在文章《私募證券基金業績持續性研究(一)》中，以絕對收益率為業績衡量基準分析了中國陽光私募基金業績持續性。研究發現，總體上，陽光私募基金過去兩年的業績在未來兩年沒有持續性，而過去一年或更短時間內的業績在未來一年內具有持續性。本文以詹森指數為衡量私募基金業績的基準，研究陽光私募業績的持續性。詹森指數是測定證券組合經營績效的一種指標，能評估通過主動管理的基金業績優于基準的程度。

　　一、       研究方法

　　本文使用指標詹森(Jensen)指數作為私募基金業績基準，使用業績二分法建立二列聯表，通過卡方檢驗檢驗私募基金總體業績的持續性。本文使用的數據來自私募排排網數據中心提供的中國非結構化證券投資信托計劃收益率數據。

　　文中實證方法的設計與上文相同，通過設置不同長度的觀察期和檢驗期，在觀察期與檢驗期不同組合下比較基金業績排序變化情況，從而判斷基金觀察期與檢驗期業績表現是否有相關性。分析方法具體步驟如下：

　　1)      樣本期：2007年1月至2011年5月

　　2)      觀察期和檢驗期分別為1個月，3個月、6個月、12個月、24個月。將不同的觀察期和持有期組合后可得25組時間段(滑動窗口)。

　　3)      每一個滑動窗口，以2007年1月為起點，往后滑動，滑動步長為1個月。

　　4)      每一個滑動窗口內，分別計算每個基金在觀察期及檢驗期內的收益率，并分別與本期內所有基金收益率中位數比較。當基金收益率大于等于中位數時記為“W”，否則記為“L”。因此，基金收益率在觀察期與檢驗期業績排序狀態有四種情況，在觀察期與檢驗期都為W，在觀察期為W檢驗期為L，在觀察期為L檢驗期為W，在觀察期及檢驗期都為L，分別記為“WW”、“WL”、“LW”、“LL”。

　　5)      記錄每個時間段組合，每個滑動窗口上述四種情況出現的次數，并取得四種情況出現頻數的平均值，形成二列聯表，共可得25個二列聯表。

　　如果基金業績具有持續性，則“WW”和“LL”出現的概率要比“WL”和“LW”出現的多，即P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)>1。

　　二、       實證結果及分析

　　下面列出了用上述分析方法得出的基金業績輸贏頻數情況與利用二列聯表和卡方檢驗進行顯著性檢驗的結果。

　　我們所設置的25個時間段組合下共有682個滑動窗口。經過計算所有這些滑動窗口中基金業績排序四種情況的P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)值得出，有586個滑動窗口中P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)值大于1，約占總數的86%，從一定程度上說明了陽光私募基金業績具有持續性。

　　從統計檢驗的角度考察陽光私募基金業績持續性，下表是25種時間段組合下，對于基金業績基金輸贏平均頻數進行的卡方檢驗結果：

　　表格 1 陽光私募基金業績二列聯表卡方檢驗

　　由上表看出，所有時間段組合中，有13種時間段組合(表中黑色字體)情況下的P值小于顯著性水平0.05，接受觀察期與檢驗期基金業績之間無相關性的原假設；剩下的12種時間段組合P值都大于0.05，表明觀察期與檢驗期基金業績之間是相關的，即基金業績具有持續性。具體來講，私募基金過去12個月的業績在未來1個月、3個月、6個月、12個月及24個月內都有持續性；私募基金過去24個月的業績在未來1個月、3個月、6個月、12個月內具有持續性。

　　此結果與上文中以私募基金絕對收益率為評價基準而得出的結果不盡相同。這也表明了，在衡量基金業績標準不同的情況下，基金業績持續性也有不同的結果。

　　三、       結論

　　由對2007年1月至2011年5月期間中國陽光私募基金業績二分法統計分析結果表明，陽光私募基金過去12個月的業績在未來1個月、3個月、6個月、12個月及24個月內都有持續性；私募基金過去24個月的業績在未來1個月、3個月、6個月、12個月內具有持續性。

　　本文使用的評價陽光私募業績的基準是基金的1年期詹森指數的排序，所得出的持續性結果與以基金絕對收益率為基準的結果大不相同。這也表明了，在衡量基金業績標準不同的情況下，基金業績持續性也有不同的結果。因此選擇合適的基金業績評價基準也是不容忽視的關鍵因素。

　　仍然要強調的是，基金經理和公司投資理念是基金投資風格，業績表現的最終決定因素。如果一個基金的基金經理有更換或者基金管理人的投資理念，投資風格有較大變動時，歷史業績并不一定能預測未來。因此當某個基金有上述變動時，不能單純從基金歷史業績數據去預測其未來的表現。