海通基金分析師 倪韻婷

　　市場震蕩概率較高，操作謹慎為主。市場繼續維持震蕩，但是仍有較多主題投資機會。上半年宏觀經濟運行數據顯示，國內經濟的內生動力仍較強，總需求保持相對平穩，通脹壓力仍較大。海外經濟動蕩格局未變，美國消費者信心指數觸及兩年半低點，工業生產數據不佳，美國政府債務上限提高的議題仍在討論之中，但花旗和谷歌公布較為強勁的第二季度業績報告一定程度提振市場。歐洲銀行業管理局公布了較為樂觀的壓力測試結果，但市場仍對測試結果的可靠性有所懷疑。近期，高層調研和講話情況看，政策重心仍控通脹和調房價上，但是領導也反復強調政策的靈活性，因此圍繞增長和轉型的政策將加速推進，一些主題投資將會有較好的表現。整體來看，市場上行技術上存壓力，對業績增速的反復確認仍將影響市場的運行節奏，近期市場可能仍呈現震蕩格局，建議投資者操作謹慎為主，由于主題投資近期機會相對較多，選股能力較強的主動型分級基金高風險份額有望獲得超額收益，波段操作把握能力較強的投資者可適度關注國泰估值進取。

　　瑞福進取暫停交易，高風險份額溢價收窄。上周市場延續上漲動力，多數分級基金母基金凈值上漲，對應絕大多數子基金凈值正向增長。從二級市場來看，本周凈值表現較弱的雙禧B、建信進取以及前期溢價處于高位的銀華鑫利下跌，而瑞福進取由于瑞福優先開放申購贖回，從7月11日至7月19日暫停交易，因而瑞福進取二級市場漲跌變動為0，其余各高風險份額二級市場均呈現不同幅度的增長，其中表現最強的為國泰進取，上漲4.11%。經過上周變動，當前溢價最高的仍為申萬進取，溢價達到17.96%，其他溢價較高的子基金有雙禧B、中證500B以及銀華鑫利，但這三只基金的溢價幅度較上周均有明顯收窄。

　　多數債券高風險份額二級市場下跌。股市的逐步走強使得債市股市資金分流效應逐步顯現，債券分級基金近期表現持續偏弱，相比之下偏債基金業績略優于純債基金，兩只偏債分級基金大成景豐及嘉實多利凈值均正增長，而純債分級基金母基金凈值下跌，對應高風險份額凈值跌幅較大。從二級市場來看，多數高風險份額下跌，其中新上市的聚利B跌幅最深，達到6.71%。經過上周變動，多利進取雖然溢價幅度有所縮小，但依然溢價達21%，聚利B折價最高，達11.07%。

　　股票型低風險份額二級市場表現平穩。上周市場盡管仍呈上漲態勢，但多數股票型高風險份額溢價回歸，因而多數有配對轉換機制的低風險份額二級市場穩中略漲。從漲跌變動來看，建信穩健與合潤A單周漲幅較大，分別0.43%和0.42%，申萬收益是本周唯一一只凈值下跌的低風險份額基金，但跌幅不大，為0.34%。經過上周的變動，目前低風險份額依然處于全面折價狀態，但是折價幅度有所減小。由于作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，截至上周五，同慶A及國泰優先到期年化收益均在7%附近，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力，穩健投資者可適度關注。

　　本周沒有處于認購期的分級基金。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股連續第四周震蕩上漲，漲幅較上周有所縮小。上證指數收于2820.17，全周上漲0.8%，深證成指收于12506.94，全周上漲0.83%。中證100全周上漲0.03%，而中證500全周上漲2.93%，中小盤股票表現顯著好于大盤股。

　　周一，由于前周末公布的CPI漲幅超預期，周一指數小幅低開。然而投資者對高通脹已有較強心理準備，加之溫家寶總理陜西調研時強調“穩定豬肉價格”，兩市開盤后窄幅震蕩走高，至收盤微幅上漲，全天市場整體表現較為平淡但個股出現分化。周二，歐債危機擔憂再起，隔夜外盤表現不佳。A股市場受其影響低開低走，各板塊均有所下跌，成交量較前日有所放大。但新股市場表現不俗，當天上市的三支新股均出現超過60%的漲幅。周三，受當日公布的較好的宏觀經濟數據和前夜歐債危機得到短暫舒緩的影響，兩市早市高開之后穩步上行，投資者做多熱情有所激發，市場呈現普漲的格局，前日失地當天已基本修復。周四，伯南克凌晨發表講話表示QE3在評估考慮中，刺激大宗商品價格集體快速上漲，受其帶動A股有色、采掘板塊高開并沖高領漲大盤，全天成交有所放大。周五，兩市得以延續前日的上漲，但受二三線房地產限購令的影響，地產股再度受到拋壓，拖累指數表現，午后大盤雖有所回升但漲幅有限。

　　板塊表現方面，上周多數板塊錄得上漲。但受地產限購令影響，地產板塊表現不佳。而與地產相關性較高的金融、家電等板塊上周表現也不盡如人意。受《生物醫藥十二五規劃》即將推出的利好刺激，生物醫藥板塊上周取得最大漲幅。而受益于大宗商品價格上漲的有色金屬也有不錯表現。另外農林牧漁和輕工制造、信息服務等也有一定表現。

　　2. 本周策略

　　市場繼續維持震蕩，但是仍有較多主題投資機會。上半年宏觀經濟運行數據顯示，國內經濟的內生動力仍較強，總需求保持相對平穩，通脹壓力仍較大。偏暖的經濟數據進一步穩定了市場前期對經濟增長擔憂的情緒，經濟硬著陸的可能性降低。海外經濟動蕩格局未變，美國消費者信心指數觸及兩年半低點，工業生產數據不佳，美國政府債務上限提高的議題仍在討論之中。但花旗和谷歌公布較為強勁的第二季度業績報告一定程度提振市場。歐洲銀行業管理局公布了較為樂觀的壓力測試結果：90家歐洲銀行中，有8家未能通過，另有16家勉強過關，但市場仍對測試結果的可靠性有所懷疑。希臘的債務危機仍未緩解，希臘的十年期國債收益率和CDS報價仍在持續攀升過程之中。雖然國內的A股市場運行軌跡相對獨立，但特定事件仍將成為市場的擾動項，加劇國內市場的波動幅度。近期，高層調研和講話情況看，政策重心仍控通脹和調房價上，但是領導也反復強調政策的靈活性，因此圍繞增長和轉型的政策將加速推進，一些主題投資將會有較好的表現。整體來看，市場上行技術上存壓力，對業績增速的反復確認仍將影響市場的運行節奏，近期市場可能仍呈現震蕩格局。

　　我們認為短期市場震蕩風險可能加大，建議投資者操作謹慎為主，由于主題投資近期機會相對較多，選股能力較強的主動型分級基金高風險份額有望獲得超額收益，波段操作把握能力較強的投資者可適度關注國泰估值進取。

　　2. 分級基金業績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十七只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利、泰達聚利以及富國天盈。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況

　　2.2.1 瑞福進取暫停交易

　　高風險份額溢價有所收窄

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場延續上漲動力，多數分級基金母基金凈值上漲，對應絕大多數子基金凈值正向增長，其中凈值增長率最高的為信誠中證500B，單周上漲4.76%，國泰進取和瑞福進取凈值漲幅也分別達到4.46%和4.26%，這三只基金連續兩周凈值漲幅居前，近來表現較為搶眼，相比之下，雙禧B表現明顯偏弱，由于本周大盤藍籌表現較弱，因為雙禧B的母基金凈值增長率為0，對應雙禧B周凈值下跌0.09%，為唯一凈值下跌的股票型高風險份額。從二級市場來看，本周凈值表現較弱的雙禧B、建信進取以及前期溢價處于高位的銀華鑫利下跌，而瑞福進取由于瑞福優先開放申購贖回，從7月11日至7月19日暫停交易，因而瑞福進取二級市場漲跌變動為0，其余各高風險份額二級市場均呈現不同幅度的增長，其中表現最強的為國泰進取，上漲4.11%。經過上周變動，當前溢價最高的仍為申萬進取，溢價達到17.96%，其他溢價較高的子基金有雙禧B、中證500B以及銀華鑫利，但這三只基金的溢價幅度較上周均有明顯收窄。折價最高的為同慶B，折價幅度繼續擴大，達到9.49%。

　　2.2.2債券高風險份額多數二級市場下跌

　　股市的逐步走強使得債市股市資金分流效應逐步顯現，債券分級基金近期表現持續偏弱，相比之下偏債基金業績略優于純債基金，兩只偏債分級基金大成景豐及嘉實多利凈值均正增長，而純債分級基金母基金凈值下跌，對應高風險份額凈值跌幅較大，其中匯利B與添利B單周凈值跌幅分別達到1.51%和1.12%。從二級市場來看，多數高風險份額下跌，其中新上市的聚利B跌幅最深，達到6.71%，而同樣為新上市的基金，天盈B則成為上周唯一二級市場上漲的基金，在凈值跌幅0.40%的情況下二級市場上漲1.20%，從而折價縮小。經過上周變動，多利進取雖然溢價幅度有所縮小，但依然溢價達21%，聚利B折價最高，達11.07%。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1股票型低風險份額二級市場表現平穩

　　上周市場盡管仍呈上漲態勢，但多數股票型高風險份額溢價回歸，因而多數有配對轉換機制的低風險份額二級市場穩中略漲。從漲跌變動來看，建信穩健與合潤A單周漲幅較大，分別0.43%和0.42%，申萬收益是本周唯一一只凈值下跌的低風險份額基金，但跌幅不大，為0.34%。經過上周的變動，目前低風險份額依然處于全面折價狀態，但是折價幅度有所減小。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，截至上周五，同慶A及國泰優先到期年化收益均在7%附近，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力，穩健投資者可適度關注。

　　2.3.2聚利A折價迅速擴大

　　債券型低風險份額二級市場表現顯著分化，其中多利優先是唯一二級市場上漲的子基金，漲幅達到0.63%，而剛剛上市的聚利A周跌幅則高達7.59%，對應折價迅速擴大。經過本周變動，目前市場上債券型低風險份額折價最高的為聚利A，折價為13.10%。

　　3. 在發交易型基金提示

　　本周沒有處于募集期的分級基金。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。