官兵/漫畫

　　證券時報記者 陳楚

　　“我管理的資產規模超過18個億后，確實感覺有點玩不轉！”這是一位知名私募基金公司老總私下里發出的感慨。

　　2007年，這位私募人士業績居業內前十名。一朝成名天下知，新發產品和老私募基金產品的凈申購，使得該基金的資產規模陡然增大，但業績再也沒有進入前十名，甚至業績還明顯落后于業內平均水平。

　　不惟如是，隨著私募基金近幾年的快速發展，一批曾經馳名的私募已經走入了這樣一個怪圈：業績領先——掙得大名——狂發產品——規模擴大——業績下降——飽受質疑。

　　城頭變幻大王旗！私募基金的業績龍虎榜同樣難逃公募基金的魔咒——很少有人成為常勝將軍！如何處理好規模與業績的關系，成為橫亙在年輕的私募基金面前的一道長城。

　　規模業績難兩全

　　據私募排排網的統計，目前管理資產規模超過30億元的陽光私募基金有11家，管理資產規模488億元。截至今年6月末，全國520家私募基金管理機構管理的私募證券基金產品達1593只，總規模達1420億元。不少前幾年規模僅有幾千萬或者1個億左右的私募基金，一旦業績某一時段表現出色，便受到投資者的瘋狂追捧，規模短時間暴增幾倍甚至幾十倍，致使基金管理資產規模增長到目前10個億左右。

　　以明星私募基金經理常士杉掌管的世通資產為例。去年之前，常士杉在私募基金界還沒什么名氣，他管理的世通1期以96.16%的年度收益奪得2010年年度私募冠軍，一舉成名。常士杉在接受媒體采訪時曾信心十足地表示：2011年公司的產品會更多，管理資金規模也會更大。“現在有5個信托產品即將推出，我的資金規模肯定進入行業第一梯隊。”他認為，私募基金“第一梯隊的標準起碼應該是50億元。”目前世通資產管理了6只信托產品，公司資產管理規模與去年不可同日而語。

　　但若論業績，常士杉的底氣就不那么足了。去年的“私募一哥”常士杉掌舵的6只產品，今年上半年全部虧損，其中陜國投·世通5期竟然虧損了22.02%。如今的常士杉早已沒有了昔日的意氣風發，他只是淡淡地稱：為了集中精力做好現有的6只產品，未來三年將不再發新產品。

　　另一個明星私募基金經理羅偉廣，如今也變得比較低調了。2009年他的基金曾創造了一個192.57%年收益的奇跡，但今年上半年，旗下的26只產品集體虧損，19只產品虧損超過20%。

　　從容投資的呂俊、尚雅的石波、尚誠資產的肖華、理成資產的程義全等昔日的明星私募基金經理，今年上半年悉數遭遇“滑鐵盧”，業績普遍出現虧損，也讓持有人大跌眼鏡。

　　在私募基金界，一個司空見慣的現象是：當一位私募基金經理業績優良時，短時間內就會備受市場推崇，媒體對其贊揚報道也鋪天蓋地，令其一炮走紅，然后該私募基金經理就會加速發行新產品，其管理的資產規模迅速擴大。可惜的是，在私募基金迅速成長后，業績往往不能比翼齊飛，甚至從此一蹶不振，引來市場廣泛質疑。

　　私募基金規模膨脹業績縮水，這就是不少私募基金經理遭遇的魔咒。

　　流動性是最大難題

　　昔日在中小股票上以“快、準、狠”的兇悍手法獲取暴利的私募基金經理們，一旦管理的資產規模增大，他們曾經屢試不爽的投資手法便不再靈驗，這些人士喜歡買賣的小股票出現了“買不進、賣不出”，這立刻成為他們要面對的頭號難題。

　　盡管基金規模變大和業績變差之間并沒有必然的聯系，但不少私募基金經理坦承：規模變大確實給提升業績帶來了極大的困難！規模擴張意味著私募基金原來的操作手法和投資理念都要因時而變、因勢而變，如果完成不了這一嬗變的過程，私募基金經理難免會遭遇到“滑鐵盧”。

　　廣東斯達克投資管理公司總經理黎仕禹便是草根派私募的代表，黎仕禹成立陽光私募之前主要是做一些代客理財，資金量一般也就是幾百萬左右，黎仕禹習慣于在一些小股票上全倉進行波段操作，這位交易感極強的私募基金經理如今面臨的問題是：掌管的資金量大了以后，一些成交量不大的小股票便會“進出比較難”，一旦買入量大了，很容易被主力資金發現，遭到對手盤的“絞殺”。尤其是在今年上半年的市場中，中小盤股票跌跌不休，成交萎靡，有時候即使非常看好一只小盤股，很小的買入量也許會將這只股票推至漲停，很少的賣出量也會將股票拉至跌停板的位置，極不利于私募基金經理的操作。

　　深圳一位掌管10個億左右的私募基金老總向證券時報記者表示，以前資金量小時，可以隨時根據市場行情完全空倉或滿倉，而資金量變大之后，基本上不能絕對地空倉了。以前可以在小盤股上進行集中持股，比如買入5000萬的資金量，但現在就不敢在單只小盤股上買入太多。

　　廣東達融投資管理公司董事長兼總經理吳國平表示，隨著規模的擴大，私募基金確實需要在投資理念上有很大改進，尤其是要引入資產配置的觀念。規模小的時候，私募基金可以進行自下而上的個股精選，規模大了后，就必須講究資產配置，更加重視行業和板塊的投資機會，甚至進行指數化的配置。

　　更加重視左側交易

　　中睿合銀的總經理劉睿此前以高頻交易著稱，但在管理的資產規模擴大以后，劉睿的換手率明顯下降。同時，為了應對公司管理規模擴大帶來的挑戰，中睿合銀加強了數量化投資的操作，適當利用杠桿。在加強控制交易風險的同時，努力提高收益率；并擴充投研隊伍，強調對短期趨勢的判斷。從2008年至今，中睿合銀躲過了A股市場95%的單日大跌。此外，中睿合銀堅持用自由資金進行股指期貨交易對沖風險，在主要采用T+1交易的模式下，取得了超過100%的收益。

　　澤熙投資的總經理徐翔出身于寧波漲停板敢死隊，但在進入陽光私募界后，徐翔為了應對規模變大帶來的挑戰，也作了很多改進。澤熙投資相關人士向證券時報記者表示，澤熙投資從去年8月開始就暫停了旗下所有產品的申購，目前的資產規模主要來自于產品凈值的增長。同時，澤熙投資在投資過程中會更注重一些行業的配置，力爭配置一些符合國家相關產業政策、景氣度比較高的行業。在持股周期上，澤熙投資也會有所區分，有長有短。對于業績穩定持續增長的好公司會持有半年甚至一年以上。

　　吳國平表示，規模擴大會更加重視股票的安全邊際，將股票的流動性作為考量投資價值的一個重要指標。如果看好某一行業，會多買幾只同行業的股票，而不是像以前集中持有某一個股票，從而賺取某個板塊的平均收益。“我現在更多地會考慮中大盤股票，其實中大盤也會有行情，比如有色股就很活躍。”吳國平表示。

　　黎仕禹表示，管理的資產規模擴大以后，會更加重視對市場的預判，出貨力爭在股票的上漲階段，奉行左側交易而不是右側交易，也就是進行逆向投資而不是類似于散戶的追漲殺跌。

　　上海一家私募基金的總經理表示，以前私募基金資金量小的時候，會比較傾向于小股票投資，類似于莊家炒作的模式，進行籌碼鎖定，追求短平快和精準狠，而資產管理規模擴大后，私募基金不得不講究資產配置，更加重視價值投資和中長線投資，同時重視投研團隊的培養，強調對宏觀趨勢的把握和政策導向的研判，注意風險控制。