德圣基金研究中心

　　回顧二季度的基金投資，由雙匯發展停牌引發的恐慌性贖回是基金投資中一件值得記住的事件。一季度末曝光的“雙匯瘦肉精事件”使基金投資者產生恐慌，媒體長篇累牘的報道更是加重了投資者的恐慌情緒，投資者紛紛贖回重倉持有“雙匯發展”的基金。而近一個季度過后，雙匯事件在二級市場上的影響逐漸淡化，基金投資者有必要回過頭來理性反思，針對雙匯事件而發生的大量贖回是否明智，在類似的事件發生時應如何采取理性決策。

　　雙匯復牌對相關基金凈值影響甚微，恐慌贖回得不償失

　　受3·15曝光影響，基金集體重倉股雙匯發展當日跌停，停牌，投資者普遍擔心，雙匯發展未來股價面臨大幅下跌，同時，持有雙匯發展的基金公司也發布公告，對停牌后的雙匯發展進行估值，其中重倉雙匯的興業全球和大成對其進行向下10%的估值調整，更增加了投資者的恐慌情緒，為了避免雙匯發展開盤后大幅下跌導致所持有的重倉雙匯的基金凈值損失，投資者紛紛在雙匯停牌期間贖回10年四季度重倉雙匯的基金產品，其中，興全全球和國泰優勢在11年一季度遭遇了大比例贖回，贖回份額占到期初份額近50%，大成旗下基金也遭遇了不同程度的贖回。見表1。

　　表1：一季報重倉“雙匯發展”的基金一季度遭遇大比例贖回

　　數據來源：德圣基金研究中心

　　然而投資者的恐慌性贖回是否取得了應有效果呢？

　　隨著當時基金一季報的公布，重倉雙匯的基金多數遭到投資者的贖回，以規避雙匯開盤后可能出現的連續暴跌。事后來看，雙匯發展復牌后出現了連續兩個跌停，隨后基本止跌，整體跌幅在25%左右，如果考慮到基金公司已經進行10%的跌價估值，雙匯股價下跌對基金實質的影響為15%的下跌幅度，即使基金重倉雙匯占基金凈值10%的上限來算，該事件對基金凈值的影響在-1.5%左右，對基金投資者買賣一次的手續費2.0%而言，本次雙匯事件的贖回再投資并不劃算。

　　在雙匯事件發生后，投資者根據一季報重倉持有雙匯的基金名單來選擇贖回基金，其中，持倉比例最重的興業全球視野等基金遭遇贖回比例最大。但自4月19日雙匯發展復牌以來，這些基金的凈值表現并未受到雙匯股價的重大影響。從圖表2來看，其中遭遇最大贖回的興全全球在雙匯復牌后基金凈值表現反而一路領先，相對同類型基金取得了3.22%的超額收益。

　　可見，單純因為重倉雙匯而贖回優質基金，并沒有起到投資者期望的回避損失目的。

　　圖表2：一季報重倉雙匯基金自雙匯復牌后的業績表現(4.19～7.21)

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　　投資決策中理性分析應代替恐慌情緒，情景分析有助于作出正確決策

　　雙匯事件發生后，對這一事件后續影響的恐慌情緒，以及對雙匯事件惡劣性質的反感情緒導致了投資者大量贖回。但投資不等于情緒或道德評判，在作出投資決策時，投資者應區分恐慌情緒與理性分析。

　　對于基金投資者，什么樣的情況適合贖回呢？我們認為在無法確定事件影響的情況下，投資者可以進行簡單的情景模擬，假定最壞情況發生時可能造成的影響，并以此來決定是否作出贖回決定。

　　在重倉股出現突發事件時，基金在不同持股比例和事件股票不同跌幅下，基金出現的凈值損失情況見表2。在假定其他條件不變的情況下，普通投資者偏股方向基金申購加贖回費用為2.0%，如果重倉股占凈資產比重在5%，事件重倉股下跌幅度40%，投資者才能平衡申贖費用，而如果重倉股占凈資產比重在基金投資上限10%，事件重倉股需要下跌20%，可以平衡申贖費用。然而，在類似事件，事件股票停牌后，基金普遍會對事件股票進行動態估值，因此，事件股票需要更大的跌幅來平衡投資者申贖基金帶來的交易成本。

　　圖表3：不同的持倉比例和跌幅對應的基金凈值損失

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　　基金投資：莫用短期事件決策長期投資

　　從投資周期來看，雙匯事件本身為短期脈沖式影響，其后雙匯股價穩步走高更是反映出事件發生后存在超調；而基金作為投資期限較長的品種，更應該，從基金的投資能力和業績，作為投資決策的依據。

　　雙匯事件發生后，我們觀察上述重倉基金在隨后一個季度的業績表現發現，多數基金業績排名處于中上游水平，見圖表2，而且回顧上述基金，多數基金以往長期業績有超額收益，因此，如果單純依據一個短期因素對投資期限較長的基金進行申贖，可能會對投資的整體收益帶來負向貢獻。

　　未來股票市場重大事件引發的停牌比比皆是，是否適合基金投資者通過贖回進行規避需要三思而行，從中長期來看，基金投資者更應該注重基金產品本身投資能力如何，短期事件只是基金投資決策考量的一個因素。

　　圖表4：重倉雙匯基金在11年2季度的業績排名

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