隨著陽光私募行業(yè)的不斷壯大，有些“小作坊”變成了“大公司”，原先的投資模式是否仍適用？如何處理陽光私募規(guī)模和業(yè)績的矛盾，似乎是每一個有志于陽光私募行業(yè)人士心中的疑惑。

　　文│機(jī)構(gòu)投資  Institution Investment  吳昊

　　新價值似乎并未延續(xù)前兩年的輝煌。

　　截至2011年6月24號，新價值成立滿六個月的26只產(chǎn)品，其中22只產(chǎn)品絕對收益損失在20%以上，表現(xiàn)最差的新價值5期，近六個月回報為-28.62%。

　　據(jù)接近新價值人士透露：“今年二季度，新價值新募集的黃金優(yōu)選系列遭到贖回較多，新價值內(nèi)部面對持續(xù)下跌的行情，分歧很大，目前各位基金經(jīng)理只做屬于自己的那部分份額，互不干涉。”

　　“唐雪來出走”和“凈值損失慘重”

　　新價值一直是陽光私募界的焦點(diǎn)。

　　新價值旗下的新價值2期在2009年以192.57%的收益問鼎私募冠軍，其基金管理人羅偉廣一時成為最耀眼的明星。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，“羅偉廣‘草根’出身，偏愛中小盤股，喜歡集中持倉，這種鮮明并偏激進(jìn)的投資風(fēng)格，使他在2009年躍居陽光私募排行榜的冠軍。但新價值目前規(guī)模已經(jīng)比以前大很多，依照原來的思維和過于依靠個人，或許并不能使業(yè)績持續(xù)”。

　　新價值公司成立已有4年，目前旗下有29只產(chǎn)品，共有5位基金經(jīng)理，其中4位有券商背景。

　　其中羅偉廣管理產(chǎn)品數(shù)達(dá)到了26只，另外三只產(chǎn)品分別為新價值12號與黃云軒合管，新價值8期和新價值10期共與邱偉合管。

　　余下的新價值1期、中信新價值2期、新價值3期目前分別由陳延泰、李濤、黃云軒任基金經(jīng)理。

　　中信新價值2期和新價值1期原來的基金經(jīng)理為唐雪來。2009年時唐雪來曾任新價值投資總監(jiān)及新價值1期投資經(jīng)理。

　　2009年唐雪來管理的新價值1期增長率達(dá)到156.66%，此成績在2009年全國陽光私募年度榜中名列第二名。在2010年2月9日到2010年4月23日唐雪來管理的中信新價值2期期間，該產(chǎn)品亦取得了4.89%的正收益。

　　唐雪來出走之際，正是新價值快速擴(kuò)張之時。2010年以來，新價值火速發(fā)行了共23只產(chǎn)品。

　　相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示：“私募人士出走多是投資理念上的分歧，而利益的分歧也是很現(xiàn)實的一個問題，私募規(guī)模無所謂大小，業(yè)績好就能生存下去。也不乏有一些人就是先利用一個較好平臺先試試手，以后拆出來單干。”

　　截止到2011年6月17號，新價值29只產(chǎn)品今年以來回報不容樂觀。

　　從成立滿六個月的27只產(chǎn)品絕對回報來看，其中有24只產(chǎn)品絕對收益損失在20%以上。表現(xiàn)相對較好的新價值3期，近六個月回報為-12.98%；表現(xiàn)最差的新價值5期，近六個月回報為-29.71%。

　　另外2只產(chǎn)品成立未滿六個月，它們分別是2011年1月12號成立的新價值20期與2011年1月21號成立的黃金優(yōu)選二期十一號，此兩款新產(chǎn)品成立以來的收益率分別為-21.69%和-18.40%。

　　重倉愛施德的代價

　　愛施德的持續(xù)弱勢下跌讓新價值內(nèi)部陷入恐慌。截止2011年6月17日，愛施德收盤于27.51元，與52.2元的最高價位相比跌幅達(dá)到-46.58%。

　　新價值系產(chǎn)品最早出現(xiàn)在愛施德十大流通股東榜，是在愛施德2010年3季報中：富錦9號新進(jìn)154.55萬股，新價值成長一期新進(jìn)90.28萬股，中信新價值1期新進(jìn)88.47萬股。共計持股約333.3萬股。

　　2010年9月30日，愛施德收盤于46元。

　　愛施德2010年4季報顯示，新價值系大規(guī)模增持，在上述以出現(xiàn)的三只產(chǎn)品中，富錦9號減持-2.78萬股，中信新價值1期增持93.57萬股，新價值成長一期增持達(dá)到562.21萬股。

　　另外新進(jìn)的5只新價值產(chǎn)品，分別是新價值4號新進(jìn)196.01萬股、新價值2期151.94萬股、新價值12期129.98萬股、新價值8期126.60萬股、新價值9期81.11萬股。此時新價值共計包攬約1672.04萬股。

　　2010年12月31日愛施德收盤于45.5元。愛施德最高點(diǎn)出現(xiàn)在2010年11月8日，當(dāng)日收盤價為52.20元，此后開始了一路震蕩下跌走勢。

　　根據(jù)愛施德2011年第一季度報告顯示，前十大流通股東中，上年4季度進(jìn)入的八只產(chǎn)品仍在，只是每只產(chǎn)品有了不同程度的增減，新價值成長1期減持最多，達(dá)到-93.97萬股，富錦9號增持最多，達(dá)到1.69萬股。

　　新價值合計持仍股高達(dá)1501.17萬股，占流通股本的30.02%，股東總戶數(shù)由2010年6月的39133位，至2011年3月股東總戶數(shù)下降到11111位。

　　業(yè)內(nèi)人士稱：“一般資產(chǎn)管理公司內(nèi)部都會有防火墻，多種產(chǎn)品持倉同一股票的情況也會有，但是像新價值這樣如此多產(chǎn)品去買同一只股票，或許是對公司有著透徹的了解吧。”

　　上述人士稱：“信托私募單只產(chǎn)品持有一家上市公司股權(quán)比例上限一般為流通股本的20%，有些信托公司甚至放寬到30%，只要合規(guī)都可以做。”

　　愛施德幾乎腰斬的跌幅，讓羅偉光付出了豪賭的代價。

　　其實并不僅是愛施德，截至2011年一季報，新價值系基金持有的萬家樂、威遠(yuǎn)生化、愛建股份、華芳紡織等個股，都是新價值系抱團(tuán)作戰(zhàn)的對象，抱團(tuán)作戰(zhàn)成了一種羅式風(fēng)格。

　　據(jù)一季報顯示，華芳紡織的前十大股東中，屬于新價值系的產(chǎn)品共4只，即新價值成長一期、中信新價值1期、富錦9號、新價值4號，合計持有1021.8萬股。

　　而華芳紡織在5月16日發(fā)布公告，終止重大重組，自5月16日起三個月內(nèi)不再籌劃前述重大事項。

　　華芳紡織5月17號盤中曾一度跌停，當(dāng)日收盤價下跌-7.21%。但抱團(tuán)取暖，并不能阻擋股價的下跌，經(jīng)過短暫幾天的反彈，華芳紡織在股價上以連續(xù)三個跌停的極端方式展現(xiàn)出來。

　　中信新價值1期樣本

　　中信新價值1期映證了羅偉廣的操盤風(fēng)格。

　　據(jù)中信信托披露的信息顯示，截止2011年4月29日，羅偉廣管理的中信信托新價值1期倉位為96.27%，近乎滿倉。

　　在如此時點(diǎn)，這是一個讓人無法理解的倉位。

　　《機(jī)構(gòu)投資》觀察到，中信新價值1期成立于2010年5月14日，14天后的5月28日報告日，倉位即已達(dá)到92.96%，中信新價值1期成立以來，倉位最高為2010年6月25日報告披露的99.96%，最低為2010年8月27日的92.48%。

　　新價值1期運(yùn)作的近一年中，上證指數(shù)振幅為866.98點(diǎn)。中信新價值1期幾乎一直在滿倉運(yùn)作。

　　業(yè)內(nèi)人士稱：“在去年末和今年初調(diào)研的一些公司成長性不錯，但是資金流動性的不斷收緊，使得許多中小企業(yè)資金緊張，種種原因?qū)е潞芏嗑哂懈叱砷L性的公司業(yè)績低于預(yù)期。”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化并未影響羅偉廣的操盤理念。

　　記者在多只股票的十大流通股中，發(fā)現(xiàn)了中信新價值1期的身影。根據(jù)2011年1季度報顯示，中信新價值1期出現(xiàn)在以下六只股票的前十大流通股東中。

　　愛施德，中信新價值1期持有151.02萬股，較上一季度減持31.03萬股；華芳紡織，中信新價值1期持有237.67萬股，較上一季度減持9.28萬股；威遠(yuǎn)生化，中信新價值1期持有201.96萬股，較上一季度減持185.42萬股；天保基建，中信新價值1期持有256.55萬股，較上一季度增持72.31萬股；勁嘉股份，中信新價值1期持有152.87萬股，新進(jìn)；萬家樂，中信新價值1期持有270.98萬股，新進(jìn)。

　　從新進(jìn)的勁嘉股份和萬家樂兩只股票來看，今年前五個月兩只股票的跌幅分別為-26.51%和-26.91%，其余四只股票走勢也不甚樂觀。

　　私募一位投資經(jīng)理稱：“震蕩市中不得不做波段，雖然最后的收益跟持股待漲的收益差不多，但是行情不好只能這樣來控制風(fēng)險。”

　　對于新價值的投資者來說，有類似遭遇的不僅僅是中信新價值1期。

　　羅偉廣近期向媒體公開表示：“我的基金管理內(nèi)部配置的策略是復(fù)制的，10多只產(chǎn)品都配置了投資組合中的這十五六個個股，進(jìn)前十大股東一點(diǎn)也不奇怪。”

　　一面是對一只股票的抱團(tuán)持有，另一面的是對單個產(chǎn)品的滿倉運(yùn)作，未免有些過于激進(jìn)。

　　據(jù)新價值相關(guān)人士表示：“部分產(chǎn)品的倉位在5月份下降了一半，失誤主要來自于年初對經(jīng)濟(jì)判斷過于樂觀和一些品種的意外，但是從基本面和市場環(huán)境來看，一些具有高成長性的股票還將繼續(xù)持有。”

　　記者手記：

　　參與概念股，把大部分募集到的資金投進(jìn)去，這是在押寶——你成，你上天，你敗，你入地。

　　市場上關(guān)于“羅式風(fēng)格”已有太多的思考，但羅偉廣并不是一個人在戰(zhàn)斗，有諸多的“羅偉廣們”在用類似的方法在股票市場搏殺。

　　而這僅是整個資本市場一個微小的縮影。