■本報記者 趙學毅

　　二季度以來，隨著先是沖高回落，接著便是接近15%的大幅調整，直到6月下旬才觸底反彈；7月以來，大盤窄幅振蕩猶豫糾結，后市撲朔迷離。在這個關鍵時刻，機構的一舉一動成為了市場關注的焦點，尤其是最大主力機構——基金的股票倉位變化，更是牽動投資者敏感的神經。

　　據61家基金公司二季度報告數據和《證券日報》基金周刊記者觀察，基金公司在面對單邊下跌行情時，股票倉位相對穩定，不過，基金公司之間股票倉位分化嚴重，最高倉位與最低倉位相差高達55.25個百分點，相當于有1.45倍的差距。股票倉位的分化不但發生在小規模基金公司之間，同樣存在于大規模基金公司之間。其中資產規模排名第七的大成基金，與規模第四的南方基金，股票倉位相差21.63個百分點。

　　“基金二季度在這‘過山車’的市場中策略分歧嚴重，對后市的預期或看法也各不相同，這是基金股票倉位嚴重分化的主要原因。”北京一基金分析師在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時表示，“就目前來看，很難判斷到底是高倉好還是低倉好。就策略觀點來看，影響基金經理調倉方向的主要原因依然在于對下半年通脹形勢的判斷。”

　　減股增債

　　資產配置異動明顯

　　基金公司公布的二季度報顯示，基金公司在面對單邊下跌行情時，整體上并沒有出現大幅度的減倉。考慮市場下跌幅度較大所帶來的被動減倉效應，相當基金還在這輪下跌中增加了股票倉位。

　　據WIND資訊最新統計數據，截至2011年6月底，基金持有股票市值16258.48億元，與一季度末17276.42億元相比縮減5.89%；與此同時，上證指數累計下跌5.67%。可見，基金持股市值與大盤基本保持了同步下跌。從股票市值占基金凈值比例看，二季度末基金持股占凈值比68.89%，與一季度末的72.77%相比，下降3.88個百分點。

　　基金在減倉股票的同時，現金量占比也在下降。數據顯示，基金二季度現金存量1909.14億元，與一季度的2356.35億元相比下降18.98%；現金占基金凈值的比例由一季度末的9.93%下降至二季度末的8.09%，下降了1.84個百分點。

　　與股票倉位的下降相反，基金配置債券的倉位卻有所提升。據統計，二季度末基金持有債券3884.40億元，與一季度的3628.49億元相比增長了7.05%；持有債券市值占基金凈值比例由一季度末的15.28%，提升1.18個百分點至二季度末的16.46%。與債券相同，權證及其他資產也成為基金二季度增持的對象。

　　基金持有權證市值由一季度末的343.96億元，增至二季度末的680.00億元，增幅達97.70%，不過在基金凈值中占比仍十分微弱，僅0.0003%；基金持有其他資產市值由一季度末的729.64億元增至二季度末的1224.14億元，增幅67.77%，其他資產市值占基金凈值比例由一季度末的3.07%，增至二季度末的5.19%，增倉2.11個百分點。

　　值得注意的是，在資產配置明顯調整的二季度，基金資產凈值規模也發生了變化。據WIND資訊數據，基金資產凈值總額由一季度末的23739.65億元縮減至二季度末的23599.57億元，下降0.59%。來自銀河證券基金研究中心的數據顯示，截至6月30日，股票方向基金資產凈值占A股流通市值比例跌至9.67%，這一比例首次低于10%，與2008年底的28.83%相比已經縮水了近1/3，基金對A股市場的影響力持續下降。

　　首尾相差1.45倍

　　基金公司股票倉位分化

　　根據基金披露的二季報統計顯示，主動型股票基金(不包含指數基金)二季度末平均股票倉位為82.85%，較一季度下降3.31個百分點；混合型基金二季度末平均股票倉位為74.82%，同樣環比小幅下降了2.24個百分點。今年二季度末偏股型基金的倉位已是近四個季度以來的最低水平。尤為注意的是，基金公司之間的倉位差別正在加大。

　　據WIND資訊最新統計數據，宣布成立剛剛滿一年的紐銀梅隆西部基金管理有限公司股票倉位最重，截至6月30日公司資產凈值8.02億元，旗下唯一基金——紐銀策略優選持有股票市值7.48億元，占基金資產凈值比93.29%。中歐基金管理有限公司目前股票倉位最低，截至6月30日公司資產凈值65.35億元，旗下基金持有股票市值24.86億元，占基金資產凈值比38.03%。對比發現，兩家基金公司資產凈值規模均處于后10名，屬于小規模基金公司，但其股票市值占基金凈值的比例卻相差55.25個百分點，相當于有1.45倍的差距。此外，兩家基金公司在債券現金方面的配置恰好與股票相反。股票倉位較重的紐銀梅隆西部基金債券現金占凈值比為7.99%，明顯低于中歐基金50.21%的這一比例。

　　《證券日報》基金周刊獨家對不同規模的基金公司股票倉位進行了對比，發現除小型基金公司有這種倉位差距外，其他相近規模的基金公司股票倉位同樣差異很大。

　　在前十大基金公司中，大成基金管理有限公司以887.69億元的資產管理規模位居第七，該公司旗下基金持股市值680.07億元，占凈值比例76.61%，在前十大基金公司中股票倉位最重；南方基金管理有限公司二季度資產凈值1224.51億元，位居第四，該公司旗下基金持股市值673.26億元，占凈值比例54.98%，在前十大基金公司中股票倉位最輕。兩家基金公司債券現金占基金凈值比卻相反，股票倉位較重的大成基金債券現金占凈值比為19.81%，明顯低于南方基金26.16%的這一比例。

　　資產規模處于中游的10家基金公司中，中銀基金管理有限公司與光大保德信基金管理有限公司股票倉位相差也很大。兩家基金公司資產凈值分別為365.47億元、280.15億元，分別列位第27名、第31名，兩公司持股市值分別為184.05億元、241.96億元，占基金凈值比例分別為50.36%、86.37%，相差36個百分點。兩家基金公司債券現金占基金凈值比同樣相反，股票倉位較重的光大保德信基金債券現金占凈值比為9.80%，明顯低于中銀基金40.02%的這一比例。

　　7月驗證

　　倉位對基金業績影響不大

　　據《證券日報》基金周刊統計，進入7月份，股票倉位對基金業績的影響并不大。正如好買基金首席策略分析師曾令華所言：“單就二季報數據來看，很難說減倉好還是加倉好，也并不意味著倉位大幅波動就不好；如果后市下跌，大幅減倉的基金反而會受益。”

　　數據顯示，7月以來343只主動管理型偏股基金平均回報率為3.01%，其中超過5%的基金有40只，不足1%的基金有29只。分析這些基金的倉位顯示，回報率超過5%的偏股基金，二季度末股票平均倉位為83.09%；回報率不足1%的偏股基金，二季度末股票平均倉位為85.71%。值得注意的是，40只業績領先的基金在二季度的下跌市中凈值下滑速度也快，平均回報率為-5.29%，而29只7月份凈值滯漲的基金在二季度回報率為-4.40%。

　　從另一個角度看，二季度末股票倉位超過90%的70只偏股基金，7月份以來的平均回報率為2.90%，略低于同類基金的平均業績水平。二季度末股票倉位低于70%的25只偏股基金，7月份以來的平均回報率為3.0%，與同類基金的平均水平僅差0.01個百分點。可見，進入7月份的窄幅震蕩市場中，基金的股票倉位對其業績的影響并不大。

　　德圣基金研究中心分析認為，各基金公司雖然對于后市是否有趨勢性行情分歧很大，但對市場的風險認識上卻較為一致，即認為市場下跌空間有限。在上漲時點難辨，下跌有限的行情中，維持高倉位坐等市場明朗便成了基金目前的選擇。而且預計這種策略在二季度大部分時間會繼續延續。相對這種淡化選時的策略，在目前的行情中，基金更為注重通過行業輪動和選股來獲取超額收益。

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