⊙本報記者 周宏

　　2011年的7月，驕陽似火，股市如冰。這應該是基金經理最不好過的日子。不斷變化的政策、不斷攀升的物價、不斷下降的估值、不斷收縮的貨幣流動性，考驗著基金經理的判斷力和耐心。

　　而最新公布的基金2季報。給了我們一個了解的機會：基金是如何看待這個市場的，又是如何制定應對之策的。站在一個市場的拐點，基金的應對和反應對A股市場的未來意義深遠。

　　基金倉位 其實是先減后升

　　根據國外的通行認識，資產配置(也就是倉位)往往對基金業績占據絕對的影響力，而對于A 股基金而言當日，倉位是最重要的因素。

　　從表面上看，本季度A股基金的股票倉位是下降的，似乎表明了基金整體看空的思路。根據天相統計，61家基金管理公司旗下762只基金投資狀況的整體股票倉位跌至80.21%，相比上季末下降1.45%。

　　但實際上，基金在短期內更多的應該是加倉的。來自業內的信息，二季度的基金整體倉位是先落后升，最低一度整體下降近10個點。之后伴隨著市場的走好而一路恢復性回升，最終2季度末恢復到了幾乎和1季度末相當接近的水平。因此，僅從倉位上看，基金整體上對于市場其實是看多的居多。從博弈的角度看，這可能意味著此后基金的加倉空間并不是很大。

　　當然，各家公司看多的程度有很大不同。在公布季報的61家基金管理公司中，有27家基金公司的偏股基金增倉較多，其中包括前五大基金公司中的華夏基金和南方基金。南方基金今年有幾只基金業績沖的很靠前，一定程度上與他們配置比較有效以及在合適的時點加到倉有關。

　　而剩余的34家基金公司同比出現倉位的減持，按照我們此前獲得的消息，這很可能意味著這34家公司在6月的加倉中幅度較為謹慎。在其中，前五大公司中的嘉實基金、易方達、博時基金均在減持，其中嘉實基金的整體減持幅度達到4.24%。這意味著嘉實基金整體對于后市較為謹慎。

　　在嘉實基金中，偏股基金的股票倉位分化厲害，最高者86.58%嘉實新動力，倉位最低的是大名遠揚的嘉實主題，倉位僅有36.46%。可謂謹慎中的謹慎者，由鄒唯管理的這只基金股票倉位由上季度的54%以上降低到36%，重倉股由43.66%降低到32.87%，顯示嘉實主題在倉位下降的同時，正在集中其組合，這也是一種對后市場的謹慎看法的體現。

　　2011年6月末，嘉實主題的主要持倉為大立科技、萬邦達、紅太陽、哈飛股份、國脈科技、中國建筑、榮信股份、長江電力、國電南瑞、康美藥業。理論上，這些股票對于嘉實主題的業績未來會影響巨大。

　　除了嘉實基金外，博時基金、易方達、富國基金、大成基金、南方基金等大型基金的整體股票倉位變化均在2%以內。 這顯示，2011年2季度面對不確定的經濟和政策，這些主流的大型基金公司開始淡化股票倉位的變動。

　　當然，仍有一批中小基金公司的股票倉位大幅擺動，似乎有通過靈活資產配置博取波段收益的意思。繼2010年寶盈等基金嘗試此策略后，2011年2季度民生加銀等公司也進入此行列。天相統計顯示，2011年2季度末，民生加銀旗下基金的股票倉位達到85.56%，相比上一個季度末的54.68%，上升了30.88%。

　　導致民生加銀整體快速加倉的包括其旗下主要的四只偏股基金：民生成長、民生精選、民生內需和民生品牌藍籌。其中，2季度內，民生內需加倉尤其厲害，從30%以上的股票倉位提升到85.5%。其他幾只基金也有明顯加倉。另外，民生旗下基金的重倉股占股票投資的比例很小，顯示其投資組合高度分散的狀況，這種策略未來的業績前景是需要關心和檢驗的。

　　除了民生加銀外，2季度增倉較明顯的基金公司為鈕銀梅隆、農銀匯理、國海富蘭克林、長信基金和益民基金。上述基金的增倉幅度平均達到10%。當季度減倉較多的基金包括匯添富、中海基金、東方基金、信誠基金、摩根士丹利華鑫、交銀施羅德等，平均減倉幅度也在10%上下。

　　另外，和1季度比股票型基金普遍保持較高倉位的情況相比，基金對后市中長期仍然抱有信心的程度下降。1季末，平均股票倉位水平最高的基金公司為中郵創業、交銀施羅德、天治基金、泰信基金、信達澳銀等，旗下偏股基金的倉位均超過90%。倉位最低的五家公司為民生加銀、金元比聯、摩根士丹利華鑫、東方基金和銀河基金，股票平均倉位都低于72%，顯示基金業中進取派和謹慎派的觀點差異較大。東方基金的投資總監在季報中曾表示，目前市場尚未進入大舉建倉的時機。

　　但這個情況在2季度發生變化。2季度中，交銀等基金的股票倉位已經大幅降低，東方基金的倉位則有明顯上升。業內規模前列的大型基金公司一季度末倉位普遍較低。華夏基金、南方基金、嘉實基金、博時基金的平均股票倉位低于80%。2季度后，有幾家開始回升，唯有嘉實基金的整體倉位繼續保持低水平。

　　總體來看，基金在2季度末看法明顯分歧，但整體都是偏多的。觀察其季報的觀點也可以發現，幾乎沒有基金認為3季度市場會有大幅的下跌。

　　基金行業配置 防御思路抬頭

　　與資產配置類似的是，2季度基金的行業配置表面上也沒有顯示出明顯的方向。當季，基金增持最多的行業依次為食品飲料、房地產、醫藥生物、公用事業和批發零售。行業屬性明顯不一，似乎基金的投資策略正在經歷一個過渡階段。

　　當季最為明顯的是，食品飲料行業的崛起。貴州茅臺、五糧液等大市值白酒股再次成為基金最青睞的股票，其中貴州茅臺翻身成為行業第一大重倉股，在歷史上還是首次，具有相當的標志性意義。

　　類似的醫藥生物制品行業的崛起，也表明基金似乎正從上一季大規模減持消費股的陰影中走出來，而批發零售作為另一個大消費概念的主流行業，在2季度也獲得基金相當程度的增持。

　　不過，房地產業成為基金最青睞行業的第二名，就和上述的配置思路不沾邊了。盡管基金當季更多買入招商、保利以及張江高科、金融街等商業地產個股，但是這種思路并不能和消費概念相兼容。

　　但如果和上一季度的行業組合相比，我們可以看出清晰的“由攻轉守”的策略變化來。

　　根據天相統計，2011年一季度，61家基金管理公司旗下偏股基金增持的前五大行業均為周期性行業，包括金屬非金屬、機械設備儀表、金融保險業、石油化學塑膠塑料、房地產業等5個，與此同時，基金在一季度里的減持行業則集中在2010年熱門的非周期行業中。根據天相統計，基金在醫藥生物制品、信息技術業、食品飲料、批發和零售貿易、農林牧漁業的減持比例非常大。

　　從中可以明顯看出，上一季度的基金配置屬于和經濟增長密切相關的周期性行業，除去估值因素外，上一季度末，經濟整體走好也是基金做出上述配置的主要原因，而上述周期行業在一季度中也表現相對優異，其中漲幅最大的金融非金屬(包括鋼鐵、礦產資源、水泥)行業，一個季度內上漲了9.61%，金融保險和房地產業漲幅也超過5%。

　　而本季度中，除了房地產業外，基金的增持行業基本屬于弱周期行業。尤其是在上一季度減持“下手”較重的醫藥生物中，基金的重新增倉的情況非常明顯。醫藥生物行業上一季度曾遭到基金2.32個百分點的減持，預計涉及市值近300億元。本季度基金恢復配置0.29個百分點。幅度尚小。增持弱周期行業，從骨子里應該表明，基金對于未來行情是有擔憂的。

　　這種擔憂的另一個體現則是，基金開始了大規模的行業輪動操作。這個跡象在2011年初就很明顯。整個一季度，基金對于去年四季度的熱門行業信息技術、醫藥等大幅調低配置。其中，基金在醫藥生物制品的持有比例調低至6.05%(占基金凈值比)；信息技術業調低至5.25%，食品飲料業調低至6.95%；批發和零售貿易調低至5.10%，農林牧漁業調低至0.68%。均為去年表現最好的行業。而行情顯示，上述5個行業的相關股票，在一季度的股市中出現了齊刷唰的下跌。

　　而到了2季度，基金又對機械設備儀表、金屬非金屬、石油化學塑膠塑料、采掘業等行業減持。其中鋼鐵業在年初以來表現相當神勇，卻遭受連續減持。同時被減持的還包括今年來狀態大好的電子行業。

　　唯一不變的似乎是房地產行業。盡管2011年1季度和2季度政府調控房地產市場政策頻出，調門始終沒有降低下來，但2011年一季度和二季度，地產股都擠入基金增持榜，這似乎表明無論是基金還是資本市場，對于低估值的地產行業已不再害怕。這個很可能成為今年下半年部分基金非常大的一個“賭注”。

　　類似的情況還存在于銀行，面對估值和基本面的分化，不同的基金選擇比例相差相當大。2011年上半年的領跑基金之一——長城品牌即是個典型。該基金在農林牧漁業、紡織服裝皮毛、木材家具、造紙印刷、醫藥生物制品、其他制造業等行業均實施零配置，但在金融行業里則配置了47.74%，堪稱傾注全力。幾乎可以預計，這個基金的業績和命運將伴隨著銀行業的起伏而起伏。

　　基金重倉股 金融股“復辟”告一段落

　　而在最有看點的重倉股方面，金融股全面退潮是最為明顯的趨勢，歷史上，作為大市值和國家經營行業的代表，銀行股尤其是四大國有商業銀行和招商、興業兩大股份制銀行一直基金行業的重倉股的代表。但現在，他們的地位紛紛被酒類和家電股所占據。

　　其中，貴州茅臺在基金的整體增持下成為基金的第一大重倉股，可謂本季度基金重倉股方面的最大新聞。126只基金合計持有貴州茅臺11.88%的流通股，持股市值達到238億，直接逼退老龍頭招商銀行。招商銀行被迫退居第二。

　　而第三名，則被基金新看好的海螺水泥晉升而得，作為上半年漲幅最大的行業——水泥行業的代表股票，以及基金的歷史重倉股，海螺水泥最終獲得基金大幅增持并不意外，海螺水泥作為一只建材股入駐基金重倉股第三名，仍然堪稱一大新聞。似乎指明了一個新的投資思維和方向。

　　同樣也是歷史上罕見的情況是，國電南瑞因其過去兩年的業績和收入增長成為基金組合中的重倉股。華商等幾只大型的基金以幾乎近上限的比例持有這只股票。這表明，業績和行業景氣仍然是基金持有重倉股的最大的考量。

　　而中國平安、格力電器、蘇寧電器、美的電器緊隨其后，顯示了家電股的良好表現。不過金融股原先的位置為家電股所進占。不過這或許并不是基金全面看好家電，相反更多的可能是基金大幅減持銀行和金融股后，為緊隨其后的家電類個股讓出了位置。

　　減持榜上，興業銀行、中材國際、雙匯發展、南玻A、三一重工位居前列，這些股票的退潮一點不讓人意外。

　　不過，新增投資個股方面，TMT、電力、汽車、有色、軍工等重回前列。立訊精密、國投電力、海南橡膠、長安汽車、東方鋯業、西飛國際為二季度基金新增買入量最大的個股。這批個股的出現往往意味著投資者再尋找題材股的表現時點。

　　這和基金對于后市行情的判斷是非常接近的。根據本報統計，基金2011年2季報的預期基本徘徊于謹慎和樂觀之間，經濟軟著陸、通脹可控、政策調控不會加深是主流判斷，并據此認為，下半年市場或現結構性行情。從板塊上看，一些基金表示仍將堅守大盤藍籌股，也有一些基金認為前期跌幅較深的成長股開始顯現長線投資價值，還有基金表示將平衡組合。但基金莫衷一是的背后當是隱憂猶存的矛盾心理。

　　這個過程似乎也宣告著基金在2011年1季度重新增持大市值的強周期股的過程不再強勢發展。基金重倉組合“復辟”嘗試暫告中斷。

　　據天相統計，截至2011年3月末，偏股基金整體持有的第一大重倉股為招商銀行，61家公司旗下共有124個基金持有該股，持有總市值為224.56億元，占流通盤比例9.02%。另外，中國平安、興業銀行、蘇寧電器、中興通訊等老牌藍籌股也紛紛回歸基金重倉前十。

　　另外，在投資者高度關注的基金“新增重倉股”名單中，1季度基金增持的重點是二線金融、鋼鐵股以及若干化工股成為基金最愛。包鋼股份在4家基金的看好下成為基金新增重倉股第一名，值得指出的是，買入的基金都是頗為重視公司調研的基金。 二線金融構成了基金新增持股的又一個重點。華泰證券、中信銀行等個股均被基金看中。此外，山東海化、三愛富等化工股也獲得基金青睞。看中山東海化的是大名鼎鼎的華夏大盤和華夏策略。看好三愛富的則是三家上海的基金公司。

　　增持股方面，1季度看好的除了此前進入行業前十的海螺水泥、招商銀行外，三一重工、攀鋼釩鈦等成批進入基金視野。上述幾個個股背后，也是今年業績最為出眾的部分行業：工程機械等。這些個股中的一些上市公司轉瞬間成為2季度基金減持的重頭行業。

　　1季度遭遇基金減持的公司則集中在消費品、信息技術，以及遭遇突發事件打壓的個股。基金減持第一名是東方電氣，該公司主要生產包括核電在內的電力設備個股。在日本核電危機爆發后，基金大批拋售東方電氣，目前基金持有該股的市值不到一個季度前水平的1/3。遭遇“瘦肉精”門的雙匯發展，也是一季度基金減持的重頭戲。1月初尚有46個基金持有該股(指進入前十大)，3月末時只有36個基金還“泥足深陷”。另外，萊寶高科、康美藥業等也迅速成為基金拋售的大頭。還有如中國國航、中國南車等交運和交運工具股，以及江西銅業、銅陵有色等銅概念股等。上一輪熱門股而今成為基金拋售的重點。

　　但“滄海桑田”間，這些個股的表現重新強勢，那些一季度堅持持有的基金開始獲得回報。那些曾經減持的個股已經再次成為了基金持有的重點，回歸到2011年2季度末，很多個股已經重新從減持回到了增持的循環中去。這個循環對于投資者和基金管理人來說都值得反思。

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