信托放行入市，陽光私募有限參與，市場格局暫難改　　

　　股指期貨市場再度迎來擴容。繼券商、基金、Q FII相繼獲批參與股指期貨交易后，日前，銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》，“放行”信托參與期指。對此，期貨公司反應平淡，認為短期市場不會有變化，不過亦表明了監(jiān)管層逐漸放開口子的意圖。不過對于依托信托發(fā)布產(chǎn)品的私募基金而言，利好純信托形式的陽光私募，但對信托嵌有限合伙形式的私募基金影響偏負面。

　　齊魯證券此前在滬深300股指期貨一周年統(tǒng)計中指出，比較2010年4月16日期指上市前后1年滬深300價格波動，發(fā)現(xiàn)上市前日均波動1.74%，年化27 .18%；上市后日均1.66%，年化25.94%。

　　從這個區(qū)間看，期指上市未明顯改善滬深300價格波動。當前實證研究認為期指行情快于現(xiàn)貨2分鐘，考慮滬深300指數(shù)行情發(fā)布的滯后時間，價格發(fā)現(xiàn)功能并不明顯。市場上投資者結(jié)構(gòu)一定程度上說明了當前期指的套保功能并未有效發(fā)揮。

　　期貨公司平靜面對“利好”

　　股指期貨上市之初，業(yè)界翹首以盼機構(gòu)入市。不少期貨公司積極籌備寄望在“機構(gòu)大時代”大展拳腳，借此亦告別過往多年收入在金融行業(yè)位居底部而羞于啟齒的尷尬。

　　在監(jiān)管部門放行券商、基金、Q F II之后，期貨公司蜂擁而上爭奪客戶資源。

　　縱使期貨公司熱情高漲，然而依然遭遇理想美好，現(xiàn)實殘酷“前往京滬的多家基金公司路演幾輪了，他們開出的條件比較難接受，有部分屬于我們的收益他們也想拿走。”深圳一知名期貨公司總助對記者抱怨稱。

　　而江浙一期貨公司機構(gòu)業(yè)務部總經(jīng)理則透露，其基金客戶中，策略和資金二者都具備得不多，目前還并未真正參與，而期指遠期合約流動性差也制約了機構(gòu)進入。此外，《指引》中不少條件要求頗高，因此其認為信托入市影響并不大。

　　“目前看不會對市場有太大影響，不過是監(jiān)管層逐漸放寬推進，期指整體的規(guī)模還不大，池塘還沒有挖深�！睆V州一期貨公司總經(jīng)理對記者說。

　　依照現(xiàn)行情況，上述機構(gòu)參與期指都要通過期貨公司席位，一旦產(chǎn)生交易其手續(xù)費收入也會成為期貨公司收入一部分。對此，上述總經(jīng)理嘆稱，期指傭金水平非常低，全國百余家公司能分到的就很少了。至于信托機構(gòu)入市，從時間上看還有一段時間，短期也很難指望得上。

　　就規(guī)定的多項限制看，國內(nèi)信托公司能夠達標的不過十余家，短期內(nèi)也難以大面積鋪開。

　　而更讓上述機構(gòu)業(yè)務部總經(jīng)理擔心的是，未來交易所如果單獨給到機構(gòu)席位，而不用通過期貨公司，那么這塊收益將完全和他們無關(guān)。

　　大多數(shù)私募仍不能參與投機交易

　　股指期貨推出之后，監(jiān)管層亦一直未曾放開私募基金參與。而此次放行信托，似乎也掀開了一條口子。

　　國泰君安證券分析師蔣瑛琨認為，陽光私募絕大多數(shù)都是以集合資金信托的形式成立的，而此次放開信托，意味著陽光私募可以用股指期貨來進行套期保值和套利。不過其同時注意到，參與比例方面，和券商資產(chǎn)管理業(yè)務、公募基金的參與比例較一致，相比Q F II較低。指引規(guī)定只有單一信托才能做投機，那么絕大多數(shù)陽光私募仍然是不能參與投機交易的，而結(jié)構(gòu)化集合信托計劃不得參與股指期貨交易。

　　好買基金研究中心孫文迪解讀認為，《指引》的推出使得這類私募基金今后可以從事股指期貨套期保值和套利交易。由于對套期保值的持倉規(guī)模設定上限，陽光私募無法通過套期保值業(yè)務對所持有的權(quán)益類證券的系統(tǒng)性風險進行完全對沖，這使得套保交易不會成為陽光私募規(guī)避系統(tǒng)性風險的主要方式。

　　《指引》規(guī)定，信托公司集合信托計劃參與股指期貨套期保值交易時，在任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額不超過集合信托計劃持有的權(quán)益類證券總市值的20%；而在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過信托資產(chǎn)凈值的10%。

　　而對套利業(yè)務《指引》并無明確的持倉規(guī)模限定，因此股指期貨近遠月合約的跨期套利將成為陽光私募可以大規(guī)模參與的新的盈利模式。

　　相比利好純粹的非結(jié)構(gòu)化信托形式的陽光私募，《指引》的推出對于信托嵌有限合伙私募基金的影響偏負面。孫文迪分析稱，此前信托嵌有限合伙基金可以無規(guī)模限制地參與股指期貨，而《指引》對套期保值的規(guī)模做了限制，使得其參與反而受到限制。

　　采寫：南都記者劉楊