來源：華夏基金

　　興華證券投資基金報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通貨膨脹形勢依然嚴峻，央行延續了前期的緊縮性貨幣政策，在4月再度加息，并多次提高存款準備金率。投資者擔憂通脹形勢會損害實體經濟，市場估值水平持續降低，A股市場呈現單邊下跌的走勢，6月低見2600點一線，其中，以創業板指數為代表的高估值小盤股大幅下跌，而低估值的大盤藍籌股防御性較強。

　　報告期內，本基金在股票倉位和行業配置上沒有明顯變化，保持了1季度以來對大消費行業的超配，但由于倉位較高，且醫藥等消費行業估值水平持續下降，基金業績受到一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，預計CPI將逐步回落，但很難在短期內下降到一個較低的水平，通脹壓力仍將在相當長的一段時期內存在，緊縮性的貨幣政策將會有所緩和，市場可能形成階段性反彈。從長期看，中國經濟可能處于一個溫和減速的通道中，產業轉型仍將是未來投資的重要方向。消費和新興行業在消化了前期的估值泡沫后，仍可能成為投資者尋找成長性的主要領域。

　　本基金仍將堅持前期的策略，將投資的目光放得更遠一些，力圖挑選出能夠跨越周期的成長性個股，把握結構性的投資機會。

　　興和證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通貨膨脹形勢依然嚴峻，央行延續了前期的緊縮性貨幣政策，在4月再度加息，并多次提高存款準備金率。投資者擔憂通脹形勢會損害實體經濟，市場估值水平持續降低，A股市場呈現單邊下跌的走勢，6月低見2600點一線，其中，以創業板指數為代表的高估值小盤股大幅下跌，而低估值的大盤藍籌股防御性較強。

　　報告期內，本基金在指數化投資和主動性投資的配置上未發生明顯變化。但由于主動性投資超配了醫藥等估值水平持續下降的消費行業，使基金業績受到一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，預計CPI將逐步回落，但很難在短期內下降到一個較低的水平，通脹壓力仍將在相當長的一段時期內存在，緊縮性的貨幣政策將會有所緩和，市場可能形成階段性反彈。從長期看，中國經濟可能處于一個溫和減速的通道中，產業轉型仍將是未來投資的重要方向。消費和新興行業在消化了前期的估值泡沫后，仍可能成為投資者尋找成長性的主要領域。

　　本基金將努力改善主動性投資的績效，以扎實的研究為基礎，力圖挑選出能夠跨越周期的成長性個股，把握結構性的投資機會。

　　華夏成長證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國際經濟方面，美國經濟復蘇程度低于預期，歐債危機繼續惡化；國內方面，新漲價因素不斷出現，通脹水平居高不下，貨幣政策持續收緊。受上述因素影響，A股市場大幅下跌。在結構上，高估值的中小市值成長股表現較差，低估值大盤股抗跌性較好，白酒、家紡等消費股子板塊以及供給面控制力強的周期性股票(如水泥、煤炭等)都有較好表現。

　　報告期內，本基金維持相對均衡的布局，“自下而上”精選個股進行投資，但由于制造業相關成長股投資的比例較高，在本季度的下跌行情中給組合業績造成了一定拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，雖然房地產調控的前景逐漸明朗，但我國經濟仍將面臨通脹壓力較大、國際經濟長期反復等復雜形勢的考驗，經濟增速將逐步回落，但鑒于國內就業狀況較好，尚未觸及“保增長”的底限，因此我們認為，3季度政策仍將以控制通脹為主。此外，政策還會積極推動經濟結構調整，引導社會資源由資產領域進入能促進社會長期和諧發展的社會保障領域和能拉動經濟長期增長的新興產業領域。

　　在通脹形勢和調控政策明朗之前，預計市場將呈現寬幅震蕩的走勢，符合國家財政政策支持方向的板塊將獲得一定的超額收益；如果通脹得到有效控制，市場或將出現系統性的投資機會。

　　本基金將繼續堅持宏觀判斷和成長型投資相結合的投資理念，從中國經濟中長期發展的角度去尋找投資對象，爭取獲得長期穩健回報。具體來看，本基金將繼續貫徹適度均衡配置和精選個股的策略，并重點關注以下四類投資機會：(1)引導未來中國經濟持續增長的主導性產業，如裝備制造業等；(2)供給面狀況改善后的周期性行業；(3)具有長期增長潛力行業中的優質個股，如消費、軍工、農業、現代物流、環保、商業、醫藥等；(4)通脹受控后短經濟周期再次啟動后的早周期行業。

　　華夏債券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國內經濟增速放緩，通脹水平持續超預期，特別是食品價格出現逆季節性反彈。通脹高企使得政策收緊步伐不停，央行繼續通過上調存款準備金率、加息等措施回收流動性。市場資金面不斷趨緊，債市前漲后跌，可轉債市場因股市下跌明顯調整，新股市場破發現象嚴重。

　　報告期內，本基金繼續維持較高倉位的信用債比例，減持了部分低信用評級的企業債和公司債，同時小幅減持利率債；權益相關資產方面，對可轉債和解禁后的新股等進行了減持，但由于可轉債市場回落及尚處于限售期的部分新股跌幅較大，基金業績受到一定拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計偏緊的貨幣政策仍將持續一段時間，但實施力度將成為市場的一個主要博弈點。物價水平高點已過，其對市場的制約作用將有所減弱。加息的可能性仍然存在。受上述因素影響，債券市場將維持振蕩格局，可轉債市場可能迎來一波反彈，但出現整體趨勢性上漲的機會不大。

　　基于以上判斷，本基金將繼續提高信用債的平均信用等級，減持收益率與信用風險不匹配的品種，適當提升組合久期，同時擇機適度降低權益相關資產，控制下行風險。

　　華夏回報證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，CPI持續超出預期，投資者對于經濟疲弱的擔憂不斷加劇，對企業盈利的信心大幅下滑。從市場表現來看，市場在4月初短暫沖高后一路走低，高估值股票受到較大沖擊，而估值相對較低的食品、黑色金屬、采掘、金融、地產等跌幅較小。

　　報告期內，本基金在投資策略上并未進行重大調整，整體組合風格仍偏向低估值類股票。基金業績表現優于市場平均水平，但市場系統性地下跌仍對組合業績造成一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，短期內，預計CPI將于下半年見頂，偏緊的宏觀經濟政策或將得到一定緩解，下半年的風險將主要來自商品房投資的逐步下滑。從中長期來看，較高的CPI數據與相對較低的經濟增長率，可能預示著經濟本身的潛在增長率已經下降，我們對未來經濟增長的預期也應有所降低；A股市場較長時間未給投資者帶來持續盈利，且體現為存量博弈，在利率逐步市場化的大背景下，其他投資品種對A股的替代作用明顯，雖然長期來看市場的自我恢復機制會吸引投資者回歸，但是我們應探索更好的制度安排，以縮小市場自我恢復的時間；在勞動力不再無限供給、要素價格逐步市場化等因素下，較高的物價水平可能會持續較長時間，同時各主要經濟體的政策基調都是逐步退出刺激政策，因此未來一段時間內流動性將相對較緊。

　　基于以上判斷，我們認為，短期內市場可能會關注下半年周期性因素帶來的反彈，而長期來看則將逐步聚焦有長期投資價值的個股。本基金將堅持嚴格的選股策略，力爭為投資者實現良好的收益。

　　華夏現金增利證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，CPI持續處于高位，央行通過一次加息、三次提高法定存款準備金率和重啟3年期央票發行等方式大力回收流動性，貨幣市場資金面前松后緊，具體表現為：4月份至5月中旬，公開市場大量央票和回購到期，資金面較為寬裕，利率維持低位；5月中旬以后，由于央行不斷回收流動性，資金面逐漸收緊，至6月底，達到全面緊張，回購利率和貨幣市場現券到期收益率均達到今年以來最高值，央行票據和短期融資券等固定利率產品收益率提升60BP左右。

　　報告期內，為防范利率風險，本基金保持了較高倉位的短期逆回購及短期存款投資，對短期融資券采取先增持再減持的策略。同時，本基金保持了一定比例的以Shibor利率為基準的浮息債券投資以獲取較高的持有期利息收入。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，預計CPI仍將處于較高水平，貨幣政策在通脹壓力得到根本性緩解前難以發生實質轉向，央行很可能繼續通過加息、上調法定存款準備金率等方式收縮流動性，但鑒于世界政治及經濟形勢存在較大不確定性，且國內經濟放緩跡象越發明顯，預計加息空間有限。就市場而言，3季度公開市場到期量大幅減少，資金面預計將處于緊平衡狀態，但6月底極高的貨幣市場利率難以持續；短期債券在收益率大幅度上行后吸引力明顯增加。

　　基于以上判斷，本基金將適當增加組合久期，提高短期融資券等高票息固定利率債券的配置比例，同時繼續滾動投資于短期回購及存款，做好組合流動性管理，并努力把握資金面階段性緊張帶來的投資機會。

　　華夏大盤精選證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通脹壓力居高不下，貨幣政策持續緊縮，歐洲債務危機引發市場對全球經濟增長前景的擔憂。在此背景下，滬深股市未能延續1季度的盤升走勢，出現較大調整并創出年內新低。創業板的下跌尤其劇烈，一級市場發行市盈率逐漸回歸理性。白酒、銀行、水泥等行業表現抗跌，而電力設備、電子信息、汽車、機械等行業跌幅較大。

　　報告期內，本基金保持了較高的股票倉位，繼續對組合品種進行結構性調整，同時減持了防御性股票，增加了對成長性股票的配置。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，通脹有望見頂回落，貨幣政策繼續大幅收緊的可能性不大，股市進一步下跌的空間有限。部分股票經過前期調整后，長期投資價值逐步顯現。

　　本基金將“自下而上”地尋找投資品種，優化組合，著眼未來進行長線布局。

　　上證50交易型開放式指數證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，我國固定資產投資仍處于較高水平，工業生產增長放緩，實際消費增速較1季度略有回升，進出口增速回落；CPI上漲壓力繼續增加，通脹水平再創新高，央行繼續通過加息及連續上調存款準備金率等手段來收縮流動性。與此同時，美國經濟復蘇乏力、歐洲債務危機升級、中東和北非地區的政局動蕩及日本地震的后續影響等均對全球經濟的復蘇產生了較大影響。

　　市場方面，A股市場總體呈現先揚后抑的走勢，結構分化比較明顯，大盤股表現相對較好，小盤股表現一般，中盤股表現最差。行業上，食品、煤炭、交通運輸及以銀行、地產等為代表的低估值類股票表現較好，而醫藥、科技等估值較高的股票明顯落后。

　　上證50指數金融類股票權重超過50%，整體估值較低，在本季度的結構分化行情中跌幅較小。報告期內，上證50指數下跌4.53%，好于市場平均水平。

　　在操作中，我們嚴格按照基金合同要求，在指數權重及成份股變動時，盡量降低成本、減少市場沖擊，逐步調整組合至目標結構。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，控通脹仍將是我國貨幣政策的首要目標，流動性仍可能偏緊，因此，我們認為，3季度市場總體將呈現震蕩格局，系統性的投資機會較少，但在經濟增速明顯放緩的局勢下，也不排除調控政策出現放松的可能，市場也可能會有整體性的行情。

　　上證50指數代表的大盤藍籌股，估值較低，下行風險較小，在3季度的市場中可能仍會有相對較好的表現。

　　我們將繼續有效控制基金的跟蹤偏離度和跟蹤誤差，以實現投資者獲取指數投資收益及其他模式盈利的投資目標。同時，我們也積極爭取推動產品的進一步創新，充分發揮ETF的功能，為各類投資者提供更多、更好的投資機會。

　　華夏紅利混合型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，宏觀經濟增速放緩，地產、汽車等主導產業的銷售暗淡；CPI持續走高，貨幣政策總體處于金融危機后的“退出”狀態，準備金率逐月提高，銀行間市場利率大幅上揚。受上述因素影響，本季度A股市場呈持續下跌走勢。

　　報告期內，本基金較早地做出選擇，在4月中旬降低倉位，并重視組合持倉的抗風險能力，重點投資于食品飲料、地產、水泥等有業績支撐的行業，回避高估值的中小盤股票。盡管如此，市場系統性回調仍對基金業績造成了一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，從中長期的角度看，美元指數處于2002年以來持續下跌后的相對低位區域，如果美元指數進入另一個周期，對所有經濟實體的資產配置都會產生重要影響；就中短期的市場而言，價格的下跌使得投資價值顯現，無論經濟是“硬著陸”還是“軟著陸”，著陸之后都會再次起飛。

　　本基金將優化結構，繼續從宏觀和微觀的角度選擇時間適宜、空間足夠的投資標的。

　　華夏平穩增長混合型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，出于對高通脹的擔憂，A股市場呈現出明顯的弱勢特征，結構分化嚴重：銀行、水泥、工程機械等低估值行業及消費、醫藥等防御類行業跌幅較小；中小板、創業板由于估值較高且稀缺性逐步降低，跌幅巨大。

　　報告期內，本基金對市場判斷較為樂觀，組合倉位較高，重點投資于低估值的地產、機械等行業，增加了部分有色行業配置，并適度參與了農業、電子行業投資，同時減持了醫藥、消費等防御類行業以及中小盤個股。但由于對水泥、工程機械等表現較好的行業投資比例較低，基金業績受到一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計CPI將逐步回落，市場對通脹的擔心會有所減輕，可能迎來一波反彈行情，地產、水泥、機械、汽車等早周期行業預計表現較好，但反彈過后仍需觀察通脹以及政策的收緊程度。

　　投資策略上，本基金將重點考慮行業與個股選擇，對地產、有色等周期性行業進行波段操作，擇機增持消費、醫藥、商業等防御性行業，同時對創業板、中小板加強研究，尋找能夠持續成長為行業龍頭的公司進行投資。

　　中小企業板交易型開放式指數基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，中小板指下跌了9.09%，表現弱于市場平均水平，我們認為，下跌的原因主要為：一、通貨膨脹長期高企導致貨幣政策過度收縮；二、今年以來企業盈利無法達到前期預計的水平，從而無法支撐中小板較高的估值水平；三、全球經濟復蘇放緩導致中國經濟增速大幅度下滑。

　　本基金在操作上主要集中在指數結構調整上，完成成份股的定期調整以及限售股上市帶來的結構調整。在操作中，我們嚴格按照基金合同要求，盡量降低成本、減少市場沖擊，緊密跟蹤中小板指。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，投資者對通脹的擔心可能會有所緩解，而對經濟增速放緩的擔心卻可能有所增加，預計市場總體將呈現震蕩態勢，短期波動的可能加大。前期下跌較多而中報表現好的股票可能存在局部性的投資機會。當投資者對經濟形成明確信心、流動性較為充裕時，整體市場將出現趨勢性的機會。

　　中小板股票具有明顯的成長性優勢和長期投資價值，但經濟形勢及市場的變化也會對中小板公司產生影響，中小板股票的波動性相對較大。我們將繼續有效控制基金的跟蹤偏離度和跟蹤誤差，以實現為投資者獲取指數投資收益及其他模式盈利機會的投資目標。

　　華夏回報二號證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，CPI持續超出預期，投資者對于經濟疲弱的擔憂不斷加劇，對企業盈利的信心大幅下滑。從市場表現來看，市場在4月初短暫沖高后一路走低，高估值股票受到較大沖擊，而估值相對較低的食品、黑色金屬、采掘、金融、地產等跌幅較小。

　　報告期內，本基金在投資策略上并未進行重大調整，整體組合風格仍偏向低估值類股票。基金業績表現優于市場平均水平，但市場系統性地下跌仍對組合業績造成一定影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，短期內，預計CPI將于下半年見頂，偏緊的宏觀經濟政策或將得到一定緩解，下半年的風險將主要來自商品房投資的逐步下滑。從中長期來看，較高的CPI數據與相對較低的經濟增長率，可能預示著經濟本身的潛在增長率已經下降，我們對未來經濟增長的預期也應有所降低；A股市場較長時間未給投資者帶來持續盈利，且體現為存量博弈，在利率逐步市場化的大背景下，其他投資品種對A股的替代作用明顯，雖然長期來看市場的自我恢復機制會吸引投資者回歸，但是我們應探索更好的制度安排，以縮小市場自我恢復的時間；在勞動力不再無限供給、要素價格逐步市場化等因素下，較高的物價水平可能會持續較長時間，同時各主要經濟體的政策基調都是逐步退出刺激政策，因此未來一段時間內流動性將相對較緊。

　　基于以上判斷，我們認為，短期內市場可能會關注下半年周期性因素帶來的反彈，而長期來看則將逐步聚焦有長期投資價值的個股。本基金將堅持嚴格的選股策略，力爭為投資者實現良好的收益。

　　華夏優勢增長股票型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國內CPI不斷走高，對抗通脹的緊縮政策連續加碼，銀行間市場資金緊張、利率上行；大宗商品價格回落，企業經歷去庫存過程，下游需求降低，投資者對經濟形勢的擔憂不斷加重。國際市場上，美國貨幣第二期定量寬松政策到期、希臘困局反復等因素壓制市場表現。基于上述背景，A股市場持續下跌，抗風險能力較弱的中小盤股跌幅較大。

　　本基金4、5月份延續了上季度末的低倉位，并在6月份大幅加倉，保持了水泥、新興產業、煤化工建設等領域的高比例配置，并增加了證券、部分周期股等進攻性配置。此外，從長期投資的角度出發，本基金增持了機器替代人工的裝備制造、高端消費以及部分小行業中的成長股。從投資效果來看，及時的倉位調整減少了市場下跌過程中的損失，在季度后期的市場上漲中，本基金的業績表現超越市場平均水平，但就整個季度來看，組合重點持倉的新興產業類股票下跌較多，對基金業績造成負面影響。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，預計通脹壓力將見頂回落，經濟仍處于下行過程中，但幅度較小。就股票市場而言，政策環境的不斷改善和流動性的逐步恢復將促使A股進行估值修復。在預期改善的過程中，各行業均存在上行機會，適度加強組合進攻性將會獲得較好回報。

　　本基金將堅守成長型投資理念，持續跟蹤經濟運行中主要矛盾的發展變化，把握反彈過程中的投資機會。具體而言，3季度，本基金將重點關注以下幾類投資機會：(1)供需格局良好的領域：水泥、煤化工裝備、礦產資源、煤炭等；(2)新經濟：新材料、信息技術、新能源汽車、節能環保等；(3)證券行業在反彈中的進攻機會；(4)多個領域中的成長股：高端消費、機器替代人工、安防、園林裝飾等。

　　華夏藍籌核心混合型證券投資基金(LOF)

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通脹壓力不斷增加，貨幣政策進一步收緊，緊縮壓力逐步向實體經濟傳導，制造類企業的下游需求有所降低。A股市場受增量資金不足、股票供給持續增加、經濟前景仍不明朗等因素影響持續下跌。其中，估值較高但成長預期沒能兌現的“偽成長股”跌幅明顯大于市場平均水平，而低估值的大盤股則表現出相對較好的抗跌性。

　　報告期內，本基金對低估值周期性行業保持了較高倉位，并在市場下跌中逐步增持一些錯殺的成長股。但由于整體倉位較高，在本輪系統性下跌中對基金業績造成一定拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，我們認為經濟“軟著陸”的走勢將進一步明朗，政策最緊的時期將逐步過去，市場也將見底回升。但中國經濟和世界經濟中的結構性問題很難在短期內得到解決，指數短期內難有較大的上漲空間。

　　投資策略上，我們將重點關注消費、先進制造業、新材料、新能源等領域，同時，對周期品仍堅持下跌時買入、預期充分時賣出的操作策略。

　　華夏復興股票型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國際經濟方面，美國二期定量寬松貨幣政策到期不再延續，希臘等歐洲國家的主權債務危機一度惡化，對于全球外匯、大宗商品、股票市場等都造成沖擊。國內經濟方面，我們在1季報中即提到，2季度會形成某種意義上的“滯脹”組合：經濟增速放緩，通脹數據仍在上行，具體表現為去庫存等因素導致經濟增速有所放緩，PMI等持續回落；食品以及新漲價因素推動通脹繼續上行，CPI保持在5%以上。由于通脹壓力較大，貨幣政策保持了緊縮的態勢，民間借貸利率和銀行間市場利率高企。基于上述因素，部分投資者擔心通脹失控另一部分則擔心政策超調，疊加上對于旱災、國際板等事件沖擊的情緒宣泄，A股市場在2季度持續下跌，上證指數低見2600多點，低估值的大市值藍籌股防御性較好，而以創業板為代表的估值較高的中小市值個股跌幅較大。

　　本季度組合保持了原有結構，操作較少。值得總結和反思的是，我們在1季報即預計到了2季度的“類滯脹”格局，并判斷可能會出現調整，但當時認為：1)這些可能在股價中已有所反映，市場可能會前瞻性地反映下半年的形勢好轉；2)當時市場估值水平也不高，調整幅度可能有限。因此本基金繼續保持了較高的股票倉位、未能較好地降低系統風險。得到的教訓是：1)解讀市場反映了什么樣的預期是非常困難的；2)在存量博弈的弱市中，不能因為估值較低而忽視了趨勢的力量。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，我們仍然認為國內經濟有機會出現“軟著陸”的情景，即“增速較高、通脹可控”。增長方面，我們認為目前只是小幅的去庫存，和2008年不能相提并論，不用過于擔心，3季度可能就是經濟活動增速的低點，全年經濟增長率仍可達到9%以上。通脹方面，6月CPI可能創出年內高點，之后盡管仍有新漲價因素壓力，但考慮到基數效應(去年下半年基數較高)、貨幣供應增速放緩對于國內通脹抑制作用的逐步顯現，以及國際油價平穩不帶來太大的輸入型通脹壓力等因素，下半年CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相應地，經濟調控政策盡管短期內難以放緩，但也很難更加嚴厲，關鍵看市場投資者如何解讀，投資者對通脹的容忍度、風險偏好能否提升。如果企業毛利率總體保持穩定，盈利增速沒有大幅下調，目前上證指數2700多點對應的估值水平大約是2011年市盈率14倍，較歷史低位13倍僅高不到10%，下行風險有限。

　　綜合來看，我們仍然認為通脹和增長的關系是經濟和股市近期內的主要矛盾。我們的基本情景假設仍然是：如果控通脹的政策效力逐漸顯現，通脹壓力有望緩解，市場的風險偏好會重新上升，在經濟仍較快增長、股市估值較低的背景下，可能會出現整體性的機會。其下行風險在于通脹超預期、從而使得政府被迫采取更為嚴厲的全面緊縮政策、政策超調，對實體經濟和股市帶來較大的沖擊。

　　根據我們的基本情景假設，在資產配置策略上，本基金傾向于保持較高的股票倉位。行業投資策略上，與1季報相似，從3個月到6個月的角度來看，更看好金融、地產股的估值修復，以及供求形勢較好、估值較低的周期股；主題投資將繼續活躍；優質的消費、中小市值成長股等從長期看具備絕對收益空間但在短期內可能缺乏相對收益。當然，從更長的投資周期角度，行業投資策略肯定將有所不同。

　　(1)金融地產股的估值修復

　　銀行2011年度的市凈率在1.1-1.6倍的低位，市盈率甚至是個位數，潛在的不良貸款(地方融資平臺等)風險有所顯現但仍可控，擬議中的利率自由化等利空因素多在未來才體現。保險行業新業務價值倍數遠低于其保費長期增速。證券行業傭金費率長期仍有下跌空間但短期內可望穩定，再加上創新業務等因素，也可能出現交易性反彈機會。房地產行業調控政策將長期化，交易量的收縮以及房價的下跌目前還沒有大面積出現，但估值同樣很低(包括對重估值的折讓程度以及2011年市盈率)，政策如果出現些許松動(比如涉及保障房企業的融資問題等)，甚至一些其他事件(例如區域規劃、新三板對開發區的影響)都可能成為重估的催化劑。

　　(2)供求形勢較好、估值較低的周期股

　　水泥行業仍是供求形勢較好的周期性行業，風險在于供給端是否會重啟新線審批。家電行業市盈率小于盈利復合增速，估值仍具吸引力。

　　(3)主題投資將繼續活躍

　　盡管2011年流動性總量趨緊，但房地產限購再加上對于銀行高息理財產品的整頓，一些資金可能會分流到股票市場，在這種背景下主題投資仍有可為。根據政府資本開支的方向，相對看好軍工、低空開放、煤化工等主線。

　　(4)優質的消費、中小市值成長股等

　　從估值來看，與自身比往往已經跌至長期市盈率區間的下軌，如果能持有到年底，當按2012年業績進行估值平移時，可望獲得絕對收益。例如不少商業股交易在2011年的20多倍市盈率，盡管有網購等因素的沖擊但應該也算有遠慮無近憂；醫藥股普遍回調至2011年的30多倍市盈率，絕對估值仍高，但與自身相比也處于長期市盈率區間的下軌，對于其中的優質成長股來說也蘊含著機會。

　　華夏全球精選股票型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，發達國家經濟出現了增長動力不足的局面。美國的消費、出口、投資都沒能明顯帶動經濟持續增長和降低失業率；德國耐用消費品訂單下滑，出口景氣程度回落；日本地震破壞了化工原料、汽車零部件產能，經濟出現短暫負增長；希臘債務危機遲遲未能妥善解決，投資人擔心引發意大利、西班牙等連鎖債務危機，進而影響歐洲銀行體系的穩定。基于種種負面因素的影響，發達國家股市振蕩下跌。

　　新興市場仍舊被通貨膨脹問題所困擾。發達國家的寬松貨幣政策導致資金持續流入大宗商品、能源、新興經濟體，因此發展中國家不得不持續收緊信貸、提高利率、限制資金流入，其中，中國3次提高準備金率、1次加息，俄羅斯、印度2次加息，巴西1次加息；此外，新興市場國家貨幣對美元也都保持升值的態勢。較大的政策緊縮壓力，不確定的短期經濟前景削弱了投資人的信心，新興市場股市出現了階段性回調。

　　報告期內，本基金繼續跟蹤各國政策動向，解讀主要經濟體宏觀數據，深入研究分析上市公司。投資操作上，本基金降低了股票投資比例，減持了新興市場、周期類行業股票，在市場下跌中，增持了一些長期看好、估值合理的成長性公司。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計全球經濟恢復快速增長的概率較小。以中國為首的新興市場仍將處于控制通脹的階段，短期增長動力偏弱；歐美等發達經濟體內在增長動力仍舊不足。宏觀政策方面，發達國家債務比例高，推出財政刺激政策的可能性較小，美國繼第二輪定量寬松政策后，預計仍會保持寬松的貨幣政策；發展中國家通脹可能略有回落，但幅度不大，因此我們預計貨幣緊縮政策會保持原有力度，積極財政政策很難推出。

　　我們認為，3季度全球股市將小幅振蕩，新興市場表現可能好于成熟市場。對于發達國家，經濟增長前景不明、企業盈利預期下調等都導致其股市難以明顯上漲，但經過了2季度的調整，投資人對于各種負面因素的擔心已經有所釋放。新興市場的通脹壓力減弱，中長期增長潛力明顯，可能成為投資人更好的選擇。

　　投資操作上，本基金將保持謹慎的投資風格。在股市調整中，適當提高股票倉位；區域配置上，增加新興市場的投資比例；行業配置上，增加周期性行業的投資；個股選擇上，增持估值合理的成長型股票。通過深入研究成長型公司，把握低估值時的投資機會，仍是我們的主要策略。

　　華夏行業精選股票型證券投資基金(LOF)

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國際形勢錯綜復雜，通貨膨脹已成為制約全球經濟復蘇的重要瓶頸。國內方面，各種新的漲價因素陸續出現，通貨膨脹問題更加突出，貨幣政策繼續保持緊縮，加息和調整存款準備金率等措施不斷出臺，此外，信貸控制更加嚴格，房地產行業的調控政策繼續執行。

　　在上述因素的影響下，2季度A股市場出現了快速的單邊下跌，部分經營業績不達預期的中小市值成長股跌幅明顯。

　　報告期內，本基金均衡布局，加大了個股選擇研究和配置力度，業績優于市場平均水平。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，隨著市場對通貨膨脹的恐慌見頂，A股市場可能出現局部投資機會。消費品、節能環保和軍工裝備等國家重點支持的行業具有長期發展潛力，應重點關注。

　　投資策略上，本基金將重點把握兩方面的結構性機會：一是估值較低、基本面好轉的行業和公司；二是具有長期增長潛質的優秀公司。

　　華夏希望債券型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，美國經濟復蘇力度減弱，歐洲債務危機加劇，中國經濟增長的外部環境趨弱。國內經濟增速平穩下降，但通脹形勢仍然嚴峻，央行于四月份再次加息，并繼續以每月半個百分點的速度上調法定存款準備金率。

　　在經濟增速下降以及物價上漲、資金面收緊的雙重作用下，長期國債利率窄幅波動，短期國債利率上升明顯，收益率曲線變平，此外，受經濟下滑及供求關系影響，信用債與國債利差上升。股票市場出現較大幅度調整，其中中小盤股票調整幅度尤為顯著。可轉債市場受股市影響亦出現下跌。新股破發面上升，創業板發行市盈率下降較為明顯。

　　報告期內，本基金適度提高組合久期，主要增持金融債，同時在市場下跌過程中增持了大盤可轉債和部分二級市場股票，減持了解禁的新股。但由于可轉債市場調整及尚處于限售期的部分新股跌幅較大，基金業績受到拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，美聯儲繼第二輪量化寬松貨幣政策后，將通過到期債券再投資的方式維持資產負債表規模不變，但通脹率的上升制約了其采取進一步寬松政策的空間。歐洲債務危機的演變存在較大不確定性，是將債務問題進一步后延還是采取更為激進的方案需要密切關注。中國經濟將繼續溫和下行，通脹壓力仍然較大，預計偏緊的貨幣政策仍將延續。就市場而言，債券利率上行將使債券市場投資機會得到一定改善，而權益相關市場更為確定的投資時點則仍需觀望。

　　本基金將逐步提高組合久期，增持利率產品和高等級信用債，同時對可轉債進行波段操作，并在控制總體倉位的情況下擇優參與新股申購及股票二級市場投資。

　　華夏策略精選靈活配置混合型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通脹壓力居高不下，貨幣政策持續緊縮，歐洲債務危機引發市場對全球經濟增長前景的擔憂。在此背景下，滬深股市未能延續1季度的盤升走勢，出現較大調整并創出年內新低。創業板的下跌尤其劇烈，一級市場發行市盈率逐漸回歸理性。白酒、銀行、水泥等行業表現抗跌，而電力設備、電子信息、汽車、機械等行業跌幅較大。

　　報告期內，本基金保持了較高的股票倉位，繼續對組合品種進行結構性調整，同時減持了防御性股票，增加了對成長性股票的配置，債券投資方面則仍然保持了對可轉債的高比例配置。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望未來，通脹有望見頂回落，貨幣政策繼續大幅收緊的可能性不大，股市進一步下跌的空間有限。部分股票經過前期調整后，長期投資價值逐步顯現。

　　本基金將“自下而上”地尋找投資品種，優化組合，著眼未來進行長線布局。

　　華夏滬深300指數證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國內經濟增速放緩，通貨膨脹壓力繼續加大，6月份CPI漲幅達到6.4%，創出新高。政府將控制通貨膨脹放在了更加重要的位置，采用利率、存款準備金率、匯率等多項政策組合回收流動性，受此影響，實體經濟流動性明顯收緊，民間借貸利率顯著上行。A股市場受國內通貨膨脹增強、緊縮政策持續的預期以及發達國家復蘇乏力的影響，總體上表現為震蕩下跌，滬深300指數本季度下跌了5.56%。

　　報告期內，本基金在做好跟蹤標的指數的基礎上，研究并認真應對成份股調整、限制股票替代投資等工作，努力為投資者帶來更好的相對收益。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　展望3季度，我們認為通貨膨脹壓力依然較大，宏觀政策仍然偏緊，但通貨膨脹可能會出現階段性高點，同時伴隨經濟的持續放緩，政府的宏觀政策可能會出現放松跡象。此外，境外國家、地區尤其是美國的未來經濟及其政策走向、歐洲債務危機等因素也會給國內宏觀政策帶來重要影響。我們認為，如果宏觀政策果真出現放松跡象，滬深300指數可能會出現階段性機會，反之，則會繼續保持震蕩整理的走勢。

　　本基金將會根據基金合同及相關法律法規要求，在緊密跟蹤標的指數的基礎上，做好成份股調整工作，并力爭和業績基準保持一致。

　　華夏盛世精選股票型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國際經濟方面，通脹問題從新興市場向歐美發達經濟體蔓延，受此影響，歐洲央行啟動加息進程，但希臘等國家債務危機仍未得到有效解決；美國第二期定量寬松政策到期結束后，沒有繼續推出第三期定量寬松政策，其國債規模上限的提高仍需獲得國會批準。新興市場國家由于通脹普遍高企繼續保持緊縮的貨幣政策。

　　國內經濟方面，連續的貨幣緊縮措施、針對房地產市場的調控措施開始顯現成效，經濟增速回落，通脹壓力雖在上升但逐步進入見頂階段，房價漲幅受到一定抑制。

　　基于上述因素，2季度A股市場持續下跌，食品飲料、銀行、煤炭和房地產等行業跌幅較小，而前期估值較高的中小板、創業板股票則跌幅較大。

　　報告期內，基于對估值水平以及行業發展前景的考量，本基金重點配置了供需形勢持續改善的水泥、銀行和受益于下一代網絡發展的光通信設備等行業。季末，在A股市場出現比較明顯的下跌后，本基金主動提高了股票倉位。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，發達經濟體受制于通脹水平的提高，刺激政策會逐步退出，這一方面會降低歐美經濟復蘇的速度，另一方面也會減輕國內輸入型通脹的壓力。國內經濟在前期連續緊縮政策實施后，未來出現“軟著陸”的概率較大。在通脹水平見頂之后，A股市場可能會出現比較明顯的反彈。

　　本基金將密切關注通脹形勢以及經濟增速的變化并相應做出策略調整。組合操作上，將加強進攻性，在注重“自上而下”的策略操作的同時，仔細甄別經濟結構轉型帶來的成長股投資機會。

　　華夏經典配置混合型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，國內經濟增速回落，企業利潤率下滑，同時，通貨膨脹持續高企，貨幣政策繼續收緊，部分中小企業面臨勞動力成本上升、資金緊張的局面。A股市場整體呈現逐步下跌的走勢，部分周期性行業和業績不佳的中小盤股票跌幅較大。

　　報告期內，本基金堅持“自下而上”精選個股，行業配置適當均衡，主要減持了社會服務業、農林牧漁業等行業個股，增持了水泥建材行業和部分超跌的中小盤股票。但由于部分持倉的中小盤股下跌幅度較大，基金業績受到一定拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計通貨膨脹仍將處于高位，但不會失控，并將逐步回落，貨幣緊縮政策也將有所放松。我們認為，市場對2季度的經濟回落和通貨膨脹反應過度，預計將在3季度糾偏，A股市場整體將會呈現震蕩向上的格局。

　　3季度，本基金將保持較高的股票倉位，繼續堅持“自下而上”的選股思路，努力挑選出一批能穿越經濟波動周期、持續成長的優秀企業，行業方面，重點配置房地產、水泥等先導性行業和部分超跌的高成長中小盤個股，并在中長期集中投資于行業龍頭企業。此外，本基金看好可轉債的投資機會。

　　華夏收入股票型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，通脹壓力仍然較大，政策緊縮的步伐并未放緩，貸款投放管控嚴格，產業資金鏈緊張。工業進入去庫存過程，企業經營環境惡化，部分投資者對于經濟“硬著陸”的擔憂顯現。

　　市場方面，隨著1季報出臺，部分估值過高而成長未達預期的股票大幅下跌；為回避經濟下行的風險，強周期性股票遭到拋售，而低估值和穩定性較好的股票受到追捧；季末，隨著市場的下跌，部分股票進入低估區域，由于保障房扶持政策的出臺，地產、建材等板塊出現明顯反彈。

　　本基金在季初保持了原有銀行股等低估值股票的投資比例，減持了強周期股，增加了食品飲料行業的投資，后期，隨著市場的調整，逐步提高了對地產、煤炭、水泥等周期股的配置。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計經濟進一步下滑的可能性不大，但物價仍是困擾行情修復的核心問題。我們認為，在未來較長時間內我國將處于經濟增速略為下降、通脹水平仍然較高的階段，但市場波動幅度可能逐步降低。

　　投資策略上，本基金將對以下行業和個股進行深入研究和投資：第一，持續受益于產業升級的高端裝備；第二，受益于居民收入增長的白酒、休閑服裝、家紡、家電等品牌消費，以及前期可能被誤殺的高成長個股。同時，本基金將利用經濟的波動，對周期性股票進行適當操作，以期獲得一定的超額收益。

　　中信穩定雙利債券型證券投資基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，CPI持續處于高位，央行繼續通過加息、提高法定存款準備金率等方式回收流動性。受貨幣政策持續偏緊的影響，市場對未來經濟下滑的預期有所提高。

　　市場方面，10年期國債收益率在3.9%附近徘徊，與信用債收益率之間繼續保持較大利差；可轉債市場跟隨股市下行；新股上市破發面擴大，發行市盈率明顯降低。

　　報告期內，本基金減持低收益率的交易所信用債，逐步提高大盤轉債倉位，并在新股發行價明顯下降后，選擇基本面較好且定價偏低的新股參與一級市場申購。但可轉債市場回落，以及尚處于限售期的部分新股下跌對基金業績造成一定拖累。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，通脹壓力緩解程度仍需觀察，偏緊的貨幣政策在通脹壓力緩解前較難改變，央行仍有可能繼續通過加息、提高法定準備金率等措施抑制物價進一步上行。

　　就市場而言，利率產品收益率較低，吸引力仍不突出；企業債與短期融資券收益率較高，預期能帶來較好的持有期收益，同時債券供給增加、加息等因素也可能使其具備一定投資機會；轉債市場進入低風險區，但政策的緊縮與市場對經濟下行的擔憂在短期內仍會抑制其上行空間；新股發行方面，基本面良好且定價較低的個股將具備一定申購機會。

　　本基金在3季度將關注企業債收益率走高后的投資機會，適當增加組合久期，關注定價偏低的個股并進行選擇性申購。

　　中信現金優勢貨幣市場基金

　　報告期內基金投資策略和運作分析

　　2季度，CPI持續處于高位，央行繼續通過提高法定存款準備金率、進行公開市場操作等方式回收流動性。貨幣市場利率不斷提升，季末各期限Shibor利率均大幅超越今年春節的高點。受此影響，央票和短期融資券等固定利率產品，以及以Shibor為基準浮息債的收益率均出現大幅上行。

　　報告期內，本基金提高了逆回購與定期存款的投資力度，債券方面以短期融資券與浮息金融債為主，取得了較好的靜態利息收入。此外，本基金在季末減持了部分短期品種，換入新發短期融資券，并拆出部分長期資金。

　　管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

　　3季度，預計偏緊的貨幣政策仍將延續，資金面也將繼續維持偏緊狀態，但緊張程度較2季度末會有所緩和。

　　本基金將密切關注物價及貨幣政策動向，提高收益率較高且風險適中的短期融資券配置，適當調整逆回購與定期存款的投資比例，加強組合應對流動性風險的能力。

　　以上內容均摘自華夏基金旗下各基金2011年第2季度報告

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