私募基金在這個盛夏遭遇寒冬：虧損、清盤、首次出現私募新品發行失敗、多家明星私募發行延期……

　　過去的兩年，私募基金堪稱資產管理界明星——他們在業績上連年跑贏公募基金，2008—2010年連續三年資產管理行業的冠軍均被陽光私募獲得。公募基金里的人才，也是“一江春水向私流”。

　　在公募基金的銷售躊躇不前時，私募的產品正在“大躍進”——Wind統計，現在處于存續期的私募總量中超過一半都是2010年成立的。2010年一共成立了598只新產品，從年初的每月30只，一直加速到11月份的60只。

　　盛世卻隨著A股的下跌戛然而止，私募經理們紛紛感嘆現在是2008年金融危機以來最困難的時刻。

　　在通脹的切身感受之下，投資者們對未來的悲觀預期，沉沉地壓在大盤之上。

　　兩位冠軍的跌落

　　“最近我每表達一次對市場的看法，都會引來一輪的質疑。現在我只好不說話了�！睆V東新價值投資總監羅偉廣向南方周末記者表示。

　　2009年，由羅偉廣主刀的新價值基金以接近192.57%的收益率榮膺當年“陽光私募冠軍”，而2011年上半年卻遭遇“挫折”——他一直堅持看好股市的機會，但所買入的股票市值卻在下跌，部分產品的累計浮虧超過20%。

　　與“穩打穩扎”青睞藍籌的公募基金所不同，羅偉廣代表著許多私募的典型風格：偏激進，挖掘成長股然后集中持有。不過，自2010年末以來，小盤股相繼出現大跌，讓新價值基金“很受傷”。

　　在羅偉廣看來，要想投資者和輿論環境改變，只能等到市場回暖業績回升之時，他覺得那個時候會在“三季度末四季度初”。

　　另一位冠軍，也遭遇著同樣的尷尬——2010年“私募冠軍”常士杉2011年4月推出的基金產品，至今三個月左右業績跌幅超過20%。

　　這是大多數私募都無法躲避的命運。據私募排排網數據中心統計，2011年前5個月，在714只有5個月以上記錄的陽光私募產品中，僅有逾一成實現正收益，而跌幅超過10%的產品則超過200只。

　　南方周末記者再致電另兩位業績不佳的明星私募基金經理時，一位始終無人接聽，另一位則稱記者“打錯了”。他們集體選擇了沉默。

　　為什么這次這么慘

　　這股寒流，與A股的下跌有關——從2011年4月中旬起的兩個月里，股市出現猛烈殺跌，上證指數最大跌幅近15%。

　　但是，這并不是私募們經歷的第一次下跌：2010年上半年，A股跌幅高達27%，居全球股市跌幅榜的亞軍，比2011年這波跌得更狠。

　　為什么私募們2011年損失的程度甚于2010年？

　　“在我身邊，很多炒股的老手都被2010年末、2011年初相繼出現的‘牛市信號’給騙了。” 杭州私募人士李德林說。

　　從2010年末以來，在金融、地產、煤炭和有色金屬等大盤權重股輪動地出現放量上漲，有經驗的股民都作出“牛市來了”的判斷，認為這是上升行情的啟動，而后來的大跌讓他們都被套牢了。李德林以煤炭股龍頭中國神華舉例說，在3月份，該股票在底部回升的過程中，出現了單日超過20億甚至30億元成交額的情況，這是此前的單日成交量的幾倍，甚至十倍。

　　在李德林等人看來，正是因為這種信號的“誤導”，讓很多資深投資者“陰溝里翻船”。甚至經歷此輪大跌時，仍有部分私募人士相信牛市會來。

　　5、6月份，看著“跌跌不休”的股市，深圳太和資產公司投資總監王亮再也坐不住了，他想看看真實世界發生了什么事情。于是他開始了連續一個多月對上市公司的實地調研。

　　王亮在湖北、山東等省份看到了滿負荷開工的工廠；在長三角地區見到了拿著超募資金而過著“不差錢”日子的創業板公司；他還自駕車到深圳、東莞等地觀察，發現了大排長龍的貨柜車等候裝貨。王亮的調研基本結論是：盡管出現了中小企業倒閉的現象，但他所接觸的上市公司基本面都是良好的。

　　“只是，看好個股，難敵大盤殺跌�！彼�不得不得出了這樣的結論。在通脹的切身感受之下，投資者們對未來的悲觀預期，沉沉地壓在大盤之上。

　　銀行“反目”

　　牛市一直沒有來，來的反而是許多麻煩。

　　最大的麻煩是銀行不愿意賣基金了。

　　銀行一直是基金銷售的主渠道，但當銀行正陷入“錢荒”時，他們更希望做的，是發行理財產品，來曲線補充自己的存貸比——各家商業銀行都必須接受監管層關于“存貸比紅線”的檢閱，倘若存款少于規定水平會遭受處罰。

　　深圳一位私募人士告訴記者，銀行甚至會以風險控制為理由，來干預或影響私募的運作�！爱斔侥紭I績下滑時，銀行甚至要求基金經理出面道歉。”

　　按照他的理解，因為銀行始終覺得客戶是屬于銀行自己的，不是公募和私募基金的，倘若虧了錢，銀行也需要維護與客戶的關系。

　　銀行渠道不給力，陽光私募的發行一片慘淡：首只發行失敗的陽光私募基金在深圳“流產”；京滬兩地知名陽光私募產品乏人問津；多家銀行對已經通過內部審批的陽光私募產品推遲發行甚至暫停出籠。

　　深圳圓融投資執行董事冉蘭的理解是：“好發不好做，好做不好發”——做股票的好時機已經“跌”出來了，卻“生不逢時”地難以募資。

　　德圣基金研究中心首席分析師江賽春向南方周末記者表示，私募與銀行在進行著交換。私募基金若要快速做大，也不得不要學會如何跟銀行打交道。

　　清盤無人救

　　更受打擊的是遭遇“清盤”。

　　一般而言，陽光私募與銀行、信托等機構簽訂了“70/80條款”：如果基金凈值低于80%，將受到信托公司的風險提示；凈值低于70%，則自動清盤。據私募排排網數據中心統計，2010年全年，正常到期清盤的私募基金產品為16只，非正常清盤為6只；而僅在2011年上半年，到期清盤的是11只，非正常強制清盤的已達4只。

　　其中，2011年5月，鼎弘義和弘酬投資公司先后出現因產品遭客戶贖回導致規模過小而被強制清盤。此外，上百只陽光私募產品凈值在逼近清盤紅線，連業績欠佳的明星私募基金經理也難免擔心“降級”的壓力。這讓不少私募心生委屈。

　　“假如巴菲特因為某年業績不佳而被清盤，那巴菲特還是巴菲特嗎？”一位私募人士反問。

　　在“股神”巴菲特從1966年至2010年這45年的投資競賽中，其中有14年他跑輸給美國標準普爾500指數，尤其1999年，巴菲特的投資組合虧損近20%，而標準普爾500指數上漲近20%，即巴菲特跑輸了近40%，這是他迄今最慘的一次失敗。但是直到今天，他依然是“穿著泳褲”的成功投資者。

　　更讓私募們頗有怨言的是，公募基金面對的清盤壓力要小得多。

　　根據《證券投資基金運作管理辦法》規定，“公募基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產凈值低于5000萬元”有可能被強制清盤。但一直以來，當公募產品瀕臨清盤時，基金公司為了顧全自身形象，動用資金對產品進行“拯救”。

　　因此，至今從未發生過一只公募基金清盤退市的情況。

　　對沖還有多遠？

　　“本來，投資者順勢做空股指期貨，獲得的收益可以對沖掉個股的虧損。但可惜還沒完全放開�！鄙瞄L股指期貨操作的李德林說。

　　以往股市大跌造成投資者虧損，總有人埋怨A股市場缺乏做空的對沖工具。不過，從股指期貨推出一年多的情況來看，散戶投資者是“虧多贏少”。

　　此前，信托產品并不允許直接參與股指期貨投資，陽光私募若要使用這一對沖策略產品只能曲線進行。但最近，監管層表示《信托公司參與股指期貨交易指引》將于近日正式出臺，可能將打開私募基金們參與對沖的通道。

　　不過，私募基金們的反應分成截然不同的兩派：一派認為這將有助改善陽光私募以往單邊做多的模式，防范系統性風險，例如看好投資組合里的股票的同時，覺得大盤可能有風險，就可以對沖就鎖定收益；另一派認為未必能降低風險，反而占用資金并損失收益。

　　在德圣分析師江賽春看來，現在這一代私募基金經理，都是在近二十年來的單邊多頭市場中成長起來的，這些經歷浸潤著他們的投資風格和投資理念�！耙�讓他們普遍掌握對沖和做空，估計是一個漫長的過程�！�