仇曉慧

　　雖說私募業績風水輪流轉，但誰也沒想到，2011年上半年的風頭被一個做量化的搶盡了。這是國內陽光私募業績榜單有史以來，半年榜冠軍首次被量化風格的產品摘得。

　　2011年上半年私募業績排行榜上，博弘投資的劉宏包攬冠亞軍，博弘定向增發指數型基金4期與博弘定向增發指數型基金1期上半年收益分別是36.91%與34.52%，比第三名——曾是明星公募基金經理出身的芮昆產品"呈瑞1期" 22.56%收益，足足高出10多個點。

　　我跟劉宏打過交道。他給我的印象是個怪才，曾經送給我一本書，叫做《像曹操一樣活著》，對量化投資有很深的研究。

　　在我印象中，量化投資以控制風險為優勢。劉宏過去的產品基本都很低調，收益也不溫不火啥，啥時候成了高收益的冠軍產品了？

　　他的這個大獲全勝的產品，名字就很量化，叫做“博弘定向增發指數型基金”。

　　我八卦了一下這個產品的路數。

　　原來，劉宏他們公司在去年年初的時候，就一直想用阿爾法策略做一個產品。所謂阿爾法策略，就是基金的實際收益超過所承受風險對應的預期收益的部分。他們覺得，選股風格的投資策略風險太大，也不是他們的強項。他們嘗試了一些方法，發現定向增發是個不錯的方向。

　　劉宏說，定向增發股本來就是好的投資標的，一方面，定向增發本身就是打折的股份，另外，他們統計過，上市公司的新增資本，平均融資規模在13個億，顯然，這些有錢的公司，往往比沒有增發的同類公司有更多成長機會。

　　事實上，他們這個產品也磨合了4-5個月，先是自己造了一個定向增發指數。如果資金規模足夠大，或許他們本可以做一個全樣本投資。然而，畢竟資金規模所限，他們用一些量化方法，被動剔除一些不好的品種，形成了一個對定向增發指數抽樣復制的基金。

　　他們的剔除標準也很簡單：持有周期與上市公司行業周期不匹配，不要；上市公司募集資金不是主營業務，尤其是愛投資高科技方向的，不要；水比較深的券商評價不高的，不要！

　　我知道不少都以定向增發為主題的私募基金，比如凱石投資、上元投資等，我奇怪的是，這些公司或基金經理對定向增發研究多年，怎么反倒還不如這樣一個被動的基金業績顯著。

　　我不禁問了原因。

　　劉宏說，很簡單，風險特征不一樣。他們之所以選擇指數產品，就是想分散風險，羅列那么多指標，就是想做得被動。今年行情的風險比較大，所以劉宏的風格反而發揮得游刃有余。

　　可以說，劉宏苦熬多年，他堅守的量化投資第一次有了公眾認可感。然而，這位從事量化多年的基金經理，最近也有新的煩惱——原來，就算這樣的量化高手，目前信托法上股指期貨的指引，根本沒法讓他們在股指期貨上有用武之地。

　　原來，劉宏他們最近正在籌備發行一個要充分運用股指期貨方法的基金。但是，苦苦等來信托投資股指期貨新規——7月11日中國信托業協會發布的銀監會《信托公司參與股指期貨交易業務指引》，劉宏覺得明顯不夠用。

　　他提到，不能發揮的原因很多，比如《指引》指出，信托公司集合信托計劃參與股指期貨套期保值交易時，其在任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額，不得超過該計劃持有權益類證券總市值的20%；在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額，不得超過信托資產凈值的10%，顯然額度太少。

　　另外，中金所規定，一個賬戶上限只有100份股指期貨合約。 

　　“我們知道監管層不想把這個游戲搞亂，但對我們這種熟門熟路的投資者是一種傷害。我們想要的是一種境界是，需要用這個工具的投資者能自由使用。我們是需要者，也是懂得如何使用的人。”

　　如今，劉宏他們可能會通過有限合伙LP募集資金，但未必進行信托計劃，至于賬戶合約限制，他們可能會以陽光私募子基金的方式，盡可能繞開管轄范圍。

　　“我們也不想走彎道。”這個以量化投資新晉為上半年私募冠軍臉上，如今依然有煩惱。■

　　(作者系私募領域資深記者，著有《私募江湖》、《大時代》。)