國金證券 張宇 張劍輝

　　在新發(fā)基金推動下，QDII基金規(guī)模小幅上升

　　2011年上半年，盡管全球經(jīng)濟繼續(xù)2010年的復蘇勢頭，但在復蘇過程中不確定因素增多，這導致增長速度放緩。從國際市場來看，上半年新興市場紛紛面臨高通脹的威脅，緊縮的貨幣政策是上半年新興市場的主流。發(fā)達國家方面，日本遭遇海嘯和核危機，經(jīng)濟雪上加霜；歐元區(qū)債務危機錯綜復雜，至今局勢也未明朗；美國復蘇疲軟，導致寬松的貨幣政策持續(xù)。受此影響，MSCI新興市場指數(shù)在震蕩中上半年小幅上漲了1.03%，MSCI發(fā)達市場指數(shù)上半年上揚了5.62%，表現(xiàn)明顯好于新興市場。

　　從基金規(guī)模來看，根據(jù)國金證券的基金類型劃分，截至2011年2季末，國內(nèi)成立的QDII-權(quán)益投資型基金品種為39只，基金份額達到936.68億份，比去年末微增1.8億份；基金規(guī)模為733.08億元，比去年末增加8.54億元。如果刨除今年以來的新成立基金，QDII權(quán)益投資型基金在總體規(guī)模呈現(xiàn)縮小趨勢，其中基金份額縮水8.4%，基金規(guī)模縮水10%。因此，通過新發(fā)基金增量規(guī)模的貢獻，QDII基本上維持了基金總規(guī)模的小幅上升。

　　半年表現(xiàn)優(yōu)于A股權(quán)益投資型品種

　　從基金業(yè)績來看，今年以來截至2011年6月末，國金統(tǒng)計的開放式股票型基金的加權(quán)平均凈值增長率為-6.87%，混合-積極配置型基金的加權(quán)平均凈值增長率為-6.43%，混合-靈活配置型基金的加權(quán)平均凈值增長率為-6.94%，開放式指數(shù)型基金的加權(quán)平均增長率為-2.39%。相比之下，國金統(tǒng)計的26只QDII基金的加權(quán)平均凈值增長率為-2.35%，表現(xiàn)明顯好于A股基金權(quán)益投資型品種。其中，逾六成QDII跑贏A股上證指數(shù)，6只實現(xiàn)正收益。

　　QDII近期資產(chǎn)配置：新興市場為主，重配周期性行業(yè)

　　首先，我們回顧一下近期QDII的資產(chǎn)配置情況。從一季報來看，QDII基金的地區(qū)配置大的格局不變，香港仍然是基金最大重倉地區(qū)，占QDII基金股票市值的64.3%，但是比去年底下降了3.45個百分點。在美國的資產(chǎn)配置則相比去年底小幅上升了2個百分點，達到基金股票市值的12.5%，為QDII的第二大重倉區(qū)域。總體看，QDII在發(fā)達市場和新興市場的分配上繼續(xù)以新興市場為主，但近期開始略向發(fā)達地區(qū)傾斜，特別是增加了對美國和英國的配比。分析其原因，相比發(fā)達市場，一是新興市場相對處于較高的估值水平，而且在面臨嚴重的輸入性通貨膨脹壓力之下，基本都進入加息周期，這也形成了對于新興市場釋放估值壓力的需求。

　　在行業(yè)配置上，QDII對于金融和能源等周期性行業(yè)的配置明顯居于核心位置，兩者合計超過QDII股票市值的六成；相反，QDII在防御性行業(yè)例如醫(yī)療、公用事業(yè)方面的配置則居末位。從增量上看，QDII在1季末增配較多的是信息技術(shù)，減配最多的是金融和工業(yè)股票。

　　“全球投資”與“中國概念”相抗衡

　　在今年上半年的全球股市中，除去遭受海嘯及核危機影響的日本日經(jīng)225指數(shù)之外，歐美發(fā)達國家主要股指大多呈現(xiàn)上漲狀態(tài)，這主要受益于發(fā)達經(jīng)濟體整體經(jīng)濟的復蘇，以及歐債危機在6月有所緩和。其中，美國股市反彈強勁，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲7.23%，德國法蘭克福DAX指數(shù)上漲6.68%，英國富時100指數(shù)微跌0.42%。  

　　今年以來，新興市場國家包括中國，多受困于通脹高企和增速放緩的雙重壓力，紛紛采取緊縮的貨幣政策，這導致上半年新興市場主要股指普遍表現(xiàn)疲軟。其中，新加坡海峽指數(shù)下跌2.18%，香港恒生指數(shù)下跌2.77%，印度孟買指數(shù)大跌8.11%，我國的滬深300指數(shù)也下跌了2.69%。

　　QDII上半年中業(yè)績排名最前的10只品種中，以“全球市場”為投資方向的占據(jù)5席，以亞洲、香港地區(qū)和“中國概念”為投資方向的占據(jù)4席，以美國科技成長股為代表的“納斯達克指數(shù)”為投資標的的基金占1席。其中，排名第一的海富通海外主要以在香港、美國等海外證券交易所上市的具有“中國概念”的上市公司為主要投資對象，上半年的凈值增長率為4.23%。見圖表10。

　　從總體看，在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)、以分散單一市場投資風險的QDII基金在今年以來取得了集體的勝利。而“中國概念”的基金表現(xiàn)也幾乎可以與“全球投資”概念的基金相抗衡。因此，上半年的市場表現(xiàn)與我們前期提出的“均衡配置”的策略觀點基本吻合。即“從全球資產(chǎn)配置的角度看，QDII基金能起到分散組合風險、對沖新興市場和成熟市場系統(tǒng)性風險的配置意義。短期內(nèi)，鑒于全球市場的復雜性，投資者可在新興市場和成熟市場之間進行較為均衡的配置�！�

　　QDII新發(fā)基金凸顯未來市場趨勢

　　2011年上半年，QDII基金發(fā)行迎來高峰。截至6月30日，今年總共新發(fā)行13只QDII基金，幾乎是之前已經(jīng)成立的QDII數(shù)量的一半。2010年是QDII基金擴容年，當年新成立QDII基金數(shù)達到18只。而從今年上半年的情況來看，今年全年新發(fā)QDII基金超過去年已無懸念。

　　從新發(fā)行QDII的風格來看，上半年新上市的品種較去年已經(jīng)有了明顯變化。在所有的13只QDII中，投資于發(fā)達市場尤其是美國(標普)的品種占到4只，投資于黃金等抗通脹品種的有3只，投資于海外中國公司的有2只，投資于新興市場的有3只。這充分反映了目前新發(fā)QDII在設計上，較好汲取了未來市場趨勢，以投資業(yè)績?yōu)閷�向進行產(chǎn)品風格的研發(fā)。其順應上半年全球投資品種的幾個主要特點：美國股市的強勢，海外中國公司表現(xiàn)優(yōu)異，全球尤其是新興市場通脹愈演愈烈。

　　這13只基金中，黃金主題的QDII成為上半年新發(fā)行上市基金的看點之一。在市場低迷的情況下，1月份發(fā)行的諾安黃金基金首募逾32億，5月成立的易方達黃金主題基金也募得27億。其成功之處不僅在于募集資金豐厚，而且在隨后的基金投資中收益率更是連創(chuàng)新高。諾安黃金自成立以來至六月底，不僅領(lǐng)漲所有 的QDII基金產(chǎn)品，與國內(nèi)權(quán)益類基金中相比也是名列前茅。

　　商品資源類品種或?qū)⒊蔀槲磥鞶DII亮點

　　此外，我們認為設計為主要投資于大宗商品或上游資源類的QDII將成為新產(chǎn)品中的亮點。例如，上半年提交申請并處在審核階段的QDII中，不乏一些首創(chuàng)性的特色產(chǎn)品，比如特定主題、行業(yè)類的投資品種。其中定位于商品、資源、不動產(chǎn)等抗通脹型的品種數(shù)量大幅增加，占比逾六成。這也充分反映了投資者對于通脹的擔憂，以及積極從中尋求投資機遇的創(chuàng)新。

　　許多各具自身特色的主題基金的出現(xiàn)，開始凸現(xiàn)出QDII基金投資范圍廣，產(chǎn)品差異化操作性強、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的天然優(yōu)勢。投資于頂級消費品的制造商和銷售商、頂級消費服務提供商，以及鉆石等貴重原材料供應商的富國全球頂級消費品股票基金，成為國內(nèi)第一只“奢侈品”基金。隨著管理層將進一步下調(diào)包括奢侈品在內(nèi)的部分中高檔商品的關(guān)稅的預期，中國投資者有望分享全球奢侈品行業(yè)在金融危機后的高增長。

　　除此之外，油氣能源基金、房地產(chǎn)基金、大宗商品基金等新型基金紛紛出現(xiàn)。之前雖已有投資于資源品的QDII，但大多是直接或間接地投資于資源品的公司股票或ETF；現(xiàn)在一些申請成立的QDII基金品種則與實體商品、不動產(chǎn)或者其指數(shù)直接掛鉤，較前有明顯創(chuàng)新之處。隨著全球流動性泛濫的局面短時間無法得到改變，我們認為此類抗通脹主題的QDII基金未來仍具較大發(fā)展空間 。

　　QDII投資策略建議：

　　新興市場表現(xiàn)或?qū)⑴まD(zhuǎn)上半年的弱勢局面

　　從上半年總體市場來看，發(fā)達市場要明顯優(yōu)于新型市場。但在實行了持續(xù)的緊縮貨幣政策之后，我們認為以“金磚四國 ”為首的新興經(jīng)濟體通脹水平在近期可能已經(jīng)見頂，下半年有望回落。加上新興市場股市在上半年下跌程度已經(jīng)很大，目前的估值水平已經(jīng)紛紛降至多年低點，投資吸引力開始增加。而歐美經(jīng)濟體的債務依然比較嚴重，尤其是歐洲，其市場表現(xiàn)依舊取決于債務問題的推進狀況。

　　商品、資源類品種仍然看好

　　美聯(lián)儲的長期寬松貨幣政策、以及新興市場的高通脹，讓主要投資于大宗商品(如黃金)、資源類的QDII在上半年受到人們熱捧。鑒于美國鑒于其較弱的就業(yè)數(shù)據(jù)和沉重的外債負擔，較大可能繼續(xù)推出QE3以及延續(xù)寬松的貨幣政策，而新興市場面臨輸入型和供需型通脹問題的解決，也不可能一蹴而就。我們對抗通脹主題的商品資源類QDII產(chǎn)品的表現(xiàn)，繼續(xù)持審慎樂觀的態(tài)度。

　　綜合以上，我們認為，2011年上半年，盡管全球經(jīng)濟繼續(xù)復蘇勢頭，但在復蘇過程中不確定因素增多，這導致增長速度放緩。新興市場國家多受困于通脹高企和增速放緩的雙重壓力，導致上半年新興市場主要股指普遍表現(xiàn)疲軟。QDII-權(quán)益投資類上半年業(yè)績整體優(yōu)于A股市場同類基金。從表現(xiàn)最好的基金的配置方向來看，“全球投資”與“中國概念”互相抗衡。這也符合上半年我們的判斷，即短期鑒于全球市場的復雜性，投資者可在新興市場和成熟市場之間進行較為均衡的配置。

　　對于下半年，我們認為在實行了持續(xù)的緊縮貨幣政策之后，以“金磚四國 ”為首的新興經(jīng)濟體通脹水平在近期可能見頂，下半年有望回落。投資者可以適度增加對于新興市場的關(guān)注。

　　鑒于美國較弱的就業(yè)數(shù)據(jù)和沉重的外債負擔，其較大可能繼續(xù)推出QE3以及延續(xù)寬松的貨幣政策，新興市場面臨輸入型和供需型雙重通脹壓力。此時，對于近期可能推出的投資于奢侈品消費、不動產(chǎn)、大宗商品等的QDII品種，投資者可以保持適當關(guān)注。

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