在當前的宏觀再平衡過程中，A股將迎來成長股的時代，ROE較高的周期股難以出現大機會，成長性公司值得戰略投資

　　【財經網專稿】記者 袁京力 華夏基金前明星基金經理、現任北京鴻道總經理孫建冬日前通過其博客表示，去杠桿化的大背景下的宏觀再平衡過程將推動A股市場進入成長股投資的時代。

　　在看他看來，周期股的估值合理主要是看市盈率而應看ROE(凈資產收益率)。不少周期行業的ROE已經處于過去五年的高點，如水泥行業的部分上市公司年化ROE已經達到40%的水平。

　　據記者統計，A股水泥類龍頭上市公司海螺水泥(600585.SH)，其最新公告顯示，2011年上半年凈利潤有望比去年同期增長超過200%，該公司去年凈資產收益率接近20%，另一水泥上市公司中材國際(600970.SH)ROE為42.89%。

　　在孫建冬看來，即使行業的供給短期內還沒有上來，由于投資驅動的需求難以再上臺階，高ROE的周期股已經處于“上升沒有空間、下降有空間”的局面。

　　在他最近的這篇文章中，孫建冬表示，未來兩三年的市場，低市盈率的周期股與大盤股下一階段也許還有交易性機會，但這已經是“結束的開始”；時移世易，4萬億之后指望靠政策放松賺大錢、指望政府制造新泡沫來解決舊泡沫無異于“等待戈多”。

　　成長股之所以值得看好，他認為有以下理由：一、對于那些行業市場空間大、競爭壁壘較高、再投資回報率穩定的優秀公司而言，拿到的幾倍于原來企業資本金的錢如果能較快投下去，假以時日，這些投資可能會幫助企業實現幾倍的利潤增長。

　　二、高市盈率成為了有抱負的企業家優秀企業家收購與產業整合的利器。A股創業板、中小板的估值相對于境內的產業資本，而且相對于境外的上市公司已形成了明顯的價差。最近幾個月，A股電子行業出現了被收購公司利潤規模與上市公司原利潤規模相當、且具有產業整合特征的收購案例。成功的案例會形成有效的激勵，估計各行業重要的案例會越來越多。

　　據記者查閱相關資料，在去年9月上市、以連接器業務為主的立訊精密(002475.SZ)，在募集了近12億元資金之后，啟動了以5.8億元對昆山聯滔電子的60%股權的收購，而后者的利潤超過上市公司的利潤規模。

　　三、偏緊的信貸對中小企業形成壓力，對于上下游需求蓬勃發展的成長性行業，已上市的中小企業可以快速擴張產能，而競爭對手更多只能靠內生源性的融資，雙方的差距在未來兩三年內會迅速拉大。

　　四、股權激勵的推行與未來創業板再融資的放開會推動“業績高增長——市值上升——企業融資與發展再上臺階”的正向循環。

　　在孫建冬看來，從研究方法的角度來看，對成長股的研究更加轉向對公司競爭優勢與競爭壁壘、商業模式、公司戰略與執行力、人力資源、公司治理結構等方面。

　　(證券市場周刊供稿)