投資決策機制由以往的集中決策制轉變為投委會指導下的基金經理負責制，基金經理權限擴大。同時，南方基金倡導讓合適的人管理合適的產品，即：根據基金經理的知識背景、個人性格、從業經驗、投資理念、操作風格等，讓他們管理更能發揮其特長的產品。2010年四季度，南方旗下陸續有七八位基金經理變動崗位，就是這次變革中的一次調整。

　　博時基金的投研變革更早開始。2006年，在不少基金公司加強集中投資決策背景下，博時基金卻將公司負責股票投資的基金經理分成四個不同風格的投資小組，目前，已逐漸形成了價值組、成長組等六個投資風格小組。

　　這幾家基金公司只是“改革動作較大”的代表。事實上，幾乎業內所有基金公司都在努力做投研的改革和完善。如華夏基金強調加強買方研究；大成基金在“專業指導專業”理念下的改革；招商基金建立投委會組合，根據基金經理組合業績與投委會組合業績的比較給予基金經理不同程度的自主權限等。

　　投研模式因時而變

　　在德圣基金研究中心首席分析師江賽春看來，基金業發展的早期，明星基金經理主導決策的特征比較明顯，后來慢慢向集中決策機制轉變，但近幾年基金業投研模式上的主流變化趨勢是：從集體決策制度向投委會指導下的基金經理負責制轉變，基金經理的主觀能動性得到更大的尊重，投資風格更加多元。這種觀點得到多位老基金經理的認同。

　　江賽春和這些基金經理認為，這種投研機制上的變化最根本的原因在于，基金行業在不斷發展，投研模式也需要不斷適應基金行業自身的變化和市場的變化。

　　“在行業發展初期，明星基金經理在投資決策中的作用很大。因為，那時投研架構都還處于摸索期，部分基金經理投資經驗缺乏，多跟隨有經驗的、投資業績優異的明星基金經理做決策。但是到2006、2007年，隨著基金規模不斷擴大，基金經理出現‘奔私潮’，基金公司開始淡化明星基金經理的作用，而更多通過流程化的決策機制來保證整體的業績。”江賽春說。

　　“近幾年，基金行業規模進一步擴大，產品更加多樣化，集中決策的風格同一化、中庸化的弊端逐漸暴露，因而，順應行業發展的潮流，實現在統一的研究平臺基礎上、基金經理自主決策，就成為基金投研變革的必然趨勢。”江賽春表示。對此，多位資深老基金經理也深有感觸。

　　此外，有業內人士指出，投研上的這些變化也與股市大環境的變化有一定關系。比如2006、2007年，基金持有股票市值在整個市場流通市值中占較大比例，同進同出能夠有強大的市場影響力，但2008年以來，保險、券商等機構投資者實力增強，更重要的是全流通時代產業資本對股市的影響力與日俱增，而基金的話語權卻越來越小，無法再“抱團取暖”，采用集中決策模式的動力相應減小。不過，也有業內人士表示，這在促使基金投研變革的原因中，是說服力較弱的一個原因。

　　尊重多元風格或成趨勢

　　未來市場會如何走？這是仁者見仁、智者見智的問題。但是，未來基金投研改革會向哪個方向發展？多位業內人士形成了較為一致的回答：投研決策將更加尊重基金經理和產品的多元化風格。

　　一位業內資深的老基金經理表示，在市場不斷擴大、基金產品越來越多、股市缺少大牛市行情的情況下，產品風格必然需要多元化和清晰化，相應地，投資決策和考核機制都會順應多元化的需求而改變。“比如，行業基金越來越多，一個金融地產的行業基金，一個TMT行業基金，怎么可能按照同一種決策來投資？必須給基金經理較大的自主決策權限。”

　　另外，他指出，在缺少大牛市的情況下，即便一只產品今年業績好，明年也可能會業績倒數，投資者購買時對產品未來業績的預期是不明確的。所以，越來越多的投資者，尤其是機構投資者希望購買風格鮮明的產品，能夠自己根據市場來判斷，這只產品什么市場下可以賺錢，什么情況下會虧錢。“比如保險資金，如果它認為大盤股表現會更好，就會買大盤風格的基金。如果認為中小盤股表現會更好，就會買中小盤風格的基金。這也要求未來產品風格更多元化、更清晰。”

　　這種觀點與嘉實基金總經理趙學軍所提出的“標準化產品、個性化服務”的發展戰略不謀而合。趙學軍認為，資本市場永遠有漲有跌，基金公司要讓客戶賺到錢，就是在合適的時間讓合適的客戶買符合其風險需求的產品，比如，在以科學的方法提出建議、以投資人利益最大化為根本出發點的前提下，在熊市里建議客戶購買債基。為了達到這樣的目標，就要保證策略和基金的風格不能飄移，以風險收益特征明確的產品滿足不同類型投資者的風險收益偏好。“全天候、多策略”的投研模式，正是著眼于提供好的“標準化產品”。

　　“大公司產品線比較齊全，投研決策以及相應的考核機制都需要順應產品和投資風格的多樣化趨勢。小基金公司想通過常規產品做業績獲得發展，在已經有這么多常規的、有過往業績的產品的情況下，也會非常艱難；實現產品風格的鮮明化、差異化，讓投資者對它未來的業績表現‘有譜’，這或許也是小基金公司的一條突圍之路。”一位有近十年基金投資經驗的老基金經理表示。

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