編者按：雖然新基金發行已是賠本賺吆喝，基金公司仍然臣服于規模的魔術棒，小公司為了生存而戰，大公司為了榮譽而戰。結果是，發行成本越來越高，基金業資產管理規模逐年下降，新基金成立之后連續數年份額大幅縮水。基金業最終會發現，從發行時的賣力宣傳、高額渠道激勵，把眾多資源投入新基金發行不過是在為別人做嫁衣裳。

　　憂思一：次新基金連年縮水

　　新基金成立之后連續數年份額大幅縮水，將基金公司首發時的一切努力都付諸東流，基金業最終會發現，從發行時的賣力宣傳、高額渠道激勵，到最終基金公司換來的只是基金的嚴重縮水。把眾多資源投入新基金發行不過是在為別人做嫁衣裳。

　　自2008年起，新基金在打開申贖后便遭遇巨額贖回早已不是新聞，從較長期限來看，新基金作為一個整體在開放贖回之后呈現份額連年下降之勢。

　　據統計，2008年共有94只開放式基金成立，首發規模合計為1720億份，到當年年底份額縮水并不多，但是隨著2009年股市的大幅反彈，為投資者賺了錢的新基金被大幅贖回，截至2009年底，這批2008年成立的新基金總份額只剩下838億份，比首發總規模恰好減少一半。

　　實際上，2008年發行的新基金比較特殊，因為成立時股市點位較低，大部分都為投資者賺取了一定的正收益，再加上基金公司的營銷推動，這批熊市中誕生的基金總規模觸底回升，到2010年底升至1013億份，華商盛世成長、南方優選價值、國投瑞銀穩健增長、信誠盛世藍籌、東吳行業輪動、華富增強收益等當年業績出色的基金吸引了大量資金流入，這些績優基金成為拉動規模提升的主要動力。今年以來，隨著股市震蕩回落，這批基金的規模趨于穩定，截至6月底總份額為1028億份，比去年底略有增長，但與首發總規模相比，仍然縮水了四成。當年唯一一只首發規模破百億的基金到今年中期份額只剩下15.18億份，縮水比例達到85%。

　　2009年之后成立的新基金則經歷了規模持續縮水之痛。據統計，2009年成立開放式基金114只，首發規模為3557億份，到當年年底，份額便縮水到2621億份，減少近千億份，2010年底規模進一步下降到2003億份，今年中期這批基金總份額為1914億份，比成立時縮水46.2%。

　　2010年成立的新基金數創出了歷史新高，據統計，去年128只開放式基金合計募資2797億份，到去年年底和今年中期，份額分別下降到2054億份和1693億份，在很短的時間里份額縮水近四成。去年發行規模最大的一只基金首發規模140億份，到今年中期只剩26.2億份，一年時間不到縮水超過八成。

　　今年上半年新基金發行數量超過百只，平均首發規模卻創歷史新低，而且，上半年新基金的贖回來得異常兇猛，據統計，上半年55只開放式基金(不包括尚未開放申贖的基金)合計募資983億份，到今年中期，這些基金總份額下降到673億份，可以說是在開放贖回后眨眼間縮水32%。 (朱景鋒)

　　憂思二：迷你基金頻現

　　自2008年開始的新基金發行潮制造了太多的“迷你”基金，由于受到申贖沖擊，迷你基金的運作成為業內一大隱患。據統計，自2008年到今年中期成立的405只開放式基金中，有227只目前的規模不足10億份，占比達到56%。而截至今年中期全部開放式基金中規模不足10億份的基金為300只，2008年之后成立的占3/4。在總規模不斷下降的背景下，新基金大量發行，必然降低單只基金的規模。

　　有專業研究機構卻認為，基金規模過小會帶來投資上的難題。首先，基金規模過小，一旦贖回難免處于被動的狀態。比如一只規模2億的股票型基金，倉位在80%，如果基金遭到4000萬即20%的贖回量，即使按照大規模贖回的程序分批為投資者辦理贖回業務，基金也會被迫出售手中股票套現以應付將來可能更多的贖回。如果手中證券的流動性不高，基金要變賣證券就需要付出較大的交易成本，從而對業績形成負面影響。其次，規模較小的基金通常會利用其靈活性增加股票換手，導致交易成本增加。再次，基金規模和所屬公司規模較小，基金投研團隊可能會薄弱，從而影響業績。而國內基金人才短缺，員工轉換公司已是常態，小規模基金收入有限，難以留住人才。

　　另外，基金規模過小會增加清算的風險。基金的主要收入來源于規模，規模偏小的基金因規模的不斷縮水，難免會面臨生存壓力。

　　北京濟安金信的研究也發現，基金的運作存在一個適度規模區間，從整體上看，規模過大和規模過小基金的業績都不如規模適中的基金。 (朱景鋒)

　　憂思三：發行成本高企

　　幫忙資金要價40倍交易量，申贖游戲換來高尾傭份額

　　雖然發行新基金已是賠本賺吆喝，基金公司卻仍然樂此不疲。

　　為了達到兩個億的成立規模，或者讓首發規模好看一些，基金公司常常需要幫忙資金。這種需求給機構創造了機會，據悉，幫忙資金鎖定一個月或稍長一些時間，基本上是新基金一打開就贖回，要價是該筆資金40倍的交易量。

　　“這筆資金可以不斷周轉，按照0.8%的手續費，年化回報相當高，而且是絕對的無風險收益。”一前10大基金公司主管營銷的副總告訴記者，券商經紀業務部通常專門撥一筆錢作為幫忙資金，金額通常是3~5個億，“另外一些機構也在做，甚至有幾個朋友把錢湊成一個小集合作為幫忙資金，要價跟券商差不多。”

　　基金公司不但要為此付出相當的成本，新基金的投資也受到了影響，這類基金往往要等幫忙資金退出后才敢建倉。這種游戲基金公司一直在玩，但在銀行要價大幅提高、新基金發行不但血本無歸而且回本無望的今天，基金公司已越來越不堪重負。

　　為了“追新”，不僅基金公司付出了高昂的成本，整個基金行業都付出了代價。在基金業整體份額縮水、幾乎沒有增量資金、銀行需要通過周轉客戶資金獲利的情況下，新基金申購大部分是基民贖舊買新。“過去發行的基金平均尾隨傭金是20~30%，去年3·15以后發行的基金平均尾隨傭金是50~60%。基金追新的結果只有一個，就是把低尾隨傭金的基金份額變成了高尾隨傭金的份額。”另一家基金公司的市場總監無奈地說，基金拼首發已成了一個很蠢很無聊的游戲。

　　“關鍵是，這樣拼規模能帶來什么呢？基金公司花了很高的成本，結果什么都沒有剩下，基金公司依然沒有客戶群沒有營銷團隊。這是行業的深層次危機，以前我們的確依靠銀行迅速做大了，但現在這種營銷模式已走到了盡頭。”上述基金公司副總表示，自己其實不主張這樣勞命傷財發新基金，但董事會有任務，公司要保排名，也要完善產品線。“但我不會賣勁去發，更不會去拼規模，而是盡量壓縮成本，只要新基金能夠成立就可以，相當于多生幾個兒子，然后慢慢養大。”

　　小公司為了生存而戰，大公司為了榮譽而戰，規模成了基金業解不開的魔咒。有基金分析人士認為，基金公司對規模的追求，說到底還是為了股東利益、為了公司利益。那持有人的利益呢？雖然許多公司聲稱持有人利益高于一切，但在實際行動中，我們更多看到的是基金公司賣基金時的忽悠行為，還有對短期業績的過度宣傳，我們常常聽到業內人士抱怨客戶不成熟不理性，但基金公司的行為，是否也有相當多的不理性？

　　面對諸多問題，基金公司也許已到全面反思的時候了。 (水 木)

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